业绩超预期，在手订单维持高位

2024年11月02日 证券研究报告•2024年三季报点评 买入（维持）当前价：80.20元 中信博（688408）电力设备目标价：——元（6个月） 业绩超预期，在手订单维持高位 投资要点 事件：公司2024年前三季度实现营业收入59.82亿元，同比增长76.30%；实现归母净利润4.27亿元，同比增长171.48%。2024Q3单季度实现营业收入 26.06亿元，同比增长77.05%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长230.39%。 受益于海外业务增长，24Q3业绩超预期。2024年前三季度，海内外光伏电站装机需求旺盛，带动了公司海外业务的增长；公司在细分领域拥有全球营销服务网络和供应链交付体系以及领先的项目解决方案、创新能力，两者整体提升了公司营业收入。报告期内，营收同比增幅76%以上，毛利率同比增加2.8个 百分点，叠加公司研发创新优化系统方案、各项降本措施逐步落地，公司利润稳步提升。 毛利率环比提升，现金流大幅改善。24Q3公司综合毛利率19.38%，环比提升1.67pp。经营活动产生的现金流量净额为4.17亿元，较24Q1、24Q2转正。24Q3公司财务费用为3483万元，较此前季度有较大增长，预计主要汇兑影响。受益于公司营收规模环比大幅增长，规模效应显著，期间费用率有所下降。此外，公司计提资产减值损失4720万元，预计主要为存货跌价准备。24Q3公司 净利率7.80%，环比提升2.45pp。 在手订单、存货仍在高位，预示业绩高增长。截至2024Q3公司光伏支架新签订单容量合计约7GW（其中跟踪支架约5.4GW）,合同金额近25亿元。截至报告期末，公司在手订单合计约人民币59.9亿元，其中跟踪支架约52.1亿元,固 定支架约7.52亿元，其他业务约0.28亿元。报告期末公司合同负债8.56亿元，较2024Q2末增长54.63%。公司账面存货金额24.76亿元。公司合同负债金额创历史新高，在手订单、存货金额均维持较高水平，预示后续业绩增长确定性较强。 非公开发行获证监会批复，将全面提升支架业务竞争力。公司非公开发行事项已获得证监会同意注册批复，公司拟募资不超过11亿元，用于“光伏跟踪系统平行驱动器产能扩建项目”、“宿松中信博新能源科技有限公司光伏配套产业园 项目”、“西部跟踪支架生产及实证基地建设项目”、“研发实验室建设项目”的建设，有利于提升公司在光伏支架方面的竞争力，公司光伏支架产品的供应能力将进一步增强，为公司业务拓展提供产能保障的同时，也有助于满足下游客户更加多样化的需求，从而有助于公司巩固和强化自身市场地位，不断增强公司的核心竞争力。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24~26年归母净利润分别为7.01、8.84、 10.80亿元，对应PE分别为23、18、15倍。公司作为跟踪支架出海龙头，受 益于中东、拉美、印度等地区需求爆发；公司海外供应链优势明显，跟随中资 EPC出海市占率有望稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展风险，钢材等主要原材料价格波动风险，汇率变动风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6390.169830.0012080.0014430.00 增长率72.59%53.83%22.89%19.45% 归属母公司净利润（百万元）345.04700.90883.711080.47 增长率676.58%103.14%26.08%22.27% 每股收益EPS（元）1.703.464.365.34 净资产收益率ROE12.27%20.45%1.19%21.30% PE47231815 PB5.794.753.903.20 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 分析师：谢尚师 执业证号：S1250523070001电话：021-68416923 邮箱：xss@swsc.com.cn 相对指数表现 中信博沪深300 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 23/1124/124/324/524/724/9 数据来源：Wind 基础数据 总股本(亿股)2.02 流通A股(亿股)2.02 52周内股价区间(元)53.23~109.99 总市值(亿元)162.37 总资产(亿元)96.28 每股净资产(元)15.42 相关研究 1.中信博（688408）：存货高增预示下半年业绩确定性提升(2024-08-28) 2.中信博（688408）：海外跟踪支架放量，业绩大超预期(2024-05-06) 1 3.中信博（688408）：经营端表现良好，海外产能布局加速(2023-11-01) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6390.16 9830.00 12080.00 14430.00 净利润 345.45 701.90 885.21 1082.47 营业成本 5233.19 8005.00 9844.00 11767.50 折旧与摊销 80.85 74.81 86.62 100.84 营业税金及附加 19.00 29.49 36.24 43.29 财务费用 7.43 31.66 28.73 30.96 销售费用 190.78 294.90 362.40 432.90 资产减值损失 -58.09 -100.00 -100.00 -100.00 管理费用 376.45 550.48 664.40 779.22 经营营运资本变动 132.98 302.34 -58.86 -52.65 财务费用 7.43 31.66 28.73 30.96 其他 289.69 247.95 159.11 214.80 资产减值损失 -58.09 -100.00 -100.00 -100.00 经营活动现金流净额 798.32 1258.66 1000.81 1276.42 投资收益 6.54 5.00 5.00 5.00 资本支出 -87.77 -200.00 -250.00 -250.00 公允价值变动损益 -2.05 1.00 1.00 1.00 其他 -446.62 6.00 6.00 6.00 其他经营损益 -96.69 -10.00 -10.00 -10.00 投资活动现金流净额 -534.39 -194.00 -244.00 -244.00 营业利润 413.02 814.47 1040.23 1272.13 短期借款 238.00 -302.06 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.90 1.70 1.19 1.36 长期借款 40.93 0.00 0.00 0.00 利润总额 412.12 816.17 1041.42 1273.49 股权融资 25.14 0.00 0.00 0.00 所得税 66.67 114.26 156.21 191.02 支付股利 -13.58 -69.01 -140.18 -176.74 净利润 345.45 701.90 885.21 1082.47 其他 -116.01 -52.97 -28.73 -30.96 少数股东损益 0.41 1.00 1.50 2.00 筹资活动现金流净额 174.49 -424.04 -168.91 -207.70 归属母公司股东净利润 345.04 700.90 883.71 1080.47 现金流量净额 449.81 640.62 587.90 824.72 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1953.61 2594.23 3182.13 4006.85 成长能力 应收和预付款项 1391.95 2142.12 2737.16 3278.36 销售收入增长率 72.59% 53.83% 22.89% 19.45% 存货 1757.57 2453.59 3054.30 3700.39 营业利润增长率 1134.27% 97.20% 27.72% 22.29% 其他流动资产 1646.98 609.21 629.62 650.95 净利润增长率 657.07% 103.18% 26.12% 22.28% 长期股权投资 10.68 10.68 10.68 10.68 EBITDA增长率 403.84% 83.71% 25.48% 21.49% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1060.19 1202.52 1383.03 1549.31 毛利率 18.11% 18.57% 18.51% 18.45% 无形资产和开发支出 146.89 130.54 114.20 97.86 三费率 8.99% 8.92% 8.74% 8.61% 其他非流动资产 197.53 196.74 195.96 195.17 净利率 5.41% 7.14% 7.33% 7.50% 资产总计 8165.40 9339.63 11307.08 13489.58 ROE 12.27% 20.45% 21.19% 21.30% 短期借款 602.06 300.00 300.00 300.00 ROA 4.23% 7.52% 7.83% 8.02% 应付和预收款项 3486.95 5028.03 6187.68 7398.79 ROIC 24.32% 49.12% 54.10% 54.58% 长期借款 86.62 86.62 86.62 86.62 EBITDA/销售收入 7.84% 9.37% 9.57% 9.73% 其他负债 1175.18 492.63 555.41 621.06 营运能力 负债合计 5350.82 5907.29 7129.71 8406.48 总资产周转率 0.93 1.12 1.17 1.16 股本 135.82 202.46 202.46 202.46 固定资产周转率 7.08 10.00 10.34 10.37 资本公积 1779.28 1712.64 1712.64 1712.64 应收账款周转率 6.36 6.17 5.83 5.63 留存收益 936.63 1568.53 2312.05 3215.78 存货周转率 4.04 3.74 3.55 3.47 归属母公司股东权益 2802.44 3419.20 4162.73 5066.46 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 69.24% — — — 少数股东权益 12.14 13.14 14.64 16.64 资本结构 股东权益合计 2814.58 3432.34 4177.37 5083.10 资产负债率 65.53% 63.25% 63.06% 62.32% 负债和股东权益合计 8165.40 9339.63 11307.08 13489.58 带息债务/总负债 12.87% 6.54% 5.42% 4.60% 流动比率 1.34 1.39 1.41 1.44 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 0.99 0.95 0.96 0.98 EBITDA 501.30 920.94 1155.58 1403.93 股利支付率 3.94% 9.85% 15.86% 16.36% PE 47.06 23.17 18.37 15.03 每股指标 PB 5.79 4.75 3.90 3.20 每股收益 1.70 3.46 4.36 5.