宏观点评：10月出口缘何超季节性回升？

宏观点评20241108 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 10月出口缘何超季节性回升？2024年11月08日 出口缘何超季节性回升？在经历了9月份的大幅下滑后，10月出口同比增速大幅上升至12.7%，创下年内新高。其中，台风影响是主因，由于9月台风接连过境，导致港口运作效率下降，积压的订单在10月份集中释放，这是导致9-10月份出口走势接连背离季节性的原因。 抛开台风扰动以外，10月出口的大幅改善是否有需求端的推动？从外部环境来看，外需并未出现明显改善。10月全球制造业PMI虽边际修复，但仍未回升至荣枯线之上，显示全球经济放缓以及制造业发展仍存 在一定疲弱态势，欧美制造业PMI仍低位徘徊，当前外需基本面并未出现明显边际改善，不足以成为10月出口改善的有力证据，因此我们认为台风等干扰是仍影响近期出口的主因。 后续出口怎么看？规模上，凭借我国强劲的供给优势以及新兴经济体需求的拉动，今年出口规模整体保持相对稳定。由于11-12月是传统出口大月，因此预计后续我国单月出口规模也将稳定保持在3000亿美元以上，但由于基数的大幅提升出口增速会有所回落。 除此之外，随着特朗普的上台，中美关税博弈也将成为后续影响出口的重要主线。由于本次特朗普宣称最高对华增加60%关税，一旦实施的话，对出口将造成严重不利影响。 一方面，从影响程度上来看，根据我们的测算，在其他条件不变的情形下，最高可能会导致关税落地后一年内出口金额下降10%左右，拖累整体经济增长，但由于贸易转口以及向新兴经济体需求的转移，出口实际拖累并没有这么大。 另一方面，从影响节奏上来看，对于国内企业来说，可能会在关税清单下达之前提前抢出口，这会影响整体出口的节奏，从当前特朗普胜选总统到明年2-3季度正式征收关税期间我国对美出口可能会有一个集中的释放，随后随着美国关税的实行出口也将随之走弱。 除了总量上的出色表现以外，10月出口从结构上来看： 国别上，对各地区出口增速普遍回升，新兴经济体对出口拉动尤为明显。其中，对俄罗斯、拉美、非洲、东盟出口同比增速靠前，分别为同比26.7% （前值16.6%）、22.9%（前值3.4%）、20.9%（前值-0.7%）以及15.8% （前值5.5%）；对发达国家出口增速相对较低，其中对欧盟、美国、日本、韩国出口同比增速分别为12.7%（前值2.4%）、8.1%（前值2.2%）、6.8%（前值-7.1%）、5.0%（前值-9.2%）。对新兴经济体和发达国家出口的背离反映了我国出口动能的悄然变化，这对于我国抵御后续潜在的贸易摩擦，关税冲击起到一定支持作用。 产品上，除交通运输设备出口回落以外，10月劳动密集型产品、电子链条、地产后周期产品、贱金属等出口均有所修复。 交运设备中，船舶，汽车出口同比增速分别为13.5%、3.9%，在高基数下相较上期明显回落； 贱金属中，未锻轧铝及铝材、钢材出口表现尤为优异，同比增速分别为 31.2%、24.4%，出口增速位居前列； 消费电子产品中，集成电路（同比17.7%）、自动数据处理设备（同比 15.7%）、音视频设备及其零件（同比6.1%）、液晶平板显示模组（同比 4.1%）、手机（同比-0.7%）出口同比增速有所修复； 地产后周期产品中，家电（同比22.8%）出口增速靠前，家具（同比2.5%）、灯具照明装置（同比3.7%）出口虽有所修复，但表现相对低迷，可能反映当前美国经济放缓、补库动能相对薄弱。 本期劳动密集型产品出口增速明显修复，其中纺织纱线、服装、玩具、 证券分析师陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 研究助理武朔 执业证书：S0600124070017 wushuo@dwzq.com.cn 相关研究 《特朗普上台对中国资产的影响初判》 2024-11-07 《“特朗普交易”，中点还是终点？》 2024-11-03 1/5 东吴证券研究所 箱包、鞋靴出口同比增速分别为15.6%、6.8%、3.1%、0.4%、-1.6%，相对于前期持续陷入大幅负增长，本期劳动密集型产品的出口增速修复尤为明显。 风险提示：政策出台节奏及项目落地放缓导致经济复苏偏慢；海外经济体提前显著进入衰退，国内出口超预期萎缩。 2/5 图1：10月出口超季节性回升 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：10月对各地区出口增速普遍回升 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 %我国对主要国家或地区 出口同比增速： 2024-092024-10 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/5 东吴证券研究所 % 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 出口金额当月同比：2024-092024-10 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：10月钢铝、通用机械设备、家电等出口表现较好 出口金额当月同比： 2024-09 2024-10 % 30 -10 -50 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/5 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身