2024年三季度货币政策执行报告点评：制约进一步降息的两重约束

核心观点与关键数据

• 内外部挑战增多，不确定性加剧：央行指出国内经济面临“新情况新问题”，外部局势存在主要经济体再通胀风险，国际地缘政治不确定性加剧，可能拖累全球贸易和投资增长。
• 政策立场更加积极，降息仍可期：货币政策立场从维持稳健转向积极有为，强调加大调控强度、精细流动性管理、主动信贷投放，进一步降息可期。
• 货币投放精准有效，协同财政发力：政策思路灵活多元，通过资本市场定向支持、协同化债、地产、民生等领域，形成“1+1>2”的局面。
• M2对货币政策的参考意义下降：现行M1口径需调整，M2政策意义需淡化，建议更多关注社会融资规模体现金融支持力度。
• 制约进一步降息的两重约束：净息差和汇率是主要约束，银行过度竞争贷款、存款规模情结影响利率传导效率，美中利差走扩、外汇掉期溢价回升，2025年Q1前或为降息最佳窗口。

研究结论

• 货币政策立场积极有为：政策思路灵活，协同财政发力，形成精准有效的货币投放。
• M2参考意义下降：建议更多关注社会融资规模体现金融支持力度。
• 降息面临双重约束：净息差和汇率是主要制约因素，需关注市场利率定价自律机制推进利率市场化。
• 2025年Q1前或为降息最佳窗口：美中利差走扩、外汇掉期溢价回升，但美联储降息确定性较高。

风险提示

• 金融监管政策超预期