宏观点评：7月出口超季节性走弱，是拐点吗？

宏观点评 7月出口超季节性走弱，是拐点吗？ 事件：按美元计，7月中国出口同比7.0%，预期9.5%，前值8.6%；7月中国进口同比 7.2%，预期3.0%，前值-2.3%；贸易顺差846.5亿美元，同比6.6%。 核心结论：7月贸易数据有两大变化：一是外需回落导致出口转弱，7月出口环比创2001 年以来同期新低；二是进口同比超预期高增，与机电产品、矿产品等增速偏高有关，但 钢材、农产品等内需相关的进口仍偏弱。往后看，未来几个月我国出口转弱的概率增加，基准情形下Q3、Q4出口增速可能降至4%、2%左右（Q1、Q2为1.3%、5.8%），对应全年出口增速3%左右（前7个月为4%）。继续提示：当前经济下行压力不小、实现全年目标需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，包括地方化债、核心城市进一步松地产、地产收储规模扩大、专项债加快发行等。 1、整体看，7月出口同比增速回落至7.0%，在去年低基数下属于偏弱水平，主因外需走弱。具体看，7月出口同比7.0%，低于Wind一致预期9.5%和前值8.6%；环比-2.3%， 为2001年以来同期新低（2014-2023年同期环比均值为3.3%）。7月出口转弱，主因外需回落对我国出口量形成拖累，与PMI新出口订单、全球PMI、韩国出口等指示的方向一致：上月我们曾提示，PMI新出口订单的3个月移动平均值与出口同比的相关性可达0.67，若新出口订单持续收缩，则出口下行风险将有所增加。当前，中采PMI新出口订单已连续三月位于收缩区间，财新PMI新出口订单降至年内最低，全球PMI自年初以来首次跌破荣枯线，其中7月美国制造业PMI大降1.7个百分点至46.8%，经工作日调整后的韩国出口环比也处于历史偏弱水平，均指示外需有所走弱，拖累我国出口。 2、往后看，未来几个月出口不确定性较大，转弱概率有所增加，关注“抢出口”的可能支撑。伴随美国劳动力市场走弱和全球制造业景气度收缩，未来几个月我国出口可能进 一步转弱，基准情形下全年出口可能在3%左右（前7个月为4%）。若美国实质性陷入衰退，出口压力将进一步提升，后续需密切关注美国经济走势及衰退预期。此外，当前特朗普与哈里斯民调支持率接近，鉴于特朗普更倾向于对华新增关税，大选选情将持续扰动我国出口节奏，可能的“抢出口”会对后续出口起额外支撑。 3、具体看，7月我国出口国别、商品结构主要有以下特征： >分国别看，对美国、欧盟出口增速延续小幅回升，主要受低基数支撑；对新兴市场出口 仍保持正增，但边际回落态势明显，其中对中西亚出口降至近16个月新低。具体看：1）美国、欧盟，受低基数影响，7月我国对美国、欧盟出口同比分别回升至8.1%、8.0%，但环比均弱于季节性均值。2）新兴市场，7月我国对东盟、拉丁美洲、非洲、其他新兴市场出口增速分别回落2.9、2.0、4.3、9.3个百分点至12.2%、13.8%、-7.9%、7.3%，环比均弱于季节性均值，其中对其他新兴市场出口增速降至2023年4月以来新低。 >分商品看，7月交运设备、电子中间品、家电出口仍是主要支撑，纺服、轻工产品出口仍弱。具体看：1）交运设备，7月我国船舶、汽车出口同比分别为54.8%（前值53.8%）、13.8%（前值12.6%），仍强于整体出口，且环比强于季节性；2）电子产品，集成电路、电脑、液晶平板显示模组、音视频设备、手机出口同比分别为27.7%、19.3%、18.5%、5.4%、5.0%，合计拉动出口2.5个百分点，其中电脑出口增速较上月提升9.5个百分点；3）地产竣工链，家电、家具、灯具出口增速延续分化，家电出口延续偏强，同比增17.2%，家具、灯具出口分别回落11.1、4.4个百分点至-5.5%、-6.6%；4）纺服、轻工产品，纺织、箱包、服装、鞋靴、玩具等出口同比增速延续弱于整体，对出口形成拖累。 4、进口看，7月进口同比强于预期和前值，主要受机电产品、矿产品进口拉动，其中电子产品、飞机、汽车进口均明显回升。具体看，7月进口同比7.2%，高于Wind一致预 期3.0%和前值-2.3%；环比3.4%，强于季节性（2014-2023年同期环比均值为2.1%）。机电产品进口是主要拉动，其中：1）电子产品，集成电路（+15.0pct至14.9%）、电脑 （+20.6pct至69.7%）、二极管及类似器件（+20.4pct至14.1%）进口增速均有大幅回升，合计拉动进口3.9个百分点，其中集成电路进口激增可能与进一步管制落地前的抢进口有关；2）交运设备，飞机（+45.7pct至46.2%）、汽车（+23.6pct至17.4%）进口增速同样大幅回升，乘联会数据显示7月汽车销售降幅有所收窄，以旧换新政策效果有所显现；3）矿产品，铁矿石、铜矿砂、煤、原油进口分别同比增10.8%、26.9%、17.4%、7.9%，强于整体增速；4）钢材、农产品等与内需关联较大的产品，进口同比分别为-18.0%、 -5.2%，仍弱于整体进口增速，反映内需仍偏弱。 风险提示：政策力度、地缘冲突、外部环境等变化超预期。 请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|宏观经济研究 2024年08月07日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 研究助理薛舒宁 执业证书编号：S0680123070031邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《出口连续三月超预期的背后》2024-07-12 2、《政策半月观—下半年政策可能有三大类》2024- 08-04 3、《美国7月就业触发“萨姆规则”，衰退了吗？》2024-08-03 4、《美国9月降息几成定局，资产将如何表现？》 2024-08-01 5、《PMI连续3月收缩，怎么看、怎么办？》2024- 07-31 图表1：7月我国出口明显转弱图表2：7月我国进口超预期高增 % 出口金额:美元:当月同比出口金额:美元:累计同比 60 40 20 0 -20 -40 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 23-01 23-07 24-01 24-07 -60 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 全球美国欧元区英国日本韩国印度越南俄罗斯新加坡菲律宾巴西 PMI:新出口订单 图表3：全球PMI自今年年初以来首次跌破荣枯线图表4：中采PMI新出口订单已连续三月位于收缩区间 % PMI:新出口订单 60 2024-0749.746.845.852.149.151.458.154.753.650.7 2024-0650.848.545.850.950.052.058.354.754.955 2024-0551.048.747.351.250.451.657.550.350 2024-0450.349.245.749.149.649.458.85 2024-0350.650.346.150.348.249.85945 2024-0250.347.846.547.547.25040 2024-0150.049.146.647.348. 35 2023-1249.047.144.446. 2023-1149.346.744.230 2023-1048.846.725 11-01 11-10 12-07 13-04 14-01 14-10 15-07 16-04 17-01 17-10 18-07 19-04 20-01 20-10 21-07 22-04 23-01 23-10 24-07 2023-0949.2 2023-08 202 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：美国PMI与全球PMI高度相关，影响我国出口图表6：7月我国对新兴市场出口回落 %美国ISM制造业PMI全球制造业PMI中国PMI新出口订单% 6565 60 5555 50 45 45 4035 35 %中国对主要经济体出口同比2024-07 2024-06 30 20 10 0 -10 -20 -30 2005-05 2006-03 2007-01 2007-11 2008-09 2009-07 2010-05 2011-03 2012-01 2012-11 2013-09 2014-07 2015-05 2016-03 2017-01 2017-11 2018-09 2019-07 2020-05 2021-03 2022-01 2022-11 2023-09 2024-07 3025 美欧日韩国盟本国 东俄非印盟罗洲度 斯 巴其总 西他出 新口兴 市场 Wind 资料来源：，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他新兴市场主要包括中亚、东欧、中东等地 图表7：不同商品出口增速情况 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他机电产品主要包括专用机械、电气装置、电子元件等 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相