医药恢复贡献增量，显示材料保持增长

2024年11月08日 瑞联新材（688550）证券研究报告 医药恢复贡献增量，显示材料保持增长 事件：瑞联新材发布2024年三季报，前三季度实现营业收入10.93亿元，同比+17.3%，实现归母净利润1.85亿元，同比+89.0%；其中三季度实现营 投资评级 行业电子/电子化学品Ⅱ 6个月评级买入（维持评级） 当前价格32.7元 目标价格元 业收入4.00亿元，同比+26.6%，环比+9.50%，实现归母净利润8997.79万 元，同比126.3%，环比+47.53%。 收入和盈利能力双提升，费用相对稳定 公司前三季度和第三季度收入同比高速增长同时，盈利能力也呈现上升状态。24年前三季度毛利率43.30%，净利率16.95%，同比23年前三季度分别提升9.01/6.43PCT；其中第三季度毛利率50.93%，净利率22.49%，环比 24年第二季度分别提升9.61/5.80PCT。费用端来看，前三季度四费率为22.23%，同比23前三季度增加0.84PCT，第三季度四费率23.62%，同比、环比均略有增加，但相对稳定。前三季度销售费用、研发费用绝对额增长较快，费用额整体增加4372.9万元。 显示产业方面保持良好势头，第三季度环比稳定。根据公司三季度业绩自愿性披露公告，2024年第三季度，受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块特别是OLED显示材料收入同比大幅增长。整体行业端数据来看：根据CINNO数据，第三季度全球AMOLED智能手机出货量约为2.2亿片，同比+25.3%，环比+0.9%，同环比实现双增。根据奥维睿沃数据，2024年前三季度全球TV面板出货量186.6M，同比增长1%；出货面积135M㎡，同比增长4%。其中24Q3TV面板出货62.1M，同比增长1%，环比下滑5%；出货面积44.3M㎡，同比环比分别下滑2%、8%。 医药恢有所恢复，贡献业绩增量。根据公司三季度业绩自愿性披露公告，第三季度，医药板块主力产品开始出货，医药板块同比增长超5000万元，三季度收入同比增量贡献明显。 收购终端材料日本头部企业出光兴产20%股权，进入终端材料行业可期 公司6月6日发布《关于对外投资暨参股出光电子材料（中国）有限公司的公告》，公司拟以自有资金对出光电子以现金方式增资人民币7,639.8425万元，增资完成后公司将持有出光电子20%的股权。出光兴产株式会社（以下简称“出光日本”）系全球OLED终端材料的主要生产商，其OLED发光材料在全球市场份额排名第一，在OLED终端材料领域享有盛誉。本次交易完成后有助于公司和客户建立更深层次的战略合作关系，有利于公司通过资源整合，发挥公司在显示材料方面的研发、生产、技术及服务优势，促进公司OLED业务从升华前材料向下游OLED终端材料领域延伸。 盈利预测：因股权激励费用增加，医药板块收入变化，我们调整公司2024-2026年归母净利润盈利预期至2.14/2.70/3.42亿元（2024-2025年前值2.39/2.67亿元），维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,480.38 1,208.16 1,601.66 1,943.72 2,397.73 增长率(%) (2.96) (18.39) 32.57 21.36 23.36 EBITDA(百万元) 482.71 383.23 435.95 514.84 600.79 归属母公司净利润(百万元) 246.54 134.18 213.89 270.47 342.37 增长率(%) 2.82 (45.57) 59.40 26.45 26.58 EPS(元/股) 1.41 0.77 1.22 1.55 1.96 市盈率(P/E) 23.18 42.58 26.71 21.13 16.69 市净率(P/B) 1.93 1.94 1.89 1.80 1.71 市销率(P/S) 3.86 4.73 3.57 2.94 2.38 EV/EBITDA 7.25 11.30 11.40 9.63 8.46 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：消费电子景气下行；参股公司进展不顺利；医药景气下行。 基本数据 A股总股本(百万股)174.73 流通A股股本(百万股)174.73 A股总市值(百万元)5,713.71 流通A股市值(百万元)5,713.71 每股净资产(元)16.92 资产负债率(%)12.07 一年内最高/最低(元)40.10/18.23 作者郭建奇分析师 SAC执业证书编号：S1110522110002 guojianqi@tfzq.com 唐婕分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 股价走势 瑞联新材沪深300 17% 8% -1% -10% -19% -28% -37% -46% 2023-112024-032024-07 资料来源：聚源数据 相关报告 1《瑞联新材-半年报点评:景气环比改善，度过至暗时刻》2023-10-11 2《瑞联新材-年报点评报告:难抵御行业景气下行，23年有望冬去春来》 2023-05-06 3《瑞联新材-半年报点评:显示材料逆势高增，医药领域厚积薄发》2022-08-20 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 837.60 629.46 224.54 236.47 191.82 营业收入 1,480.38 1,208.16 1,601.66 1,943.72 2,397.73 应收票据及应收账款 255.61 229.56 495.50 376.82 664.64 营业成本 907.19 783.09 968.02 1,148.90 1,423.72 预付账款 9.36 15.58 15.34 21.31 24.10 营业税金及附加 13.29 13.16 15.91 20.24 24.39 存货 624.72 499.97 644.74 844.67 1,013.35 销售费用 32.25 27.50 35.68 43.77 53.70 其他 211.89 478.62 478.68 478.94 479.14 管理费用 176.74 171.83 209.50 265.34 320.48 流动资产合计 1,939.17 1,853.19 1,858.79 1,958.22 2,373.05 研发费用 104.41 94.54 119.15 148.34 180.68 长期股权投资 0.00 29.94 29.94 29.94 29.94 财务费用 (22.30) (24.28) (9.62) (5.31) (3.16) 固定资产 1,021.62 1,077.69 1,207.28 1,279.06 1,316.95 资产/信用减值损失 (14.78) (15.53) (27.15) (24.29) (20.43) 在建工程 226.40 182.11 291.05 245.53 222.76 公允价值变动收益 4.29 2.80 0.00 0.00 0.00 无形资产 41.77 58.31 56.02 53.74 51.45 投资净收益 7.03 4.27 0.00 0.00 0.00 其他 111.50 122.63 122.22 121.82 121.41 其他 (3.30) 1.93 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,401.29 1,470.67 1,706.52 1,730.09 1,742.52 营业利润 275.55 148.87 235.87 298.15 377.49 资产总计 3,340.46 3,323.86 3,565.31 3,688.31 4,115.57 营业外收入 0.31 0.87 0.00 0.00 0.00 短期借款 10.01 10.01 0.00 0.00 79.83 营业外支出 3.77 1.88 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 258.46 248.60 384.41 394.89 544.65 利润总额 272.08 147.86 235.87 298.15 377.49 其他 90.19 101.77 128.54 105.82 132.30 所得税 25.55 13.68 21.98 27.68 35.12 流动负债合计 358.66 360.39 512.95 500.71 756.78 净利润 246.54 134.18 213.89 270.47 342.37 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 246.54 134.18 213.89 270.47 342.37 其他 17.67 22.02 22.02 22.02 22.02 每股收益（元） 1.41 0.77 1.22 1.55 1.96 非流动负债合计 17.67 22.02 22.02 22.02 22.02 负债合计 384.95 383.25 534.97 522.73 778.80 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 98.40 137.82 174.73 174.73 174.73 成长能力 资本公积 2,180.03 2,147.47 1,992.97 1,992.97 1,992.97 营业收入 -2.96% -18.39% 32.57% 21.36% 23.36% 留存收益 728.16 745.01 862.64 997.88 1,169.06 营业利润 1.21% -45.97% 58.44% 26.41% 26.61% 其他 (51.08) (89.68) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2.82% -45.57% 59.40% 26.45% 26.58% 股东权益合计 2,955.50 2,940.61 3,030.35 3,165.58 3,336.77 获利能力 负债和股东权益总计 3,340.46 3,323.86 3,565.31 3,688.31 4,115.57 毛利率 38.72% 35.18% 39.56% 40.89% 40.62% 净利率 16.65% 11.11% 13.35% 13.92% 14.28% ROE 8.34% 4.56% 7.06% 8.54% 10.26% ROIC 18.66% 6.04% 11.38% 11.61% 14.08% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 246.54 134.18 213.89 270.47 342.37 资产负债率 11.52% 11.53% 15.00% 14.17% 18.92% 折旧摊销 104.47 145.47 163.75 176.02 187.16 净负债率 -28.00% -21.07% -7.41% -7.47% -3.36% 财务费用 (23.71) (6.76) (9.62) (5.31) (3.16) 流动比率 5.28 5.13 3.62 3.91 3.14 投资损失 (7.03) (4.33) 0.00 0.00 0.00 速动比率 3.58 3.75 2.37 2.22 1.80 营运资金变动 (281.