工程机械行业点评报告：10月挖掘机内外销持续景气，化债力度空前加大逆周期调节

10月挖机外销同比增幅扩大，化债力度空前助力经济加速复苏。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计数据，2024年10月销售各类挖掘机16791台，同比增长15.1%，增速较上月有所提升，其中国内8266台，同比增长21.6%，延续高增势头；出口8525台，同比增长9.5%，增速较上月有所提升，考虑到下半年出口基数相对较低，未来有望维持同比增长趋势。2024年前10月，共销售挖掘机164172台，同比增长0.5%，行业总销量同比实现转正，其中国内82211台，同比增长9.8%；出口81961台，同比下降7.4%。11月8日，人大常委会议通过了地方政府债务限额置换存量隐性债务相关决议，增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。此外，财务部部长还表明从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。上述举措将直接增加地方化债资源10万亿元。 同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。从举债用途看，我国地方政府债务主要用于资本性支出，支持建设了一大批交通、水利、能源等项目，基建项目的推进有望对工程机械行业带来托底反弹的作用。 装载机出口表现亮眼，电动化渗透率维持高位。2024年10月销售各类装载机8355台，同比增长11.1%，其中国内市场销量4032台，同比下降7.1%；出口销量4323台，同比增长36%，增速大幅提升。2024年前10月，共销售各类装载机90153台，同比增长5.3%。其中国内市场销量45442台，同比下降0.7%，出口销量44711台，同比增长12.1%，延续增长势头。装载机依托其自身便于移动、下游部分场景环保要求趋严、产品受益于锂电池原材料价格下降等多重因素，电动化渗透率快速提升。2024年10月销售电动装载机1038台，电动化率达12.4%，其中3吨15台、5吨811台、6吨197台、7吨15台。我国在工程机械电动化方面走在行业前列，电动化、锂电化趋势有助于加快产品出海，看好中国主机厂不断提升海外影响力赶超欧美日主机厂品牌。 9月出口额同比增长0.2%，印尼出口累计同比降幅快速收窄。据中国工程机械工业协会数据，2024年9月我国工程机械出口贸易额为40.7亿美元，同比增长0.2%，增速较上月放缓。分区域看，前9月俄罗斯、美国、印度尼西亚分别以46.1、30.0、17.6亿美元位列出口额前三位，同比分别下滑-3.4%、-10.1%、-3.1%，除美国外降幅持续收窄，印尼收窄速度更快。同比增速较高的国家分布在南美和中东区域，巴西、阿联酋、沙特阿拉伯的出口额增速保持领先，分别同比增长57.7%、55.0%、45.8%。 投资建议：内销方面，挖掘机市场在今年3月开始持续改善，10月的销售数据再次证明了这一趋势。行业内对中挖预期出现改善，考虑到本轮下行周期中挖回调幅度更大，预计后续有望筑底反弹。未来设备更新的刚性需求以及政策法规的干预或将继续推动国内挖掘机市场的复苏。出口方面，在低基数的背景下，8月挖掘机出口同比首次转正，装载机的出口同比保持了高增长，或表明中国工程机械在国际市场上仍有一定的竞争力，预计未来出口市场将继续保持增长。推荐三一重工、恒立液压、中联重科，建议关注柳工、徐工机械等。 风险提示：国内经济复苏趋缓；市场竞争加剧；原材料价格波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、工程机械主要产品销量 （一）挖掘机 图表1 2016~ 2024M10 中国挖掘机月度销量（台） 图表2 2016~ 2024M10 中国挖掘机年度销量（台） 图表3 2016~ 2024M10 中国挖掘机销量及同比变化（台） 图表4 2016~ 2024M10 中国挖掘机月度内销销量（台） 图表5 2016~ 2024M10 中国挖掘机年度内销销量（台） 图表6 2016~ 2024M10 中国挖掘机内销销量及同比变化（台） 图表7 2016~ 2024M10 中国挖掘机月度出口销量（台） 图表8 2016~ 2024M10 中国挖掘机年度出口销量（台） 图表9 2016~ 2024M10 中国挖掘机出口销量及同比变化（台） （二）装载机 图表10 2016~ 2024M10 中国装载机月度销量（台） 图表11 2016~ 2024M10 中国装载机年度销量（台） 图表12 2016~ 2024M10 中国装载机月度内销销量（台） 图表13 2016~ 2024M10 中国装载机年度内销销量（台） 图表14 2016~ 2024M10 中国装载机月度出口销量（台） 图表15 2016~ 2024M10 中国装载机年度出口销量（台） 图表16 2022~ 2024M10 中国电动装载机月度销量及同比变化 二、工程机械相关行业数据 （一）行业景气度 图表17 2016 ~2024M10 中国小松挖掘机月度开机小时数（时） 图表18 2016~2024M10 中国小松挖掘机年度开机小时数（时） 图表19 2016~2024M10 庞源租赁月度吨米利用率 图表20 2016~2024M9 庞源租赁年度平均吨米利用率 （二）地产基建 图表21 2007~2024Q3新增中长期人民币贷款及中国挖掘机内销销量累计同比 图表22 2007~2024M9 房屋新开工累计面积及中国挖掘机内销6个月平均销量同比 图表23 2007~2024M9 中国基础设施建设固定资产投资完成额累计同比 三、工程机械出口 图表24 2 016~2024M9 中国工程机械月度出口额（亿美元） 图表25 2016~2024M9 中国工程机械年度出口额（亿美元） 图表 262024M 1~M9工程机械产品进出口分类汇总表 图表 272024M 1~M9中国工程机械出口Top20国家出口额及同比变化 图表28 2023年中国挖掘机、装载机主要出口国家出口额（亿美元）