24Q3收入稳健增长，小尺寸需求稳中有升

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年11月8日 股票投资评级 颀中科技(688352) 买入|维持 24Q3收入稳健增长，小尺寸需求稳中有升 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39% 颀中科技电子 事件 个股表现 公司披露2024年第三季度报告，24年前三季度实现营业收入 14.35亿元，同比+25.11%；实现归母净利润2.28亿元，同比-6.76%实现扣非归母净利润2.20亿元，同比+2.00%。 24Q3实现营收5.01亿元，环比+2.24%；实现归母净利润6,637.71 万元，环比-22.22%；实现扣非归母净利润6,279.05万元，环比-25.56%。 2023-112024-012024-042024-062024-082024-11 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）13.04 总股本/流通股本（亿股）11.89/3.60 总市值/流通市值（亿元）155/47 52周内最高/最低价15.41/8.30 资产负债率(%)18.5% 市盈率39.52 合肥颀中科技控股有限 第一大股东 公司 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 投资要点 24Q3收入稳健增长，小尺寸需求稳中有升。24年前三季度实现营业收入14.35亿元，同比+25.11%；实现归母净利润2.28亿元，同 研究所 公司基本情况 比-6.76%；实现扣非归母净利润2.20亿元，同比+2.00%，主要系公司设备折旧、股权激励及人工等成本费用增加。根据公司对所封测芯片的主要终端应用领域情况初步统计：24年前三季度，显示业务方面，智能手机占比约51%，高清电视占比约36%，笔记本电脑占比约为6%；非显示业务方面，电源管理占比约56%，射频前端占比接近38%公司24Q3显示/非显示业务营收占比分别约为92%/8%。受惠于AMOLED在手机及平板应用的渗透率持续增加、显示面板产业向中国大陆转移以及国内显示芯片供应链已趋于完善等因素，AMOLED营收占比逐步增加，24年前三季度AMOLED营收占比约26%。展望后续，显示产业往大陆转移的效应持续发酵，小尺寸急单需求增量显著，稳中略升；大尺寸Q4受惠控产控销与以旧换新等政策影响，预计有库存回补需求AMOLED渗透率持续增加，但受整体大环境影响,增幅不如预期；对于非显示芯片市场，CubumpforPMIC市场，Q3创新高，Q4预估略降DPSforRF前端芯片，消费市场未持续畅旺，Q3需求相对Q2有所回落，公司将争取扩展新客户为Q4量产助益。 铜镍金凸块持续推进，助益毛利率提升。在凸块制造领域，公司以金凸块为起点相继研发出“微细间距金凸块高可靠性制造技术”、“大尺寸高平坦化电镀技术”等核心技术，在提高预制图形高结合力、提升电镀环节稳定性等方面具有核心竞争力。近年来，除原有的金凸块外公司在铜柱凸块、铜镍金凸块、锡凸块等其他凸块制造方面也取得了行业领先的研发成果。以铜镍金凸块为例，公司是目前境内少数可大规模量产铜镍金凸块的企业，开发出了“低应力凸块下金属层技术”、“微间距线圈环绕凸块制造技术”、“高介电层加工技术”等核心技术，可在较低成本下有效提升电源管理芯片等产品的性能。铜镍金凸块是对传统引线键合（Wirebonding）封装方式的优化方案。具体而言，铜镍金凸块可以通过大幅增加芯片表面凸块的面积，在不改变芯片内部原有线路结构的基础之上，对原有芯片进行重新布线（RDL），大大提 高了引线键合的灵活性。此外，铜镍金凸块中铜的占比相对较高，因而具有天然的成本优势。由于电源管理芯片需要具备高可靠、高电流等特性，且常常需要在高温的环境下使用，而铜镍金凸块可以满足上述要求并大幅降低导通电阻，因此铜镍金凸块目前主要应用于电源管理类芯片。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现营收19.61/22.60/26.50亿元，实现归母净利润3.23/4.19/5.46亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为48/37/28倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；产业转移进度不及预期；研发进展不及预期客户拓展不及预期；市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1629 1961 2260 2650 增长率(%) 23.71 20.35 15.27 17.26 EBITDA（百万元） 701.63 805.55 922.15 1062.71 归属母公司净利润（百万元） 371.66 323.46 419.27 545.80 增长率(%) 22.59 -12.97 29.62 30.18 EPS(元/股) 0.31 0.27 0.35 0.46 市盈率（P/E） 41.72 47.94 36.98 28.41 市净率（P/B） 2.66 2.56 2.39 2.21 EV/EBITDA 23.99 17.35 14.55 11.77 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1629 1961 2260 2650 营业收入 23.7% 20.3% 15.3% 17.3% 营业成本 1047 1364 1512 1722 营业利润 28.1% -10.6% 27.4% 30.2% 税金及附加 13 16 18 21 归属于母公司净利润 22.6% -13.0% 29.6% 30.2% 销售费用 10 13 15 17 获利能力 管理费用 100 120 140 164 毛利率 35.7% 30.4% 33.1% 35.0% 研发费用 106 137 158 183 净利率 22.8% 16.5% 18.5% 20.6% 财务费用 -22 -37 -35 -49 ROE 6.4% 5.3% 6.5% 7.8% 资产减值损失 -4 -5 -4 -4 ROIC 5.4% 4.5% 5.7% 6.8% 营业利润 422 378 481 626偿债能力 营业外收入 3 1 1 2 资产负债率 18.5% 13.4% 11.6% 11.4% 营业外支出 7 2 0 0 流动比率 3.06 4.37 6.21 7.29 利润总额 419 376 482 627 营运能力 所得税 47 53 63 82 应收账款周转率 13.58 11.86 12.96 12.57 净利润 372 323 419 546 存货周转率 2.72 3.18 2.94 2.79 归母净利润 372 323 419 546 总资产周转率 0.27 0.28 0.32 0.35 每股收益（元） 0.31 0.27 0.35 0.46 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.31 0.27 0.35 0.46 货币资金 2143 1932 2490 3397 每股净资产 4.90 5.09 5.45 5.90 交易性金融资产 144 294 294 294 估值比率 应收票据及应收账款 168 162 186 235 PE 41.72 47.94 36.98 28.41 预付款项 5 14 11 12 PB 2.66 2.56 2.39 2.21 存货 408 450 579 657 流动资产合计 2986 2929 3642 4679现金流量表 固定资产 2520 2155 1781 1394 净利润 372 323 419 546 在建工程 565 851 856 815 折旧和摊销 306 467 475 484 无形资产 166 159 153 146 营运资本变动 -158 -164 -243 -80 非流动资产合计 4167 4060 3683 3246 其他 22 20 13 12 资产总计 7153 6988 7325 7926 经营活动现金流净额 541 646 664 961 短期借款 121 91 91 91 资本开支 -735 -381 -98 -47 应付票据及应付账款 493 379 294 335 其他 -27 -128 5 5 其他流动负债 361 200 202 216 投资活动现金流净额 -763 -509 -93 -42 流动负债合计 974 670 587 642 股权融资 2266 23 0 0 其他 349 263 263 263 债务融资 -495 -250 0 0 非流动负债合计 349 263 263 263 其他 -61 -121 -13 -13 负债合计 1323 933 850 905 筹资活动现金流净额 1709 -348 -13 -13 股本 1189 1189 1189 1189 现金及现金等价物净增加额 1490 -211 558 907 资本公积金 3496 3519 3519 3519 未分配利润 1128 1284 1640 2104 少数股东权益 0 0 0 0 其他 18 64 127 209 所有者权益合计 5830 6056 6475 7021 负债和所有者权益总计 7153 6988 7325 7926 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期