化工策略专题：PE新增产能压力仍存，甲醇伊朗开工开始回落

期货研究报告|化工策略专题2024-11-08 PE新增产能压力仍存，甲醇伊朗开工开始回落 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 塑料谨慎做空套保。年底至来年一季度新增产能压力较大，存量装置检修高峰已过，供应压力逐步回升，适合逢高配空。甲醇谨慎做多套保。伊朗装置开始检修，预计12 月进口量进一步下降，本轮港口季节性去库周期或延后至11月中下旬至12月份兑现。跨品种LL-3MA价差逢高做缩。 核心观点 ■市场分析 塑料方面，2024年底至2025年Q1的PE计划投产408万吨/年，仅一个季度的名义产能增速已达到12.3%，PE为化工板块内部单季度投产增速最大的品种；国产装置检修方面，10月份为国内炼厂PE检修高峰以及低价货烷烃裂解装置检修期，但随着10月中下旬检修高峰结束，国内存量装置负荷逐步上提。进口方面，海外中东8-9月的检修高峰，10月开工仍在逐步恢复，中国PE进口压力暂不大。而中游环节看，贸易商库存仍处于季节性去化阶段，未有明显压力，等待年底裕龙石化新增产能投产，将是PE转弱的时间节点。 甲醇方面，进入10月底11月初伊朗装置开始由于气源问题�现装置提前检修，预计 11月伊朗装船量将较10月份明显回落，传导到12月1月中国进口量级明显回落；目 前现实港库库存压力仍大，等待12月去库周期兑现。内地方面，煤头甲醇开工率仍偏高，西南气头限气停车慢于季节性；但传统下游需求韧性仍足，内地工厂库存压力减缓。 ■策略 塑料谨慎做空套保。年底至来年一季度新增产能压力较大，存量装置检修高峰已过，供应压力逐步回升，适合逢高配空。甲醇谨慎做多套保。伊朗装置开始检修，预计12 月进口量进一步下降，本轮港口季节性去库周期或延后至11月中下旬至12月份兑现。跨品种LL-3MA价差逢高做缩。 ■风险 甲醇伊朗装置降负持续性，塑料新增产能兑现进度 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 塑料热点问题4 中长期新增产能压力大4 短期进口压力不大5 国内检修高峰已过，存量装置供应压力回升7 中间环节仍处于季节性去库阶段，等待供应回升积累矛盾8 甲醇热点问题9 伊朗装置开始检修，关注装船量级回落速率9 周频港口库存现实压力仍存，等待去库拐点10 煤头甲醇偏高，西南气头甲醇检修慢于季节性11 图表 图1:2025年一季度及二季度各化工品名义产能增速横向对比|单位：无5 图2:海外PE开工率以及中国PE净进口量|单位：%；万吨/月5 图3:海外PE总开工率丨单位：%6 图4:非洲&中东PE开工率丨单位：%6 图5:南亚&东南亚PE开工率丨单位：%6 图6:东北亚PE开工率丨单位：%6 图7:北美PE开工率丨单位：%7 图8:欧洲&俄罗斯PE开工率丨单位：%7 图9:中国PE分工艺开工率预估|单位：%7 图10:中国PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月8 图11:中国油制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月8 图12:中国煤制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月8 图13:中国烷烃制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月8 图14:两桶油PE石化库存|单位：万吨8 图15:煤化工PE库存|单位：万吨8 图16:贸易商环节PE库存|单位：万吨9 图17:港口PE库存|单位：万吨9 图18:伊朗在产产能、伊朗装船、伊朗到港|单位：万吨9 图19:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：%10 图21:甲醇港口库存（总）|单位：万吨10 图22:江苏港口库存|单位：万吨10 图23:浙江港口库存|单位：万吨11 图24:华南港口库存|单位：万吨11 图25:江苏港口可流通库存|单位：万吨11 图26:太仓提货量|单位：吨/天11 图27:非一体化煤头甲醇开工率|单位：%11 图28:内蒙煤头甲醇生产利润|单位：元/吨11 图29:天然气头甲醇开工率|单位：%12 图30:西南天然气甲醇毛利率|单位：%12 图30:隆众西北企业库存|单位：万吨12 图31:隆众西北企业待发订单量|单位：万吨12 图32:传统下游加权开工率|单位：%13 图33:甲醛开工率|单位：%13 图34:二甲醚开工率|单位：%13 图35:MTBE开工率|单位：%13 图36:醋酸开工率|单位：%13 塑料热点问题 中长期新增产能压力大 表1:2024年PE投产计划|单位：万吨/年 已投 2024年2 月 宝丰能源三期 CTO250 （LDPE/EVA） 已投 2024年10 月 中石化天津（英力 炼厂3030 士）全密度 未投 2024年11 中石化天津（英力 月 士）HD 状态投产日期公司工艺EVAUHMWPEHDPELLDPE全密度LDPEPE 炼厂105060 数据来源：卓创资讯隆众资讯华泰期货研究院 2024年PE计划投产仅90万吨/年，名义产能增速仅2.8%，按实际投产时间加权的实际产能增速仅0.3%，主要集中在11月计划投产的中石化天津英力士30全密度 +50HDPE，因此2024年为PE投产增速放缓的一年。 表2:2024年底至2025年上半年PE投产计划|单位：万吨/年 状态投产日期公司工艺EVAUHMWPEHDPELLDPE全密度LDPEPE 未投2024年12月 轻烃 万华二期 裂解 2525 未投2024年12月 内蒙宝丰一期1# CTO 50 未投2025年1月山东裕龙一期1#（全 未投2025年2月 山东金诚石化（山东时 代高分子） 炼厂25 45 25 70 密度+HD） 炼厂10305090 未投 2025年Q1埃克森美孚（惠州）2#炼厂 50 50 未投2025年Q1埃克森美孚（惠州）1#炼厂7373 未投2025年Q1埃克森美孚（惠州）3#炼厂5050 数据来源：卓创资讯隆众资讯华泰期货研究院 但是进入2024年底至2025年一季度，PE投产增速开始大幅增加。2024年底至2025年Q1的PE计划投产408万吨/年，仅一个季度的名义产能增速已达到12.3%，下图综合各化工品的一季度投产增速比较可知，PE为化工板块内部单季度投产增速最大的品种，从季度角度看，适合把PE作为对冲空头配置品种。而甲醇国内新增产能压力不大，海外新增产能兑现前，适合作为对冲多头配置品种，此为基于季度投产增速差异的简单比较。 图1:2025年一季度及二季度各化工品名义产能增速横向对比|单位：无 Q1Q2 21% 16% 11% 6% 1% -4% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 从PE内部分品种的投产看，408万吨/年的单季度新增计划里，LDPE为75万吨/年、HDPE为75万吨/年、UHMWPE为10万吨/年、LLDPE为148万吨/年、全密度为100万吨/年，因此作为期货盘面挂钩标品的LLDPE以及全密度可转产LLDPE，将导致标品的国内新增供应压力大幅增加。 短期进口压力不大 图2:海外PE开工率以及中国PE净进口量|单位：%；万吨/月 86% 180 84% 82% 160 80% 140 78% 76% 120 74% 100 72% 70% 80 海外PE开工率PE总口径中国净进口量 数据来源：华泰国恩产研创新基地中国海关 海外PE总开工从7月至10月处于下降的检修期，其中9-10月开工为年内低位。主要对应中东8-9月的检修高峰，10月开工仍在逐步恢复，中国PE进口来自中东占比接近50%，按目前计划中东开工11月才逐步回升至年内高位，对应到中国的进口回升周期或待25年1月才逐步兑现，短期进口回升压力暂不大。其他地区方面，东南亚PE9月检修量级有限，10月开工回升后传导至中国船期较短。欧美地区方面，9月欧洲&俄罗斯检修高峰，或分流部分远洋货源，季节性的年底美国货倾销压力将减轻。 图3:海外PE总开工率丨单位：%图4:非洲&中东PE开工率丨单位：% 83% 82% 81% 80% 79% 78% 77% 76% 75% 2024年2023年2022年2024年2023年2022年 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 数据来源：华泰国恩产研创新基地数据来源：华泰国恩产研创新基地 图5:南亚&东南亚PE开工率丨单位：%图6:东北亚PE开工率丨单位：% 85% 2024年2023年2022年 90% 2024年2023年2022年 80% 85% 75% 70% 80% 75% 70% 65% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 65% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：华泰国恩产研创新基地数据来源：华泰国恩产研创新基地 图7:北美PE开工率丨单位：%图8:欧洲&俄罗斯PE开工率丨单位：% 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 数据来源：华泰国恩产研创新基地数据来源：华泰国恩产研创新基地 国内检修高峰已过，存量装置供应压力回升 图9:中国PE分工艺开工率预估|单位：% 100% PE开工率油制PE开工率煤制PE开工率烷烃裂解PE开工率（右轴） 100% 95% 95% 90% 90% 85% 80% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 75%55% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 10月份为国内炼厂PE检修高峰以及低价货烷烃裂解华泰装置检修期，导致10月LL基差明显偏强，特别是华东。但随着10月中下旬检修高峰结束，国内存量装置负荷逐步上提，供应压力回升。目前跟踪检修计划，11-12月检修量级并不多。 图10:中国PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月图11:中国油制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -20 -40 -60 -80 2024年2023年2022年 2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 2024年2023年2022年 2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图12:中国煤制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月图13:中国烷烃制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/ 月 2024年2023年2022年 2021年2020年 0 2024年2023年2022年 2021年2020年 0 -5 -10 -15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2 -4 -6 -8 -10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 中间环节仍处于季节性去库阶段，等待供应回升积累矛盾 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2021年 2020年 图14:两桶油PE石化库存|单位：万吨图15:煤化工PE库存|单位：万吨 7