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宏观经济点评：加大强度，推进转型——三季度货币政策报告学习

2024-11-09 何宁开源证券 WEN

事件与背景：央行发布《2024年三季度货币政策执行报告》，强调加大货币政策调控强度，推进转型。
经济及物价：国际形势方面，关注美国等发达经济体政策调整对全球贸易和投资的影响，认为商品价格回升和服务通胀持续或阻碍通胀进一步回落；国内方面，认为增量政策力度大，四季度经济有望延续企稳回升。物价方面，预计CPI温和回升，PPI降幅收窄，央行将促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量。
货币政策：
- 加大调控强度：后续有望继续降准降息，维持稳中偏宽政策，原因包括维持经济和物价回升、美联储降息降低汇率约束、实际利率水平仍高、大规模化债需宽松流动性配合等。
- 加快信贷投放：引导金融机构深入挖掘有效信贷需求，保持信贷合理增长。
- 疏通利率传导：通过规范银行存贷款定价，改善政策利率传导，解决当前存贷款利率与政策利率存在较大偏离的问题。
- 重价轻量，推进转型：动态完善货币供应量定义范畴，M1可纳入个人活期存款、非银行支付机构备付金等；关注涵盖直接融资的社会融资规模，体现金融支持力度；未来更重视利率调控的作用。
- 优化公开市场操作：丰富政策工具箱，降低资金利率波动幅度，未来央行二级市场买卖国债、买断式回购操作等有望成为常规操作。
- 其他：结构性工具方面，加强对科技、消费的支持；新创设证券、基金、保险公司互换便利与股票回购、增持再贷款，支持股票市场稳定发展；汇率方面，延续“坚决防范汇率超调风险”，稳汇率仍是重要前提。
防风险及房地产：稳妥有序推进重点领域风险和重点风险项目处置，有望稳定市场预期；着力推动房地产金融增量政策落地见效，促进房地产市场止跌回稳，金融对地产的支持将持续加强，预计地产企稳时间点将提前。
风险提示：经济超预期下行；政策力度不及预期。
关键数据：
- 金融机构平均法定存款准备金率约为6.6%，距离5%的合意下限还有160个bps的空间。
- 9月新发放企业贷款加权平均利率为3.51%。
研究结论：央行将通过加大货币政策调控强度、加快信贷投放、疏通利率传导、推进货币政策调控框架转型等措施，支持经济企稳回升和物价合理回升，同时将继续加强金融对房地产的支持，促进房地产市场止跌回稳。