2024年三季报点评：2024Q3制冷剂价格延续上涨支撑业绩，基础化工品等板块有一定拖累

公司研究 证券研究报告 氟化工2024年11月10日 巨化股份（600160）2024年三季报点评 2024Q3制冷剂价格延续上涨支撑业绩，基础化工品等板块有一定拖累 强推维持） 目标价：29元 当前价：22.09元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-08~2024-11-08 73% 45% 16% -13% 23/1124/0124/0424/06 巨化股份 24/08 沪深300 24/11 相关研究报告 《巨化股份（600160）2024年半年报点评：2024H1制冷剂步入业绩兑现期，总体业绩同比高增》 2024-08-27 《巨化股份（600160）深度研究报告：氟化工龙头领航，制冷剂强景气启动》 2024-06-28 《巨化股份（600160）2018年中报点评：制冷剂价差扩大+含氟聚合物价格坚挺，公司业绩超预期增长》 2018-08-27 事项： 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收179.06亿元，同比+11.83%归母净利润为12.58亿元，同比+68.40%。其中24Q3实现营收58.26亿元，同比-1.53%/环比-11.86%；归母净利润为4.23亿元，同比+64.76%/环比-19.19% 扣非后归母净利润3.90亿元，同比+67.81%/环比-22.81%。 证券分析师：�鲜俐邮箱：wangxianli@hcyjs.com执业编号：S0360522080004 公司基本数据 总股本(万股) 269,974.61 已上市流通股(万股) 269,974.61 总市值(亿元) 596.37 流通市值(亿元) 596.37 资产负债率(%) 33.87 每股净资产(元) 6.32 12个月内最高/最低价 25.83/14.42 评论： 分板块来看，Q3制冷剂营收环比接近持平，氟化工原料、含氟聚合物板块环比或有一定下滑：三代制冷剂配额生产制度于2024年正式实施，叠加今年下游空调产量超预期增长（2024前三季度家用空调产量合计为1.52亿台，同比 +12.9%），三代制冷剂价格强势涨价，对公司业绩形成强有力支撑。单三季度来看，家用空调Q3产量为4010万台，同比+6.8%/环比-35%，同比来看淡季需求并不淡。市场价格来看，Q3R32、R125、R134a的涨幅分别为+5.6%/-5.8%/+11.7%。与此对应的报表数据为价增量减：Q3制冷剂营收23.94亿元，同比+60%/环比+3%；销量8.5万吨，同比+10%/环比-10%；均价为2.82万元/吨，同比+45%/环比+14%。但其他业务如含氟高分子、基础化工品业务等虽然营收环比小幅增长，但成本端推测增速更高，因此拖累部分业绩。 制冷剂长期景气趋势不改，后续季度业绩有望持续兑现。2025年配额政策已经落地，相较于2024年配额政策仅增加1万吨，总体基调不变，消除此前市场对配额政策变化的担忧。政府长期严格执行配额制度的决心不变，决定了制 冷剂涨价的趋势可以持续，公司作为三代龙头，后续季度业绩有望持续改善。此外，长协价格逐季度上涨，体现供给端定价的能力。短期来看，Q4出口小旺季出现，根据产业在线数据，9月家用空调实际产量同比+26%，10月排产 +24%，Q4利润将有一定保障。 投资建议：配额制度决定了产业链定价权持续向制冷剂端转移，这一趋势决定了制冷剂价格上限高且涨价趋势不改。公司目前是三代制冷剂龙头、二代制冷剂龙二，具备较强的行业地位和定价影响力，后续有望持续受益涨价逻辑。但 由于24年以来原料萤石等涨价、制冷剂外贸价格未能跟上国内价格快速拉涨 公司基础化工等板块盈利出现下滑，因此我们下调此前对2024-2026年的预期。我们预计2024-2026年实现归母净利润18.78/31.29/41.82（前值为24.30/40.89/53.02）亿元，同比增速分别为+99.0%/+66.6%/+33.6%。根据可比公司估值，此外考虑公司的行业龙头地位，我们给予公司2025年25xP/E，目标价格29元/股，维持“强推”评级。 风险提示：三代制冷剂政策变化、下游需求不及预期等 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 20,655 25,316 29,270 33,244 同比增速(%) -3.9% 22.6% 15.6% 13.6% 归母净利润(百万) 944 1,878 3,129 4,182 同比增速(%) -60.4% 99.0% 66.6% 33.6% 每股盈利(元) 0.35 0.70 1.16 1.55 市盈率(倍) 63 32 19 14 市净率(倍) 3.7 3.4 3.0 2.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月8日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,818 2,532 4,147 5,799 营业总收入 20,655 25,316 29,270 33,244 应收票据 692 602 778 980 营业成本 17,924 20,772 22,881 25,251 应收账款 921 1,190 1,457 1,554 税金及附加 91 97 112 128 预付账款 113 151 153 156 销售费用 139 405 468 532 存货 1,764 2,702 2,518 2,764 管理费用 684 878 1,016 1,153 合同资产 9 8 8 10 研发费用 1,001 1,266 1,464 1,662 其他流动资产 1,104 1,570 1,847 2,126 财务费用 -22 -17 -13 -26 流动资产合计 6,421 8,755 10,908 13,389 信用减值损失 6 -5 -5 -5 其他长期投资 69 72 74 76 资产减值损失 -35 -35 -35 -35 长期股权投资 2,293 2,693 2,693 2,693 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 9,506 11,129 13,574 16,159 投资收益 91 91 91 91 在建工程 2,746 2,546 2,346 2,146 其他收益 120 120 120 120 无形资产 676 629 577 530 营业利润 1,087 2,153 3,581 4,782 其他非流动资产 1,673 1,672 1,673 1,673 营业外收入 13 13 13 13 非流动资产合计 16,963 18,741 20,937 23,278 营业外支出 24 24 24 24 资产合计23,384 27,496 31,845 36,667 利润总额 1,077 2,143 3,570 4,772 短期借款605 1,605 2,105 2,605 所得税 108 215 358 478 应付票据 1,105 1,150 1,466 1,721 净利润 969 1,928 3,213 4,294 应付账款 1,798 2,095 2,488 2,709 少数股东损益 25 50 83 112 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 944 1,878 3,129 4,182 合同负债 246 301 348 396 NOPLAT 949 1,913 3,201 4,270 其他应付款 356 356 356 356 EPS(摊薄)（元） 0.35 0.70 1.16 1.55 一年内到期的非流动负债257 257 257 257 其他流动负债 149 241 351 447 主要财务比率 流动负债合计 4,516 6,005 7,372 8,491 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,743 2,743 3,113 3,529 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -3.9% 22.6% 15.6% 13.6% 其他非流动负债 748 748 748 748 EBIT增长率 -59.7% 101.5% 67.3% 33.4% 非流动负债合计 2,491 3,491 3,862 4,277 归母净利润增长率 -60.4% 99.0% 66.6% 33.6% 负债合计 7,007 9,496 11,233 12,768 获利能力 归属母公司所有者权益 16,075 17,656 20,194 23,391 毛利率 13.2% 18.0% 21.8% 24.0% 少数股东权益 302 344 418 508 净利率 4.7% 7.6% 11.0% 12.9% 所有者权益合计 16,377 18,000 20,612 23,899 ROE 5.9% 10.6% 15.5% 17.9% 负债和股东权益 23,384 27,496 31,845 36,667 ROIC 6.9% 11.5% 16.2% 18.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.0% 34.5% 35.3% 34.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 20.5% 29.7% 30.2% 29.9% 经营活动现金流2,196 1,988 4,959 5,789 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.6 现金收益1,992 3,159 4,642 6,006 速动比率 1.0 1.0 1.1 1.3 存货影响 -37 -938 184 -246 营运能力 经营性应收影响 99 -182 -410 -267 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 -732 342 709 476 应收账款周转天数 17 15 16 16 其他影响 874 -394 -165 -180 应付账款周转天数 39 34 36 37 投资活动现金流 -2,719 -3,013 -3,642 -4,096 存货周转天数 35 39 41 38 资本支出 -2,262 -2,625 -3,636 -4,076每股指标(元) 股权投资-441 -400 0 0 每股收益 0.35 0.70 1.16 1.55 其他长期资产变化-15 12 -6 -21 每股经营现金流 0.81 0.74 1.84 2.14 融资活动现金流210 1,740 298 -41 每股净资产 5.95 6.54 7.48 8.66 借款增加 1,041 2,000 871 915估值比率 股利及利息支付 -788 -621 -1,028 -1,370 P/E 63 32 19 14 股东融资 13 13 13 13 P/B 4 3 3 3 其他影响 -55 348 442 400 EV/EBITDA 30 19 13 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：�鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究