聚酯月报：下游逆季节性走强，原料端走势偏震荡

下游逆季节性走强，原料端走势偏震荡 聚酯月报2024/11/08 马桂炎（联系人） 13923915659 magy@wkqh.cn 从业资格号：F03136381 李晶（能源化工组）从业资格号：F0283948 交易咨询号：Z0015498 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03对二甲苯基本面 04PTA基本面 05MEG基本面 06聚酯及终端 0 月度评估及策略推荐 行情回顾：本月价格持续回调，近期有所企稳，截至11月7日，01合约收盘价6922元，月同比下降418元；PXCFR价格831美元，同比下降65美元。国庆左右PX反弹至高位后，随着偏弱的基本面以及芳烃调油不再，PXN持续下跌，成本端原油国庆节冲高回落，估值和成本共振下跌，近期企稳震荡。基差和价差方面，截至11月7日，折算基差-58元，月同比上升58元；1-5价差-230元，同比下滑98元。 供应端：中国负荷79.6%，同比下降7.5%，月均负荷81.3%左右，同比下降2.7%；亚洲负荷73.9%，同比下降5.5%。国内装置方面，10月检修量上升，整体负荷低于9月，近期大榭石化和福建联合石化停车检修中，威联石化受前道装置降负荷影响负荷下调，浙石化重整检修导致PX负荷下调，中化泉州前道装置故障导致负荷波动；海外装置方面，中国台湾FCFC重启推迟至11月中上，后续韩国多套装置有降负计划。后续来看，随着前期检修装置重启提负，负荷将逐渐回升。进口方面，10月韩国PX出口中国37.3万吨，环比上升1万吨，整体进口仍然偏高。 需求端：月底PTA负荷80.8%，月环比下降2.4%；月均负荷81.6%，同比上升1.1%。10月整体检修量下降，负荷偏高。近期独山能源250万吨装置、逸盛宁波200万吨装置重启，虹港石化检修一周，仪征化纤300万吨装置因故检修一半产能，11月威联石化计划检修，后续负荷将逐渐上升。 库存：9月底社会库存401万吨，同比累库4万吨，根据10月平衡表将小幅去库4万吨左右，11-12月需求端负荷预期偏强，维持小幅去库的供需格局。 估值成本端：本月PXN下降39美元，截至11月7日为166美元，本月持续震荡走弱；石脑油裂差上升2美元，截至11月7日为111美元，原油端震 荡下跌后反弹。芳烃调油方面，汽油裂解价差低位，美亚芳烃价差套利窗口关闭，芳烃溢价回吐。 小结：短期聚酯链在美国大选情绪释放后，随着原油反弹。后续来看装置检修增加，亚洲重整有降负预期，供应压力小幅下降，但PTA同样存在检修计划，供需平衡整体矛盾不大，且调油支撑不再，估值难以提升，PXN难有较大起色；与此同时芳烃估值在低位水平，对二甲苯在短期内的估值下方空间有限，且若有纺服出口加征关税政策预期，反而可能会导致抢出口带来的淡季不淡现象，因此预期估值窄幅震荡，绝对价格跟随原油，短期建议观望。 行情回顾：本月价格持续回调，近期有所企稳，截至11月7日，01合约收盘价4958元，月同比下跌236元；华东现货价格4825元，同比下跌310元。国庆节前后跟随PX及原油反弹，但PXN的调油支撑不再，美韩芳烃贸易关闭，整体亚洲芳烃较为过剩，PXN震荡下跌，叠加原油偏弱，PTA在基本面矛盾不大的情况下，跟随成本大幅回调。基差和价差方面，截至11月7日，基差-76元，月同比下降31元；1-5价差-92元，同比下降36元。 供应端：月底PTA负荷80.8%，月环比下降2.4%；月均负荷81.6%，同比上升1.1%。10月整体检修量下降，负荷偏高。近期独山能源250万吨装置、逸盛宁波200万吨装置重启，虹港石化检修一周，仪征化纤300万吨装置因故检修一半产能，11月威联石化计划检修，后续负荷将逐渐上升。 需求端：月底聚酯负荷93.4%，同比上升1.2%，其中长丝负荷94.2%，上升1%；短纤负荷87.3%，上升3.1%；甁片负荷80.7%，上升1%。甁片加工费下降，库存上升，但仍维持较高开工率，12月大厂存在检修计划，预期负荷下降。涤纶方面，库存及加工费表现较好，短期内预期维持较高开工，整体负荷逆季节性上升，在库存良性的情况下，高负荷预期能持续维持一段时间。终端方面，产成品库存小幅上升，订单表现下滑，开工小幅下降，后续对上游开工的带动性存在一定压力。 库存：截至11月1日，PTA整体社会库存（除信用仓单）256万吨，月同比去库3.8万吨，其中在库在港库存为53.2万吨，同比去库8.7万吨。 10月随着旺季，终端表现较好，PTA库存去化。11月检修量下降，即使下游负荷超预期，预期PTA仍然小幅宽松。 利润端：本月现货加工费下降20元，截至11月7日为322元/吨；盘面加工费上升40元，截至11月7日为417元/吨。 小结：近期PTA在美国大选情绪释放后，跟随原油和PX反弹。后续来看，下游负荷上方空间有限，存在淡季转弱预期，供给检修计划较少，且部分装置存在提负预期，年底有投产压力，因此11月供需平衡偏累。成本端PX估值较低，Q4亚洲芳烃供应有所减量，PXN下方空间有限，短期下游开工超预期提升，短期对上游估值有支撑，目前绝对价格主要随原油震荡。 行情回顾：本月下跌后企稳，截至11月7日，01合约收盘价4678元，月同比下跌87元；华东现货价格4666元，同比下跌161元。月初因地缘方面的扰动，存在进口减量预期，盘面在聚酯链中偏强，后续地缘降温，盘面交易弱基本面预期，震荡回落，近期因下游逆季节性偏强，整体有所企稳反弹。基差和价差方面，截至11月7日，基差36元，月同比下降13元；1-5价差-92元，同比下跌86元。 供应端：EG负荷67.4%，月同比下降0.2%；月均负荷67.5%，同比上升0.2%；其中合成气制负荷60.5%，同比下降0.9%；乙烯制负荷71.2%，同比提高0.2%。本月检修重启交织，乙二醇整体负荷平稳，11月份多套装置有重启预期，负荷上升压力较大，近期煤化工方面，通辽金煤、新建天业重启，后续多套装置提负重启；油化工方面，远东联装置重启，后续检修装置逐渐重启。海外方面，沙特jupc2#停车中，马来一套装置消缺2-3周，新加坡一套90万吨装置检修20-30天，加拿大Shell停车至11月底。到港方面，本月进口预计53万吨，同比下降6万吨，Q4到港中枢在57-58万吨左右的月均水平。 需求端：月底聚酯负荷93.4%，同比上升1.2%，其中长丝负荷94.2%，上升1%；短纤负荷87.3%，上升3.1%；甁片负荷80.7%，上升1%。甁片加工费下降，库存上升，但仍维持较高开工率，12月大厂存在检修计划，预期负荷下降。涤纶方面，库存及加工费表现较好，短期内预期维持较高开工，整体负荷逆季节性上升，在库存良性的情况下，高负荷预期能持续维持一段时间。终端方面，产成品库存小幅上升，订单表现下滑，开工小幅下降，后续对上游开工的带动性存在一定压力。 库存：截至11月4日，港口库存57.1万吨，月同比累库2.3万吨；下游工厂库存天数12.3天，同比下降0.2天，港口库存小幅累积，下游库存天数低位水平。随着供给回归，国庆后出库水平下滑，整体港口进入累库周期，上周因台风封航的缘故，库存去化。进入11月国内负荷逐渐上升，海外供给回归，供给压力较大，但下游目前负荷逆季节性上升，因此港口库存预期维持低位震荡。 估值成本端：本月外盘石脑油制利润持平至-136美元/吨，国内乙烯制利润下降264元至-540元/吨，煤制利润上升182元至488元/吨。成本端 乙烯上升10美元至850美元/吨，榆林坑口烟煤末价格下跌110元至750元/吨，国内利润位于高位水平，将支撑装置的开工率。 小结：美国选举情绪释放后，聚酯链反弹。后续来看，11月后供给的边际预期偏弱，新装置投产且存在长停装置重启预期，估值较高；但从政策预期方面看，若美国进行贸易制裁，终端纺服的政策预期可能会导致抢出口，且乙二醇如果反制裁而造成进口减量，供需双方在短期可能都会形成利好；并且需求端短期下游开工超预期，存在淡季开工下滑证伪的可能。在政策预期和下游偏强的情况下，短期偏强势震荡。 图1：聚酯产业链月度数据表 聚酯产业链月度价格数据盘面 品种 合约 月末 月初 变动 月差 月末 月初 变动 PX 01合约 6922 7340 -418↓ 1-5 -230 -172 -58↓ 05合约 7152 7512 -360↓ 5-9 -80 -34 -46↓ 09合约 7232 7546 -314↓ 9-1 310 206 104↑ PTA 01合约 4958 5194 -236↓ 1-5 -92 -68 -24↓ 05合约 5050 5262 -212↓ 5-9 -64 -4 -60↓ 09合约 5114 5266 -152↓ 9-1 156 72 84↑ MEG 01合约 4678 4765 -87↓ 1-5 -92 -25 -67↓ 05合约 4770 4790 -20↓ 5-9 -19 -7 -12↓ 09合约 4789 4797 -8↓ 9-1 111 32 79↑ 原料现货市场 产品 月末 月初 变动 产品 月末 月初 变动 PX CFR中国 831 896 -65↓ FOB美国 892 955 -63↓ FOB鹿特丹 900 920 -20↓ FOB韩国 806 869 -63↓ 中-韩价差 25 26 -1↓ 美-韩价差 86 86 0↑ PTA 华东 4825 5135 -310↓ FOB中国 620 660 -40↓ 现货加工费 322 342 -20↓ 盘面加工费 417 377 40↑ MEG 华东 4666 4827 -161↓ CFR中国 552 573 -21↓ 进口利润 -120 -75 -44↓ FOB美湾 507 485 22↑ FD西北欧 675 689 -14↓ 中国-美湾 43 87 -44↓ 国内煤制利润 488 306 182↑ 国内乙烯制利润 (540) (276) -264↓ 外盘石脑油制利润 (136) (136) -0↓ 上游 WTI 72.20 75.58 -3.38↓ 石脑油 665 690 -25↓ 石脑油裂差 111 109 2↑ PXN 166 205 -39↓ 榆林坑口烟煤末 750 860 -110↓ 乙烯CFR 850 840 10↑ 下游现货市场 产品 月末 月初 变动 产品 月末 月初 变动 聚酯 POY150D/48F 6990 7420 -430↓ POY利润 216 327 -111↓ DTY150D/96F 8580 8895 -315↓ DTY利润 390 275 115↑ FDY150D/48F 7525 8000 -475↓ FDY利润 295 451 -156↓ 短纤1.4D 7115 7405 -290↓ 短纤利润 361 332 29↑ 华东水甁片 6222 6484 -262↓ 甁片利润 -152 -209 57↑ 半光切片 6160 6530 -370↓ 切片利润 136 187 -51↓ 资料来源：WIND、CCF、钢联、五矿期货研究中心 日期 PX产能PX产能增量PX负荷PX产量PX进口量PX总供给供应同比PTA产能PTA产能增量PTA负荷PTA产量PX总需求需求同比 PX期末社会 库存 库存变化PX库消比PX供需差 图2：PX供需平衡表 2023年1月 3597 (41) 76.27% 233 72 305 0.8% 7144 221 73.84% 448 293 -4.7% 441 16 150.2% 11 2023年2月 3797 200 77.93% 227 82 309 8.3% 7144 0 80.65% 442 290 -2.4% 464 24 160.4% 19 2023年3月 4057 260 78.36% 270 85 355 10.7% 7144 0 84.40% 512 335 10.6% 483 18