聚烯烃月报：季节性旺季尾声，新产能投放来临

季节性旺季尾声，新产能投放来临 聚烯烃月报 2024/11/08 徐绍祖（联系人） 18665881888 xushaozu@wkqh.cn 从业资格号：F03115061 李晶（能源化工组）从业资格号：F0283948 交易咨询号：Z0015498 品种观点 表1：月度品种观点 月逻辑 策略 日期 10月前三周主要观点 本周宏观政策利好气氛消退，大盘及期货市场有所回调，但依旧能提振市场参与者积极性。短期主要矛盾集中在宏观政策利好与聚烯烃供应端四季度大量产能投放， 10月19日 但是计划检修增加为供应端缓解一点压力，对盘面形成一定支撑。中长期预期端上，来自于政策端的博弈空间已较此前明显打开，远月01合约价格受新产能上马可能性 政策端：美国总统选举结束，特朗普交易模式 影响或已增强，新装置动态关注度提升明显。所以预计10月供应端检修回归及投产 或将压制原油价格。 预期转现实与宏观政策利好落地相博弈，盘面或将震荡下行。 成本端：OPEC宣布推迟增产计划，短期支撑原油价格低位震荡。供应端：10月聚烯烃检修高位，11月聚烯烃存 套利策略， 本周OPEC宣布延迟增产计划，原油价格提振。短期主要矛盾集中在宏观政策落地与 大量新增产能计划，供应端或将承压。 根据设施投 聚烯烃供应端四季度大量产能投放，但是计划检修增加为供应端缓解一点压力，对 需求端：季节性旺季尾端，企业订单不及预期，叠加部分农膜制品价格下滑趋势，企业观望情 产情况，逢低做多LL-PP 10月26日 盘面形成一定支撑。中长期预期端上，来自于政策端的博弈空间已较此前明显打开，远月01合约价格受新产能上马可能性影响或已增强，新装置动态关注度提升明显。 绪浓厚，逢低适量补仓，按单采购为主。 价差。 所以预计11月供应端检修回归及投产预期转现实与宏观政策利好落地相博弈，盘面 11月预期：聚烯烃自身或将走出季节性旺季， 或将震荡下行。 基本面矛盾主要集中在供应端投产计划较多与宏观利好政策落地的博弈，预测11月聚烯烃价格或将震荡下行。 美国大选日临近，原油价格底部整理。短期主要矛盾集中在宏观政策落地与聚烯烃供应端四季度大量产能投放，但是计划检修增加为供应端缓解一点压力，对盘面形 11月2日 成一定支撑。中长期预期端上，来自于政策端的博弈空间已较此前明显打开，远月01合约价格受新产能上马可能性影响或已增强，新装置动态关注度提升明显。所以预计11月供应端检修回归及投产预期转现实与宏观政策利好落地相博弈，盘面或将震荡下行。 资料来源：五矿期货研究中心 目录 01月度评估&策略推荐 02期现市场 03成本端 04聚乙烯供给 05聚乙烯库存&进出口 06聚乙烯需求 07聚丙烯供给 08聚丙烯库存&进出口 09聚丙烯需求 月度评估&策略推荐 估值：月度跌幅（成本＞现货＞期货）；聚烯烃期货价格震荡偏弱，基差走弱，乙烯制、丙烷制利润大幅修复，估值向上。 成本端：WTI原油本月下跌-2.56%，Brent原油本月下跌-2.93%，煤价本月无变动0.00%，甲醇本月下跌-3.93%，乙烯本月下跌-12.74%，丙烯本月上涨0.94%，丙烷本月下跌-8.86%。油价破位下跌，成本端支撑松动，盘面交易逻辑受供需关系影响增强。 供应端：PE产能利用率79.86%，环比上涨1.01%，同比去年下降-5.56%，较5年同期平均下降-9.41%。PP产能利用率73.47，环比下降-6.42%，同比去年下降-5.71%，较5年同期平均下降-18.60%，截止10月底，PE产能投放进度5%，PP产能投放进度50%。高位检修缓解供应端压力。 进出口：9月国内PE进口为113.66万吨，环比8月下降-6.86%，同比下降-9.30%。9月国内PP进口18.91万吨，环比8月下降-11.24%，同比下降-11.24%。出口端淡季回落，9月PE出口6.07万吨，环比8月下降-15.38%，同比下降-3.11%。PP出口17.18万吨，环比8月下降-8.85%，同比上涨54.09%。10月人民币强势升值，进口利润修复，PE进口量或有抬升，而PP出口量或将季节性下降。 需求端：PE下游开工率45.21%，环比上涨1.23%，同比下降-6.96%。PP下游开工率52.47，环比上涨2.48%，同比下降-6.42%。季节性旺季尾端，企业订单不及预期，叠加部分农膜制品价格下滑趋势，企业观望情绪浓厚，逢低适量补仓，按单采购为主；包装膜方面，企业按单生产为主，开工负荷提升有限；塑编方面，虽近期全国降水有所减少，但地产基建现实端较弱，水泥袋需求实际恢复较为有限，化肥袋方面，工厂多以保持安全库存为主，囤货意愿较差，交投冷清。整体需求端PP强于PE。 库存：上游高检修叠加宏观利好预期，中上游企业销售策略积极，助力库存的去化，但伴随下游需求端即将走出季节性旺季，去库节奏或将放缓。PE生产企业库存40.7万吨，本月去库-26.33%，较去年同期去库-3.78%；PE贸易商库存4.60万吨，较上月去库-2.15%，较去年同期累库5.97%；PP生产企业库存53.51万吨，本月去库-17.58%，较去年同期累库1.79%；PP贸易商库存12.18万吨，较上月去库-13.00%，较去年同期去库-13.98%；PP港口库存6.12万吨，较上月去库-7.97%，较去年同期去库-1.77%。 小结：本月美国大选结束，特朗普交易思路或将压制原油价格，成本端未来支撑或将松动。基本面上驱动仍偏有限，汇率走强对于出口利润有所压缩，影响出口竞争力，而上中游库存去化速度仍偏缓慢，旺季供需双弱下01合约供应端面临大量投产计划。整体去看，本月偏弱油价与海外资本市场风险释放为压制盘面的主要因素，聚烯烃自身或将走出季节性旺季，基本面矛盾主要集中在供应端投产计划较多与宏观利好政策落地的博弈，预测11月聚烯烃价格或将震荡下行。 下月预测：聚乙烯(L2501)：参考震荡区间（8100-8400）；聚丙烯(PP2501)：参考震荡区间（7200-7500）。 策略推荐：逢低做多LL-PP价差。 风险提示：PE进口大幅增加，PP出口大幅增加。 表2：聚烯烃基本面影响因素表 指标 聚乙烯 方向预测 聚丙烯 方向预测 成本端 特朗普经济政策或将指导原油价格震荡看空，成本端向下驱动可能较大。 偏空 特朗普经济政策或将指导原油价格震荡看空，成本端向下驱动可能较大，LPG下游MTBE和PDH需求回暖，但支撑有限，成本端震荡向下驱动可能较大。 偏空 供给端 11月存新增产能计划，内蒙宝丰55万吨，但检修高位或将缓解压力。 中性 11月存新增产能计划，利华益维远油制20万吨、金诚石化油制30万吨、宝丰能源煤制50万吨，压力较大。 偏空 进出口端 2024年1-9月累计进口量在1019.32万吨，预计10月PE进口量在120万吨左右（根据初级塑料进口量占比推算结合人民币汇率趋势预测）。 中性 2024年1-9月累计出口量在164.83万吨，预计10月PP出口量在18万吨左右（根据初级塑料出口量占比推算结合人民币汇率趋势预测）。出口季节性淡季叠加出口利润部分关闭。 中性 库存端 本月上游生产企、中游贸易商由于上游检修高位及下游消费需求消费提升，出现去库，预计11月走出季节性旺季，去库速度或将放缓。 中性 本月上游生产企、中游贸易商由于上游检修高位及下游消费需求消费提升，出现去库，预计11月走出季节性旺季，去库速度或将放缓。 中性 需求端 下游工厂新订单不足且成品库存继续累积，面对高价原料采购积极性不强，整体开工和订单不及往年同期水平，呈现“旺季不旺”的特征。 偏空 下游工厂新订单不足且成品库存继续累积，面对高价原料采购积极性不强，整体开工和订单不及往年同期水平，呈现“旺季不旺”的特征。 偏空 资料来源：五矿期货研究中心 表3：聚乙烯供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 图3：2024年PE供需差与价格推演（元/吨）图4：2024年PE库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 表4：聚丙烯供需平衡表 资料来源：五矿期货研究中心 图5：2024年PP供需差与价格推演（元/吨）图6：2024年PP库销比与价格推演（元/吨） 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 期现市场 图7：PE期限结构图8：LLDPE主力合约价格（元/吨） 图9：LLDPE主力合约基差（元/吨）图10：LLDPE1-5价差（元/吨） 图11：LLDPE合约持仓量（手）图12：LLDPE合约注册仓单量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图13：LLDPE合约成交量（手）图14：LLDPE虚实比 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图15：PP期限结构图16：PP主力合约价格（元/吨） 图17：PP主力合约基差（元/吨）图18：PP1-5价差（元/吨） 图19：PP合约持仓量（手）图20：PP合约注册仓单量（手） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图21：PP合约成交量（手）图22：PP合约虚实比（手） 图23：LL-PP价差（元/吨）图24：PP-1.2PG价差（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图25：PP-3MA价差（元/吨）图26：LL-PVC价差（元/吨） 图27：PE标品及非标品价格（元/吨）图28：LLDPE-LDPE价差(元/吨) 图29：LLDPE中美价差（元/吨）图30：PE进口量（万吨/月） 图29：PP中国东南亚价差（元/吨）图30：PP出口量（万吨/月） 成本端 图35：PE期现价格及成本（元/吨）图36：PP期现价格及成本（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图37：WTI原油价格（元/吨）图38：动力煤价格（元/吨） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图39：甲醇价格（元/吨）图40：丙烷价格（美元/吨） 图41：油制PE利润（元/吨）图42：煤制PE利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图43：甲醇制PE利润（元/吨）图44：外采乙烯制PE利润（元/吨） 图45：油制PP利润（元/吨）图46：煤制PP利润（元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图47：甲醇制PP利润（元/吨）图48：PDH制PP利润（元/吨） 图49：P/N/C价差（美元/吨）图50：齐鲁石化基差（元/吨）图51：上海石化基差（元/吨） 图49：国内LPG期现价格&基差（元/吨）图50：沙特CP价格（美元/吨）图51：远东FEI价格（美元/吨） 图67：PDH制毛利&LPG活跃合约价格（元/吨）图68：利润（元/吨） 图52：国内LPG供应端构成（万吨/月）图53：中国LPG产量（吨/月）图54：中国原油加工量（万吨） 图52：中国主营炼厂开工率（%）图53：中国主营炼厂毛利（元/吨）图54：山东炼厂开工率（%） 图55：国内LPG商品量（万吨/周）图56：中国LPG进口来源占比（%）图57：华南地区LPG进口利润（元/吨） 图58：AMERICATOCHINA(10Kton/M)图59：MIDDLEEAST&AFRICATOCHINA(10Kton/M)图60：LPGFLOWSTOCHINA(10Kton/M) 图58：中国LPG进口量（万吨/月）图59：中国LPG进口量（YTD）图60：巴拿马运河水位（英尺） 图61：美国发往远东货价（美元/吨）图62：美国至远东运费（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、