10月进出口数据点评：出口超季节性回落或难以持续

2023年11月10日 宏观研究团队 出口超季节性回落或难以持续——10月进出口数据 点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 《破浪前行——2024年宏观经济展望》-2023.11.8 《商品房销售边际回暖—宏观周报》 -2023.11.5 《非农就业降温或促使联储结束加息 —美国10月非农就业数据点评》 -2023.11.5 事件：以美元计，中国10月出口同比下降6.4%，前值为同比下降6.2%；10月进口同比上升3.0%，前值为同比下降6.3%；10月贸易顺差565.3亿美元，前值为778.3亿美元。 出口：欧盟需求下滑超预期，出口降幅有所扩大 1.出口降幅略有扩大，外需回暖缺乏支撑力。10月摩根大通全球制造业PMI为 48.8%，较前值有所回落，连续14个月处在50%荣枯线以下；韩国出口同比13 个月以来首次由负转正，主因基数回落。出口在9月超季节性增长后10月超季节性回落，10月出口金额两年复合同比增速为-3.3%，低于9月的-0.4%，一方面可能是前期出口高增对当前有所透支，另一方面则反映外需回暖缺乏支撑力。总体来看，欧美高利率下商品消费承压，外需仍处于下滑区间。 2.对欧盟、日韩等发达经济体出口下滑超预期。分国别看，10月我国对发达经济体出口下滑较为明显。发达经济体中欧盟、日本、韩国对我国的出口拖累增加，而东盟对我国的出口拖累下降。从外需看，发达经济体与新兴经济体多数回落，且多数仍处于收缩区间。 3.劳密型产品出口降幅扩大，汽车链产品维持正增长。分产品看，农产品与原材料、电子产业链产品分别拖累10月出口同比增速0.9、1.0个百分点，对总出口的拖累作用较前值均有所下降；劳动密集型产品拖累出口同比增速1.9个百分点， 拖累作用较前值扩大；汽车产业链产品拉动出口增长1.2个百分点。量价拆分来看，价格拖累仍为出口下滑主要原因，稀土、成品油、肥料、钢材、铝材等原材料产品价格贡献均为负，此外在边际变化上，集成电路、箱包、家电、陶瓷产品对出口的价格贡献较9月进一步降低，或反映其需求有所回落。 进口：进口同比显著回升 10月进口同比由负转正，进口环比有所回落但好于季节性，反映当前我国内需 边际有所改善。后续来看，随着中央财政加杠杆的空间逐步打开，内需或将继续波动回升。 出口同比增速有望回升，但整体或仍将承压 1.海外需求疲软下，出口整体仍将承压，但随着外需季节性回暖，出口同比增速或将有所回升。从外需来看，欧美央行年内或难降息，欧盟需求并未稳定回升，劳动密集型产品出口同比再度回落，海外整体商品需求回暖或仍需时日，在此背 景下，我国出口或难有亮眼表现。但从季节性与基数看，10月出口超季节性回落，但考虑到4季度欧美即将进入节假日，零售商可能已经开启部分补库存，历 史数据显示11—12月出口环比仍具备较大季节性回升可能，且同期出口基数已 有所回落，以过去5年出口环比平均值估算11月出口金额，11月出口同比约为 -1.2%。总的来看，后续外需虽仍存压力，但随着外需的季节性回暖及同期出口金额基数回落，出口同比读数或将有所回升。 2.汽车与新能源产业链保持增长，中美消费电子或已在补库进程中，外需仍将呈温和回升态势。新能源汽车、光伏电池、锂电池等新能源产业链产品需求受经济周期影响相对较小，随着我国相关产业竞争力的巩固提升、新兴市场国家份额 的拓展与欧洲能源替代进程的不断推进，出口有望持续保持高速增长。此外，手机出口与自动数据处理设备进口的显著回暖反映中美消费电子行业或处于补库进程中，但波动性相对较大，后续需保持关注。 风险提示：外需回落超预期，政策变化超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、出口：欧盟需求下滑超预期，出口降幅有所扩大3 1.1、出口降幅略有扩大，外需回暖尚缺支撑力3 1.2、对欧盟、日韩等发达经济体出口下滑超预期3 1.3、劳密型产品出口降幅扩大，汽车链产品维持正增长4 2、进口：进口同比回升较快6 3、出口同比增速有望回升，但整体或仍将承压7 4、风险提示8 图表目录 图1：我国10月出口金额同比降幅略有扩大3 图2：10月出口外部环境压力暂未改善3 图3：10月我国对欧盟、日韩出口增速明显回落4 图4：10月发达经济体对我国出口拖累作用有所增加4 图5：10月发达国家与新兴市场地区制造业PMI整体呈回落态势4 图6：电子链产品出口同比有所改善，劳密型产品出口同比降幅扩大，汽车产业链产品维持高增5 图7：10月出口金额同比下滑仍主要受价格拖累6 图8：箱包、家电、陶瓷等产品10月出口价格拖累较9月扩大6 图9：粮食、铜、自动数据处理设备进口同比增速较前值回升幅度较大7 事件：以美元计，中国10月出口同比下降6.4%，前值为同比下降6.2%；10月进口同比上升3.0%，前值为同比下降6.3%；10月贸易顺差565.3亿美元，前值为 778.3亿美元。 1、出口：欧盟需求下滑超预期，出口降幅有所扩大 10月出口同比下降6.4%，前值同比下降6.2%，10月出口增速较9月份略有下滑，反映外需仍处于下滑区间。 1.1、出口降幅略有扩大，外需回暖尚缺支撑力 全球经济景气度仍在衰退区间，韩国出口同比由负转正。10月摩根大通全球制造业PMI为48.8%，较前值有所回落，连续14个月处在50%荣枯线以下；韩国出口 同比13个月以来首次由负转正，10月出口同比增速为5.1%，前值为-4.4%，主因基数回落。出口在9月超季节性增长后10月超季节性回落，10月出口金额两年复合 同比增速为-3.3%，低于9月的-0.4%，一方面可能是前期出口高增对当前有所透支， 另一方面则反映外需回暖缺乏支撑力。总体来看，欧美高利率下商品消费承压，外 需仍处于下滑区间。 图1：我国10月出口金额同比降幅略有扩大图2：10月出口外部环境压力暂未改善 60 %出口金额:当月同比%中国出口同比% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 40 进口金额:当月同比 20 0 -20 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 -40 韩国出口同比 摩根大通全球制造业PMI（右轴） 55 50 45 40 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 35 数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速 1.2、对欧盟、日韩等发达经济体出口下滑超预期 分国别看，10月我国对发达经济体出口下滑较为明显。以10月出口各地区同比增速与前值相比较，发达经济体中，对美国的出口同比降幅较前值收窄1.1个百分 点至-8.2%；对欧盟出口同比降幅较前值扩大1个百分点至-12.6%，对日本出口同比 降幅较前值扩大6.5个百分点至-13%；新兴经济体中，对东盟出口同比降幅较前值 收窄0.7个百分点至-15.1%，对巴西出口同比降幅较前值扩大0.3个百分点至12.1%。对俄罗斯的出口同比涨幅较前值下降3.3个百分点至17.2%。从出口拉动来看，发达地区中欧盟、日本对我国的出口拖累分别由10月的1.8、0.3个百分点扩大至2.0、 0.7个百分点，而9月出口同比降幅收窄主要由欧盟、日本等发达经济体拖累降低，显示近两个月出口波动主因发达经济体需求不稳定，而新兴市场地区的东盟对我国出口的拖累由2.8收窄至2.7个百分点。 从外需看，发达经济体与新兴经济体多数回落，且多数仍处于收缩区间。发达经济体中，欧元区制造业PMI较前值回落0.3个百分点至43.1%。美国制造业PMI 较前值回落2.3个百分点至46.7%，英国制造业PMI较前值回升0.5个百分点至44.8%。新兴经济体中，俄罗斯制造业PMI较前值回落0.7个百分点至53.8%，印度制造业PMI较前值回落2个百分点至55.5%，巴西制造业PMI较前值回落0.4个百分点至48.6%。总的来看，10月发达国家与新兴市场地区PMI整体均呈现回落态势，且多数仍处于收缩区间。 图3：10月我国对欧盟、日韩出口增速明显回落图4：10月发达经济体对我国出口拖累作用有所增加 %60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 % 9月份 10月份 9月份10月份 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图5：10月发达国家与新兴市场地区制造业PMI整体呈回落态势 9月份 10月份 %60 50 40 30 20 10 0 欧元区美国 日本德国 巴西中国香港印度 俄罗斯韩国 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、劳密型产品出口降幅扩大，汽车链产品维持正增长 分产品看：农产品与原材料产品、电子链产品出口同比有所改善，劳密型产品出口同比降幅扩大，汽车产业链产品维持高增。以当月同比增速计，农产品与原材料出口金额同比增速较前值回升，其中粮食出口同比降幅较前值收窄13.8个百分点至0%，成品油出口同比由负转正，较前值上升30.3个百分点至10.4%，农产品与原 材料产品合计拖累出口同比增速0.9个百分点，前值为拖累1个百分点。电子产业链 产品出口同比增速较前值继续改善，其中手机出口同比由负转正，较前值上升28.9 个百分点至21.8%。电子产业链产品合计拖累出口同比1个百分点，前值拖累1.3个百分点。劳动密集型产品中多数品类出口金额同比增速较前值回落，其中服装及衣着附件出口同比降幅较前值扩大1.3个百分点至-10.2%，鞋靴出口同比降幅较前值扩 大4.4个百分点至-22%，劳动密集型产品合计拖累出口同比增速1.9个百分点，前值 为拖累1.5个百分点。汽车产业链产品出口同比维持正增长，其中汽车与底盘出口同 比增速与前值持平，汽车产业链产品合计拉动出口增长1.2个百分点，依旧是出口总体负增背景下的结构性亮点。 图6：电子链产品出口同比有所改善，劳密型产品出口同比降幅扩大，汽车产业链产品维持高增 %2023年9月出口同比2023年10月出口同比60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 * 农水粮成稀产产食品土品品油 中肥塑箱纺药料料包织材制及纱 中 似 、 着 及零 设 处 备括件 显及 明 产 式 容 织 附 铝件 备 理 及底 示器 装 品 成 器 物 件 材 设 其盘 模械 置 * 药 及 备 零） 组 及 其 及 件 其 制 其 零 品 零 件 及品类线 服鞋陶未家装靴瓷锻具及产轧及 衣品铝其 玩机通自手具电用动机产机数 * 品械据 家音集用视成电频电器设路 汽汽船液车车舶晶 （零平 包配板 医灯高疗具新仪、技器照术 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：“农产品*”、“机电产品*”、“高新技术产品*”包括图中已列明的有关商品 量价拆分来看，价格拖累仍为出口下滑主要原因。将9月部分重点产品出口