特朗普再度当选对建筑建材行业有何影响？

特朗普选举获胜，扩内需政策或将加速落地 美国总统候选人特朗普于当地时间11月6日凌晨宣布在2024年总统选举中获胜。为实现全年5%左右经济增长目标，第二十届三中全会提出要扩大国内需求特别是消费需求，增强国内大循环的内生动力和可靠性，充分挖掘内需潜力，充分利用国内超大规模市场优势，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用，推动我国经济实现质的有效提升和量的合理增长。我们认为后续扩内需政策或将加速落地，利好国内基建地产。 特朗普胜选，提振内需政策预期下利好国内基建地产 特朗普再度当选，我们认为国内财政刺激有望加码，扩内需政策预期或将加速落地。1）在上一轮特朗普任期中，多轮贸易摩擦提振内需重要性，地产开竣工2018年后大幅改善，基建也得到了政策反复支持，如723国常会，国务院101号文等，但或由于当时地方政府和央企处于快速降杠杆阶段，基建投资增速仍处在较低区间。本轮结合大规模化债，基建具有更好的边际改善动力。2）此前高层已针对化债和财政大规模发力做了预期引导，中央加杠杆、地方降杠杆趋势延续，我们认为若增加地方政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解。扩内需政策预期加速落地或对基建投资拉动作用明显，地产端政府收储模式开启，地产行业或迎来反转机遇。 建议关注基建地产投资反弹受益标的、在北美有产能布局/国际工程公司提振内需政策加速出台预期下，建议关注扩内需政策下基建地产投资反弹受益标的或在北美有产能布局的公司以及国际工程公司。1）首先利好内需相关品种，大力度化债预期下，我们认为，央企及地方国企或先于民营企业，化债资金通过央企国企（利润上缴及分红）有望大比例回流财政，关注建筑【中国交建、四川路桥、安徽建工等】，基建地产回暖有望增强消费建材和水泥需求复苏动能，关注水泥【上峰水泥、海螺水泥等】、消费建材【三棵树、兔宝宝等】。2）出海趋势或得到进一步加强，利好国际工程相关品种，关注【中国化学、中材国际、中国电建等】，相对利好以出海非洲为主的企业，关注【西部水泥、华新水泥】。3）在美国或其他区域有产能布局的公司相对受益，关注【中国巨石、爱丽家居、濮耐股份等】。 风险提示：特朗普政府政策执行不及预期。财政增量政策落地不及预期；地缘政治风险超预期；第三方统计的产能等数据或存在误差；政策预判存在偏差等。 重点标的推荐 1.特朗普的经济政策倾向——“低利率、低税率、高关税” 备受关注的美国大选结束，总统候选人特朗普于当地时间11月6日凌晨宣布在2024年总统选举中获胜。我们认为其政策主张需重点关注：第一，主张扩张性财政政策+敦促降息； 第二，主张对外加征关税，特别是意图对所有中国进口商品征收60%的统一关税；第三，地缘政治方面，主张尽快平息俄乌战争，但对以色列仍持支持态度，或导致巴以冲突在短期内更为紧张，加大中东地区的动荡局势。 表1：特朗普1.0 VS特朗普2.0政策分类 我们认为外需或存在一定压力，扩内需政策出台预期加大。在特朗普上一任期内，美国对华战略和政策全面竞争化，实施包括多轮贸易摩擦、对中国商品加征关税、加强对华高技术出口管制力度、强行将中国列为“汇率操纵国”等多方面的政策，对中美贸易造成较大冲击，此阶段我国对美出口增速明显下降。特朗普再度当选，我们认为国内出口或有一定压力，在此预期下，扩大内需增长的相关政策力度或有所增大。 图1：中国对美国当月出口增速（%） 2.特朗普胜选，提振内需政策预期下利好国内基建地产 2018-2019年中美贸易摩擦期间：国内基建投资低迷，房地产投资较为坚挺。2018年中美贸易摩擦打响，尽管宏观环境变化，国内政策基本上仍围绕去杠杆，加强对地方政府债务的监管、要求严格防范系统性金融风险和不得增加隐性债务，基建投资融资渠道收窄，同时全国经济结构转型，GDP不再是考核地方政府的唯一标准，地方政府基建投资的积极性减弱，基建投资增速从2017年的14.93%大幅下滑至2018年的1.79%，2019年基建投资回升至3.33%但仍处于较低区间。在此期间，房地产开发投资增速从2017年的7%上升至2018年的9.5%，2019年继续增长到9.9%，在制造业投资和基建投资同时走弱的情况下，房地产投资成为稳定经济增长的重要贡献因素。 图2：地产与基建投资增速对比 特朗普再度当选，最重要的贸易政策或是提高关税，针对来自中国的进口商品关税可能达到60%，外需可能受到压制下，扩内需政策预期或将加速落地。1）在上一轮特朗普任期中，多轮贸易摩擦提振内需重要性，地产开、竣工在2018年后大幅改善，基建也得到了政策反复支持，如723国常会，国务院101号文等，但或由于当时地方政府和央企处于快速降杠杆阶段，基建投资增速仍处在较低区间。本轮结合大规模化债，基建具有更好的边际改善动力。2）此前高层已针对化债和财政大规模发力做了预期引导，中央加杠杆、地方降杠杆趋势延续，我们认为若增加地方政府举债空间，化债对正常发展的资金挤出将得到有效缓解。扩内需政策预期加速落地或对基建投资拉动作用明显，地产端政府收储模式开启，地产行业或迎来反转机遇。 3.建筑建材哪些板块受影响较大？ 回顾特朗普执政时期，2017年8月14日，美国启动“301调查”，中美贸易开始愈发紧张。2018年3月22日，时任美国总统特朗普签署对中国商品征收关税的行政命令开始，中美贸易摩擦拉开帷幕。期间经过多轮加征关税和贸易磋商，双方最终于2020年1月签署了第一阶段经贸协议。中美贸易摩擦对于A股各行业影响各不相同，进口替代、自主创新等相关行业有所受益，而针对加收关税的中国制造相关行业、中国对美出口的主要行业、美国收入占中国上市公司收入比较高的行业则有较为不利影响。 图3：中美贸易摩擦时间轴 2018-2019年，美国对华加征的4轮关税涉及约3700亿美元进口商品，约占美国自华进口商品的68.58%。其中：第三轮涉及进口金额2000亿美元，约占美国自华进口金额的37.07%，初始附加税率10%，后于2019年5月上调至25%；第四轮中1200亿美元商品于2019年9月开始加征关税，约占美国自华进口金额的22.24%，加征税率15%，后降为7.5%；第二批1800亿美元加征关税未实际落地。 表2：2018-2019年美对中四轮关税加征情况批次日期第一轮340亿美元 2018-2019年中美贸易摩擦中，建材家居板块中的玻璃、玻纤、卫浴、PVC地板等受到加征关税的影响。从2018年美国自中国的进口情况来看，美国从中国进口商品以机电产品为主，2018年该项目进口金额为2685亿美元，占美国自中国进口总额的49.8%。家具玩具、纺织品及原料和贱金属及制品分别居美国自中国进口商品的第二、第三和第四位，分别占美国自中国进口总额的12%、7. 5%和5.2%。塑料/橡胶、陶瓷/玻璃2018年占美国自中国进口总额的比例较小，分别为4.3%、1.5%，涵盖建材家居板块中的玻璃、玻纤、卫浴、PVC地板等。 图4：2018年美国进口商品情况 目前，我国玻璃扩张海外市场主要通过国内出口为主，中国玻璃企业在海外以光伏压延玻璃生产线为主，多集中在马来西亚。在北美地区有业务的上市公司主要有福莱特、信义光能、信义玻璃、山东药玻等，其中，2023年福莱特在北美营收占比为1.56%、信义光能在北美及欧洲的营收占比合计为3.53%，业务体量均较小。自2018年6月20日至2019年8月20日期间，USTR先后颁布了4份对华“301调查”清单。其中，光伏玻璃在“301清单3”（2000亿美元的产品）之内，自2019年5月9日起，“301清单3”的产品征收的附加关税由10%提高至25%。此后，针对301清单，美国贸易代表办公室又不时发布豁免通知。由于国内玻璃公司对美国销售收入整体占比较低，即便到期后豁免被取消，相关公司亦可以通过海外其他地区子公司向美国出口，对上市公司的生产经营可能不会产生重大影响。 表3：玻璃公司海外业务收入占比 2018-2019年受美国加征关税影响，玻纤行业出现大幅波动。和玻璃类似，玻纤同样以国内出口为主，最高时出口量占总产量的比例接近70%（08年之前），2023年我国玻纤及制品出口量为179.7万吨（刨除玻璃棉及其制品），占总产量的比重约25%，近几年占比情况均稳定在25-30%。我国玻纤出口主要以北美、欧洲，日韩等发达国家为主，源于发达国家对玻纤复合材料的应用更成熟。海外布局方面，年初中国企业海外总产能达54.6万吨，其中中国巨石/重庆国际/四川威远分别41.6/8/ 5万吨，中国巨石在出海方面遥遥领先。2018年9月24日和2019年5月10日，美国先后对包括玻纤产品在内的中国出口美国价值约2000亿美元产品加征10%和25%进口关税。以中国巨石为例，2018年公司在美国的玻纤销量12万吨，当年公司总产能约为172万吨，推测当年美国市场销量占比在7%左右，加征关税对公司业绩造成一定影响，单2018Q4公司归母净利润同比下滑22.86%。2019年5月18日，中国巨石美国年产9.6万吨无碱玻璃纤维池窑拉丝生产线正式点火，后续生产的产品可直接供应美国当地市场，新产线产能若完全释放,可基本填补公司对美出口的空缺，可有效降低加征关税的冲击。 表4：玻纤企业海外产能布局情况（截止23年年底）企业基地生产线 表5：玻纤公司海外业务收入占比 卫浴龙头在海外销售或容易受到中美贸易政策影响。2018年上半年，受美对中产品关税加征影响，多家卫浴企业出口业务营收及毛利收窄，有企业（尤其是五金卫浴企业）境外营收下滑逾三成。2018-2019年美国针对中国卫浴等相关产品多次加征关税，并在2019年3月，对进口自中国的木制橱柜、浴室柜发起反倾销及反补贴调查。直到2020年1月，USTR才公告美方针对中方第三批2000亿美元加征关税排除清单，淋浴水龙头、铜的淋浴等商品也在其中。从相关上市公司来看，惠达卫浴自1996年开始海外销售，涵盖品牌出海和产品出海两种模式，公司目前已建立了覆盖100多个国家和地区的销售网络，主要出口美国、加拿大、法国、巴基斯坦、韩国，过去三年公司海外收入占比维持在20%左右。 公元股份出口产品主要以太阳能光伏组件、太阳能灯具等产品，销售市场以北美、南美、欧洲为主。科达制造系消费建材出海领航者，公司自2013年开始海外收入占比快速提升，早期以陶机出口为主，16年公司携手森大集团将业务延伸至下游建筑陶瓷领域，开启了海外建材销售的第一步，目前业务架构延伸至美洲，陶机业务覆盖南北美洲多地。 表6：消费建材公司海外业务收入占比 PVC地板行业以出口美国等海外国家为主，受美国贸易政策影响较大。中国生产的PVC地板以出口为主，与欧美等发达国家相比，受产品引入时间晚及居民传统消费观念的限制等因素，国内PVC地板消费市场仍处于早期培育和消费者教育阶段，市场占比较低。2023年国内PVC地板主要出口地为美国、加拿大、德国、荷兰、澳大利亚，出口量占比43.0%、7.5%、3.9%、3.48%、3.04%，其中美国为中国PVC地板最大的出口国，国内PVC地板主要上市公司海象新材、天振股份、爱丽家居等营收超96%来自海外，美国的贸易政策将对相关公司经营产生直接影响。 图5：2023年中国生产的PVC地板目的地 图6：PCV地板行业主要上市公司2023年海外收入占比 2018-2020年，国内PVC地板出口美国的关税税率出现反复波动，随后，相关企业加快海外布局，选择在北美或东南亚建厂以避免关税。但是，自2023年以来，美国海关突然开始加大对我国相关制造企业的商品溯源查验，包括多家上市公司在内的众多知名外贸出口企业陆续收到美国海关补充出口货物通关资料的额外要求。海象新材发布公告，其全资子公司越南海欣自2023年8月4日起大幅减产。天振股份也因美国海关要求补充出口货物通关资料而导致公司出口美国的货物未能及时通关，造成2023年业绩下降。与此相反，美国海关溯源对爱丽家居的经营影响是正面的，公司反而从美国的业务布局中获益。我们认为，PVC地板行业易受到美国贸易政