聚酯月报：成本及下游表现好转，原料端迎反弹

成本及下游表现好转，原料端迎反弹 聚酯月报2024/10/07 马桂炎（联系人） 13923915659 magy@wkqh.cn 从业资格号：F03136381 李晶（能源化工组）从业资格号：F0283948 交易咨询号：Z0015498 目CO录NTENTS 01月度评估及策略推荐 02期现市场 03对二甲苯基本面 04PTA基本面 05MEG基本面 06聚酯及终端 0 月度评估及策略推荐 行情回顾：本月经过月初大跌后，中下旬跟随原油反弹，截至9月30日，01合约收盘价7398元，月同比上升14元；PXCFR价格899美元，同比上升6美元。月初大幅下跌主因原油、调油及供给端共振，原油因需求预期较差在月初大幅下跌，调油方面随着汽油旺季结束，今年汽油表现较差，调油溢价大幅回吐，此外供给端亚洲供应压力较大；中下旬减产传闻及意外停车，且原油持续反弹，推动PXN反弹，PX低位回升。基差和价差方面，截至9月30日，折算基差-137元，月同比下滑64元；1-5价差-144元，同比下滑48元。 供应端：中国负荷87.1%，同比上升0.4%，月均负荷83.2%左右，同比下降2.74%；亚洲负荷79.4%，同比下降0.4%。国内装置方面，9月检修量上升，整体负荷低于8月，其中浙石化200万吨装置、威联石化检修，金陵石化、盛虹炼化、九江石化月内降负荷运行，近期浙石化250万吨装置意外短停；海外装置方面，韩国Lotte2#9月中旬检修，日本Eneos42万吨装置重启，越南NSRP月内检修2周。后续来看，大榭和福建联合石化计划检修，浙石化重启待定，预计国内供给压力相比9月进一步下降；海外10月台湾FCFC计划检修3周，亚洲其他地区的供给压力将略有缓解。进口方面，9月中上旬韩国PX出口中国22.9万吨，同比减少2.4万吨，但仍偏高位水平。 需求端：月底PTA负荷82.2%，同比持平；月均负荷80.5%，同比下降1.66%。本月台化120万吨装置停车，英力士、嘉兴石化、三房巷、汉邦、四川能投月内短停或检修，恒力大连250万吨装置重启，9月恒力惠州计划检修12天左右，三房巷重启待定，整体上维持80%左右的负荷高位水平。 库存：8月底社会库存397万吨，同比去库5万吨，根据9月平衡表将累库8万吨左右，10月需求端PTA检修量减少，预期去库。 估值成本端：本月PXN下降28美元，截至9月27日为221美元，大幅走弱后底部反弹；石脑油裂差上升2美元，截至9月27日为118美元，原油端大幅下跌后反弹。芳烃调油方面，汽油裂解价差低位，汽油调油需求下降，美亚芳烃价差套利窗口关闭，芳烃溢价回吐。 小结：短期供给端韩国减产传闻及国内浙石化意外停车减轻供给压力，需求端PTA检修装置逐步开启，PXN低位反弹。后续来看原油因地缘问题大幅反弹；PX检修装置预期增加，PTA检修计划较少，10月平衡改善，支撑PXN；最后前期因汽油表现较差，导致的芳烃调油溢价回吐基本已经结束，估值回到2022年前过剩阶段。因此整体上对二甲苯在短期内以反弹为主，中期还需等待地缘结束时间及后续亚洲装置动态，建议目前以观望为主。 行情回顾：本月经过月初大跌后，中下旬跟随原油及PX反弹，截至9月30日，01合约收盘价5194元，月同比上涨54元；华东现货价格5110元，同比上涨5元。9月初至今单边主要跟随PX，上旬因芳烃溢价下降及原油下跌，PTA表现较差，中下旬原油有所支撑，且PX减产消息提振下跟随反弹，PTA自身在经历了2个月的累库后，9月中下旬开始去库，对基差和加工费均有所支撑。基差和价差方面，截至9月30日，基差-52元，月同比上升38元；1-5价差-52元，同比下降8元。 供应端：月底PTA负荷82.2%，同比持平；月均负荷80.5%，同比下降1.66%。本月台化120万吨装置停车，英力士、嘉兴石化、三房巷、汉邦、四川能投月内短停或检修，恒力大连250万吨装置重启，9月恒力惠州计划检修12天左右，三房巷重启待定，整体上维持80%左右的负荷高位水平。 需求端：月底聚酯负荷91.2%，同比上升3.3%，其中长丝负荷92.2%，上升2.9%；短纤负荷82.6%，上升2.8%；甁片负荷77.1%，上升6.4%。甁片随着库存去化、加工费有支撑，负荷持续上升，但后续随着饮料厂生产步入淡季、新装置投产压力，甁片负荷继续上升难度较大。涤纶方面，库存及加工费表现较好，近期因原料反弹及节前备货需求，带动产销放量，长丝库存下降至低位水平，10月预期维持高开工。终端方面，产成品库存逐渐下降，订单表现较好，短期内能够支撑化纤开工，带动原料补库。 库存：截至9月27日，PTA整体社会库存260万吨，月同比几乎持平，其中在库在港库存为55万吨，同比累库5.3万吨。本月随着下游步入旺季，且中下旬宏观情绪好转，终端表现较好，PTA库存去化。10月检修幅度下降，但下游开工上升至高位水平，预期PTA紧平衡。 利润端：本月现货加工费上升38元，截至9月30日为347元/吨；盘面加工费上升45元，截至9月30日为341元/吨。 小结：短期PXN因检修消息低位回升，且原油9月上旬以来持续反弹，PTA跟随原料大幅上涨。后续来看，PTA自身基本面矛盾较小，10月因下游表现较好，预期小幅去库，对加工费有所支撑，单边主要跟随PX，10月原油因地缘问题表现较好，PX仍然有检修计划支撑PXN，因此短期以反弹为主，中期等待原油地缘结束时间及PX后续检修计划，建议目前以观望为主。 行情回顾：本月价格大幅下跌后反弹，截至9月30日，01合约收盘价4673元，月同比下跌61元；华东现货价格4695元，同比下跌60元。月初因乙烯预期较差，且乙二醇检修装置逐渐开启，预期将会回到5年期高位水平，且短期的去库为预期内的，后续进口回升压力较大，因此乙二醇在供给和成本多重压力之下大幅下跌，月底宏观情绪好转，乙二醇跟随商品氛围反弹。基差和价差方面，截至9月30日，基差43元，月同比上升40元；1-5价差-28元，同比下跌26元。 供应端：月底EG负荷69.6%，月同比上升2%；月均负荷67.3%，同比上升1.4%；其中合成气制负荷65.5%，同比上升1%；乙烯制负荷71.9%，同比提高2.7%。本月检修装置陆续开启，带动乙二醇整体负荷上升，10月份仍有多套煤制装置计划重启，煤制负荷将上升至五年期历史高位，乙烯制仍有几套装置计划检修，负荷将有所回落。海外沙特jupc2#64万吨装置、yanpet1#、拉比格停车，美国南亚装置检修，预期10月下旬重启，伊朗装置同样10月重启，本月将有三套装置重启，海外供应量逐渐回升。到港方面，本月进口预计53万吨，同比下降5万吨，Q3到港中枢下滑到55万吨左右的月均水平。 需求端：月底聚酯负荷91.2%，同比上升3.3%，其中长丝负荷92.2%，上升2.9%；短纤负荷82.6%，上升2.8%；甁片负荷77.1%，上升6.4%。甁片随着库存去化、加工费有支撑，负荷持续上升，但后续随着饮料厂生产步入淡季、新装置投产压力，甁片负荷继续上升难度较大。涤纶方面，库存及加工费表现较好，近期因原料反弹及节前备货需求，带动产销放量，长丝库存下降至低位水平，10月预期维持高开工。终端方面，产成品库存逐渐下降，订单表现较好，短期内能够支撑化纤开工，带动原料补库。 库存：截至9月30日，港口库存57.8万吨，月同比去库10万吨；下游工厂库存天数12.8天，同比上升0.6天，港口库存持续去化，下游库存天数历史低位。前期因到港量较少，以及台风导致的延期到港，港口库存持续去化，进入10月随着国内负荷逐渐上升，供给回归，预计港口库存难以延续大幅去库节奏。 估值成本端：本月外盘石脑油制利润上升6美元至-128美元/吨，国内乙烯制利润上升288元至-273元/吨，煤制利润下降775元至115元/吨。成本端乙烯下降60美元至820美元/吨，榆林坑口烟煤末价格上升170元至840元/吨，国内利润位于高位水平，将支撑装置中长期的开工率。 小结：短期内，国内新增检修计划，海外新增停车装置，缓解前期供应压力增大的预期，宏观情绪较好，下游在国庆前补库，短期EG反弹。中期来看国内负荷将逐渐走出检修季，在利润和库存同比良好的情况下，负荷预期将来到近5年高位水平，且有新装置投产压力，进口压力边际上升。整体上，海外负荷相比年初矛盾较小，国内负荷逐渐上升，Q4中后期平衡偏累，港口库存难以延续上半年的去化行情。而在估值方面，乙烯制成本支撑较弱。因此整体上，短期看反弹，中期偏悲观。 图1：聚酯产业链月度数据表 聚酯产业链月度价格数据盘面 品种 合约 月末 月初 变动 月差 月末 月初 变动 PX 01合约 7398 7384 14↑ 1-5 -144 -96 -48↓ 05合约 7542 7480 62↑ 5-9 -74 244 -318↓ 09合约 7616 7236 380↑ 9-1 218 -148 366↑ PTA 01合约 5194 5140 54↑ 1-5 -52 -54 2↑ 05合约 5246 5194 52↑ 5-9 -24 172 -196↓ 09合约 5270 5022 248↑ 9-1 76 -118 194↑ MEG 01合约 4673 4734 -61↓ 1-5 -28 -6 -22↓ 05合约 4701 4740 -39↓ 5-9 -52 5 -57↓ 09合约 4753 4735 18↑ 9-1 80 1 79↑ 原料现货市场 产品 月末 月初 变动 产品 月末 月初 变动 PX CFR中国 899 893 6↑ FOB美国 985 927 58↑ FOB鹿特丹 900 1000 -100↓ FOB韩国 899 841 58↑ 中-韩价差 23 23 0↑ 美-韩价差 86 86 0↑ PTA 华东 5110 5105 5↑ FOB中国 660 660 0↑ 现货加工费 347 309 38↑ 盘面加工费 341 296 45↑ MEG 华东 4695 4755 -60↓ CFR中国 560 564 -4↓ 进口利润 -53 -91 37↑ FOB美湾 463 474 -11↓ FD西北欧 703 696 7↑ 中国-美湾 80 94 -14↓ 国内煤制利润 115 890 -775↓ 国内乙烯制利润 (273) (561) 288↑ 外盘石脑油制利润 (128) (134) 6↑ 上游 WTI 74.50 68.15 6.35↑ 石脑油 646 681 -35↓ 石脑油裂差 118 116 2↑ PXN 221 249 -28↓ 榆林坑口烟煤末 840 670 170↑ 乙烯CFR 820 880 -60↓ 下游现货市场 产品 月末 月初 变动 产品 月末 月初 变动 聚酯 POY150D/48F 6880 7395 -515↓ POY利润 -148 352 -499↓ DTY150D/96F 8500 8900 -400↓ DTY利润 420 305 115↑ FDY150D/48F 7510 7940 -430↓ FDY利润 27 441 -414↓ 短纤1.4D 7300 7370 -70↓ 短纤利润 292 347 -54↓ 华东水甁片 6470 6567 -97↓ 甁片利润 -158 -76 -81↓ 半光切片 6290 6565 -275↓ 切片利润 12 272 -259↓ 资料来源：WIND、CCF、钢联、五矿期货研究中心 日期 PX产能PX产能增量PX负荷PX产量PX进口量PX总供给供应同比PTA产能PTA产能增量PTA负荷PTA产量PX总需求需求同比 PX期末社会 库存 库存变化PX库消比PX供需差 图2：PX供需平衡表 2023年1月 3597 (41) 76.27% 233 72 305 0.8% 7144 221 73.84% 448 293 -4.7% 441 16 150.2% 11 2023