钢材半年报：宏观政策呵护，钢价宽幅震荡

2024年7月5日 宏观政策呵护 钢价宽幅震荡 核心观点及策略 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 需求端：下半年房地产在政策呵护下继续筑底，基建制造业投资和出口继续保持良好势头，钢材需求或边际好转。从结构上看，在房地产偏弱制造业偏强的背景下，螺纹钢和热卷的结构性行情仍有机会。 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 供应端：2024年继续实施粗钢产量调控。今年1-5月我国粗钢产量累计同比下降1.4%，6月生产总体平稳，7-12月份政策性限产的压力不大，需求带动下半年钢材产量或环比增加。钢材总库存绝对数量适中，库存总量矛盾不大。 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 7-8月需求淡季，钢材基本面偏弱，宏观面7月重要会议即将召开，政策预期偏强，9-10月需求预期好转，关键看房地产恢复情况，11-12月冬季需求转弱，总体上钢材基本面偏弱，下半年供需边际双增，宏观预期阶段性支撑，预计钢价宽幅震荡，参考区间螺纹钢3350-3950元/吨，热卷3500-4100元/吨。 策略建议：单边波段思路，卷螺差波段做多 风险因素：行业限产、需求超预期 目录 一、钢材市场行情回顾3 二、需求：政策稳房地产弱，基建制造业偏强4 1、货币政策延续稳健性，财政政策加大力度4 2、房地产政策持续优化，一二线城市全面松绑4 3、基建：下半年发债速度加快6 4、制造业投资增势良好7 5、钢材出口高稳，一带一路驱动9 6、下半年需求稳而不强10 三、供给：粗钢调控看执行，供给存在弱约束10 1、粗钢调控连续第四年，对市场有一定干扰10 2、钢厂利润震荡修复12 3、钢材库存品种分化较大13 三、行情展望14 图表目录 图表1螺纹钢期货价格与月差走势3 图表2螺纹钢现货市场走势3 图表3社融走势图4 图表4M1与M2增速走势4 图表5房地产开放投资额增速5 图表6居民中长期新增人民币贷款增速5 图表7房屋新开工、施工面积累计同比6 图表8房屋新开工、施工面积当月同比6 图表9全国商品房待售面积6 图表10商品房销售面积：期房与现房6 图表11地方债发行情况7 图表12地方债发行情况：按用途7 图表13固定资产投资增速7 图表14基础设施投资三大分项累计同比增速7 图表15固定资产投资：制造业与黑色产业8 图表16制造业PMI8 图表17我国汽车产销量增速9 图表18我国家电产量增速9 图表19我国钢材出口品种分布9 图表20我国钢材出口增速9 图表21钢材表观消费：螺纹钢10 图表22钢材表观消费：热卷10 图表23全国钢厂高炉开工率247家11 图表24全国钢厂铁水日均产量247家11 图表25钢材产量：螺纹钢11 图表26钢材产量：五大品种11 图表27华东地区钢厂长流程利润12 图表28华东地区钢厂短流程利润12 图表29社会库存：螺纹钢13 图表30社会库存：热卷13 图表31钢厂库存：螺纹钢13 图表32钢厂库存：热卷13 图表33钢材总库存：螺纹钢14 图表34钢材总库存：热卷14 一、钢材市场行情回顾 上半年钢材市场重心下移，走势偏弱。从节奏上看，钢材价格经历了下跌、震荡反弹和回落调整三个阶段。 1-3月底以下跌为主。春节以后，钢材市场开局不利，终端需求疲弱，钢厂开工低于预期，煤焦铁矿先后走弱，成本塌陷钢价跟随下跌，宏观上，地方政府的专项债和一般债券发行较慢，下游资金到位不理想，需求不及预期，导致钢价下跌。到3月底，螺纹钢下跌超15%，下跌约630元，热卷下跌达12%，下跌约590元。在下跌过程中，伴有阶段性的反弹，1月中旬央行降准利好突发，房地产政策持续放松，宏观政策支撑，钢价回升。3月中钢协发布控产倡议，建筑用钢需求改善，空头大幅减仓带动黑色价格快速反弹。下旬钢材需求回升持续性不佳，去库偏慢，期价二次探底。 4-5月以钢价震荡反弹为主。4月制造业PMI重回扩张区间，下游需求开始恢复，现货成交放量，钢厂生产趋稳运行，供需阶段性转好，成本端原材料需求和价格上升，宏观上政治局会议召开，房地产定调去库存，多因素共振钢材反弹。5月钢价受到政策影响再度冲高，房地产政策超预期，提振了市场信心。 6月以来钢价以回调为主。宏观情绪降温，517新政后商品房销售维持疲软状态，房地产投资继续下滑，特别是房屋新开工和施工面积表现不佳，市场转向交易宏观预期降温和现实，钢价回调。产业方面，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》后，原料承压展开调整，叠加黑色板块基本面供需偏弱，螺纹钢库存转向累库，热卷维持高库存状态，钢价自高位回调。 图表1螺纹钢期货价格与月差走势图表2螺纹钢现货市场走势 元/吨 RB2410-2501 螺纹钢2501 4,000螺纹钢2410 3,800 3,600 3,400 3,200 元/吨 20 0 -20 -40 -60 -80 元/吨北京上海广州沈阳 5500 5000 4500 4000 3500 3,000 2024-03-132024-05-12 -100 3000 2022-02-222023-02-222024-02-22 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、需求：政策稳房地产弱，基建制造业偏强 1、货币政策延续稳健性，财政政策加大力度 今年央行政策基调保持了一贯性，精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。房地产方面，保障性住房再贷款推出后，重点聚焦落地执行情况，提出了地产金融政策见效期，充分认识房地产市场供求关系的新变化、顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台金融政策措施落地见效，推动加快构建房地产发展新模式。 近日国务院发文明确了下一步重点财政工作，首要工作是加大财政政策实施力度，重点有四个方面：（1）发行并用好超长期特别国债，集中力量支持办好一批国家重大战略实施和重点领域安全能力建设中的大事要事；加快增发国债资金、地方政府专项债券资金和中央预算内投资使用进度，放大政府投资带动效应，争取早开工、早见效。（2）发挥财税政策引导作用，扎实推动大规模设备更新和消费品以旧换新。（3）落实好结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展。（4）密切跟踪预算执行情况，依法依规组织收入、提高收入质量，合理加快资金拨付和支出进度，及时研究解决预算执行和政策落实中的问题。 图表3社融走势图图表4M1与M2增速走势 亿元20202021202220232024 7000025 6000020 5000015 40000 10 30000 200005 100000 M2-M1（右轴） M1(货币):同比15 M2(货币和准货币):同比10 5 0 -5 0 -100001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2017-012019-012021-012023-01 -5 -10 -10 -15 2、房地产政策持续优化，一二线城市全面松绑 4月30日中共中央政治局会议定调房地产去库存。会议强调，要持续防范化解重点领域风险。继续坚持因城施策，切实做好保交房工作，要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建 房地产发展新模式，促进房地产高质量发展。5月17日房地产政策四支箭齐发，包括首套首付比例降至历史新低，取消商品房贷款利率下限，下调住房公积金利率，央行设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国企以合理价格收购已建成未出售商品房等。 6月26日北京市楼市限购政策放松，购买首套住房，最低首付款比例调整为不低于20%， 贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率（LPR）减45个基点，调整后5年期 以上房贷利率下限目前为3.5%。早在5月27-29日，上海、广州、深圳等城市相继调整个人住房贷款利率和首付比例，一线城市迎来史上最宽松购房窗口期。今年以来房地产政策加速优化，一二线城市全面放松，短期销售有所好转，不过市场信心修复还需要时间，房地产市场仍延续筑底状态。据克而瑞数据，今年6月，30个重点城市商品住宅整体成交1335万平方米，环比增长17%，创年内新高。 2024年1-5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%。房地产开发企业 房屋施工面积688896万平方米，同比下降11.6%。房屋新开工面积30090万平方米，下降 24.2%。房屋竣工面积22245万平方米，下降20.1%。新建商品房销售面积36642万平方米，同比下降20.3%，房地产开发企业到位资金42571亿元，同比下降24.3%。5月末，商品房待售面积74256万平方米，同比增长15.8%。其中，住宅待售面积增长24.6%。从绝对量上来看，房地产到位资金量基本回到了2013-14年水平下方，商品房销售回到2014-15年水平， 房屋新开工面积回到2006年水平，房屋施工面积回到2018年水平，而库存创历史最高水平。目前房地产销售弱，到位资金量少，新开工和施工疲软，由于房地产政策持续优化，一二线城市楼市全面松绑，居民购房热情开始好转，下半年房地产投资仍然偏弱，但大幅下行的风险不大，预计全年房地产投资增速为-11%。 图表5房地产开放投资额增速图表6居民中长期新增人民币贷款增速 % 房地产开发投资:累计同比 亿元金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:累计值 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 70000 50 房地产开发投资完成额:当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 累计同比 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 图表7房屋新开工、施工面积累计同比图表8房屋新开工、施工面积当月同比 % 80 房屋新开工面积:累计同比 房屋施工面积:累计同比 60 40 20 0 -20 -40 -60 % 100 房屋新开工面积:当月同比 房屋施工面积:当月同比 50 0 -50 -100 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表9全国商品房待售面积图表10商品房销售面积：期房与现房 万平方米商品房待售面积:累计值 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2012-092014-092016-092018-092020-092022-09 万平米商品房销售面积:期房:累计值 商品房销售面积:现房:累计值 期房/现房比 200000 150000 100000 50000 0 2015-092017-092019-092021-092023-09 % 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 3、基建：下半年发债速度加快 4月政治局会议要求积极财政政策靠前发力，要及早发行并用好超长期特别国债。超长 期特别国债今年共1万亿元，投向国家重大战略实施和重点领域安全能力建设项目，截至6 月财政部已发行1600亿元超长期特别国债，剩余的8400亿元将在11月底前完成发行。国债 方面，今年1-5个月国债累计发行45363亿元，累计净融资11608亿元，均创五年来新高。 地方政府专项债券发行进度慢于