核心观点及策略
- 供给端：钢厂利润处于年内高位，钢厂开工积极性良好。10月份样本钢厂螺纹周均产量240万吨，环比增加48万吨，同比减少16万吨；热卷周均产量305万吨，环比增加3万吨，同比减少13万吨。螺纹库存整体下降，但上月去库速度放缓转为增库；热卷库存总量边际减小，处于近年正常区间。
- 需求端：10月消费冲高回落，终端需求疲软拖累建材消费，旺季用钢强度不高。目前财政政策发力，预计11月份需求保持一定韧性。
- 未来一个月：钢材有望维持强预期弱现实格局。供应端，随着淡季来临，钢材产量进入下降通道，螺纹供需回落，库存进入累库周期；热卷库存修复，制造业重回扩张，供需关系改善。宏观面，国内政策利好，预期偏强，海外特朗普胜选，贸易前景不佳。总体上，钢材基本面驱动不强，预期支撑，预计维持震荡走势。
- 操作建议：震荡思路，参考区间螺纹钢3200-3500元/吨，热卷3350-3750元/吨。期权操作建议卖出宽跨式组合。
- 风险因素：宏观政策、需求不及预期。
行情回顾
10月钢材市场冲高回落，高位震荡，期价重心小幅下移。中央政策密集落地，但政策力度不及市场预期，市场亢奋情绪逐步降温。钢厂利润维持向好态势，高炉铁水产量维持增势，原料需求旺盛。成材端，钢材产量维持扩产状态，螺纹供应达到年内高位后开始调整，需求端，建材消费处于旺季，工地实际消费尚可，库存延续去库状态，进入11月后需求回落加快，库存转跌为升，供需边际转弱。宏观面，10月8日国务院新闻办公室就“系统落实一揽子增量政策”举行新闻发布会，12日召开新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度”，17日住建部部长倪虹表示将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造，25日国务院总理李强主持召开国务院常务会议交流经济形势和一揽子增量政策落实调研情况。14届全国人大常委会第十二次会议于11月4日至8日在北京举行。纵观10月，宏观情绪先抑后扬，市场情绪总体向好，11月会议公布财政增量刺激政策细节，有利于维持市场良好预期。现货市场，截至11月6日，现货全国螺纹均价3585元/吨，较上月初下跌395元/吨。螺纹供需关系转弱，热卷供需关系改善。
钢材基本面分析
- 钢厂利润修复，钢材产量底部反弹：中钢协将加快研究推进产能治理和联合重组，当前钢厂利润处于年内高位，钢厂开工积极性良好。10月份样本钢厂螺纹周均产量240万吨，环比增加48万吨，同比减少16万吨；热卷周均产量305万吨，环比增加3万吨，同比减少13万吨。10月上中旬重点统计钢铁企业累计日产粗钢206万吨，环比增加5%，同比基本持平。1-9月，全国累计生产粗钢75748万吨（同比-3.6%）、生铁64443万吨（同比-4.6%）、钢材104448万吨（同比-0.1%）。
- 钢材库存分析：螺纹库存整体下降，但上月去库速度放缓转为增库，截至11月7日，总库、社库、厂库分别为442万吨、289万吨和154万吨，月环比下降10万吨、27万吨和增加16万吨。热卷库存总量边际减小，月环比减少60万吨，目前处于近年正常区间。
- 需求弱稳：10月建材需求处于旺季，消费冲高回落，终端需求疲软，房地产投资延续下滑的态势，房屋新开工和施工持续走弱。截至11月7日钢联五大材表需累计38508万吨，与去年相比减少7.5%，其中螺纹9898万吨，同比减少18.3%，热卷14125万吨，同比增加1.4%。预计明年房地产投资端会止跌企稳，11月份需求保持一定韧性。
- 政策继续扩张，维持强预期：海外方面，特朗普强势回归，强硬贸易保护倾向将对市场产生较大影响。美联储宣布将基准利率下调25个基点。国内方面，国务院新闻办公室就“系统落实一揽子增量政策”举行新闻发布会，住建部部长倪虹表示将通过货币化安置房方式新增实施100万套城中村改造、危旧房改造，国务院总理李强主持召开国务院常务会议交流经济形势和一揽子增量政策落实调研情况。房地产投资延续下滑势头，销售端出现企稳迹象。1-9月份，全国房地产开发投资同比下降10.1%，新建商品房销售面积同比下降17.1%，销售额同比下降22.7%。基建数据方面，1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%。制造业方面，10月份制造业PMI为50.1%，制造业景气水平回升。汽车产销量保持同比稳步增长态势。进出口方面，钢材出口保持高位，1-9月累计进口518万吨，同比下降9%，累计出口8071万吨，同比增加21.2%。热卷出口2059万吨，同比增加39%，钢筋出口184万吨，同比增加35%。
行情展望
未来一个月，钢材有望维持强预期弱现实格局。供应端，钢厂利润良好，开工积极性良好，不过随着淡季来临，钢材产量进入下降通道，螺纹供需回落，库存进入累库周期；热卷库存修复，制造业重回扩张，供需关系改善。宏观面，国内政策利好，预期偏强，海外特朗普胜选，贸易前景不佳。总体上，钢材基本面驱动不强，预期支撑，预计维持震荡走势。
