化工策略专题（甲醇）：甲醇短期利空出尽存支撑，但中期压力仍存

100120140160180200100110120130140中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2020-07-29 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 李青 021-60812970 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 颜鑫 021-80365289 yanxin@citicsf.com 从业资格号：F3048534 联系人： 林伟昊 021-60812979 linweihao@citicsf.com 从业资格号：F3075074 中信期货研究|化工策略专题（甲醇） 甲醇短期利空出尽存支撑，但中期压力仍存 摘要： 核心逻辑： 当前产区亏损程度要大于6月初，或逐步考验现金流成本支撑 今年以来国内产区最低价格基本上在6月初，但当时并未亏损到现金流。而目前国内产区亏损或高于当时70元/吨。考虑运费偏低，现金流成本或在1600-1700之间，下方空间受限，但风险在于坑口煤价是否持续走弱 7月海外装置故障不断，8月港口压力有缓解，但同时海外逐步重启，压力将逐步积累 7月海外装置故障不断，开机率创今年新低，预计我国8月进口量有下降可能，港口压力或有缓解，目前可以看到港口明显强于内地。不过同时8月海外装置开机率逐步回升至正常水平，9月压力有望再次增大，届时盘面或再次承压，叠加国内供应充裕，国内供需将加剧，或是未来主要的压力来源 8月后需求继续复苏的潜在支撑仅能对冲部分供应压力 7月传统需求持续缓慢恢复，目前甲醛和二甲醚仍有恢复空间，醋酸和MTBE已恢复正常；MTO需求处于稳定水平，8月盛虹、鲁西化工和中原乙烯有一定需求释放；另外下半年能源需求亦逐步走旺，整体需求存恢复空间，但总量过剩情况下，难提供持续上涨动力 8月压力或缓解，甲醇存反弹可能，但中期压力仍在，中长期弱势延续 7月下旬-8月上旬，国内装置重启施压盘面，但港口相对强于产区，预计8月进口压力有所缓解，叠加需求回升，重启利空兑现后，存一定反弹可能，不过8月外围开机率将逐步回升至正常水平，届时压力将再次积累，叠加国内供应充裕，不排除港口再次倒流国内的可能，届时或国内重启压力利空渐尽，且海外检修较多，8月进口下滑或致港口坚挺，叠加内地再迎成本支撑，甲醇低位受支撑，且随着需求回升，近期支撑或阶段性增强；不过8月海外装置陆续重启，又国内供应维持高位，因甲醇总量过剩，届时供应压力渐增，叠加主力移仓对高升水01合约有压制，预计MA01合约或再次震荡偏弱，下方或试探1800附近支撑。 报告摘要点 中信期货研究|化工专题报告（甲醇） 2 / 15 再次向内地传导寻求平衡。整体我们认为8月甲醇价格不弱，但随着海外供应恢复，叠加国内供应充裕，尽管需求持续恢复，但难底总量过剩的压力，届时01合约仍有走弱可能，预计01合约价格或在1750-2050区间震荡 操作策略：01合约8月或择机参与阶段性反弹，长期还是建议2000以上或逐步布局空头，下方空间或在1800附近 跨期策略：8月9-1正套存安全边界，主力移仓和需求回升或提供一定驱动，-200附近可谨慎参与；另1-5也可关注阶段性正套 对冲策略：PP01-3*MA01价差在8月存阶段性缩窄驱动，1600左右或者择机参与，空间或到1200附近，但要关注PP和MA各自的基差回归风险 风险要素：原油、坑口煤价大幅波动，工厂开启第二轮大规模检修 中信期货研究|策略专题报告（化工） 3 / 15 一、国内甲醇重启叠加盛虹检修致7月下旬价格转弱 自6月以来甲醇现货和盘面都逐步反弹，背后的驱动主要是国内迎来的集中检修，开机率开始进入非正常区域，同时可以看到产区库存逐步下降，产区价格重心上移，不过长达45日的检修达到高峰后，装置重启逐步加速，叠加盛虹以外故障检修的推动，尽管海外检修依然不断，但整体价格都表现偏弱。 短期去看，7月底到8月上旬，装置仍在陆续重启中，据我们统计重启量仍有近400万吨，因此我们认为产区压力仍在继续积累。而从盘面去看，重启预期已在盘面有所体现，可以看到基差的持续走强，盘面在反映重启预期，但港口价格还是因7月海外检修增多受到支撑；但随着产区压力的积累，产区现货价格有望继续走弱，届时压力仍可能传导至港口和盘面，因此月底前后，甲醇价格仍可能承压，等待压力的积累，如下图所示： 表1：甲醇装置运行动态 装置名称 产能 装置动态 新疆广汇 120 其甲醇装置于7月1日开始检修，计划8月2日重启（关注） 内蒙新奥 60 其1套60万吨/年甲醇装置于6月8日夜停车检修，计划7月30日重启 内蒙古世林 30 计划8月3日起检修25天 内蒙易高 30 其甲醇装置于7月1日开始检修，计划30天 兖矿榆林 130 装置恢复中，预计7月26日出产品 宁夏和宁 30 7月20日恢复运行，现日产700吨 烟台万华 60 2020年9月中旬投产，计划外售30万吨 明水大化 60 企业定于7月22日零点全停检修，计划8月5日重启 山东鲁西 80 其甲醇装置于5月8日停车，恢复时间待定 资料来源：卓创 中信期货研究部 中信期货研究|策略专题报告（化工） 4 / 15 图表1：国内甲醇周产量季节性 图表2：国内甲醇装置开机率 资料来源：隆众 中信期货研究部 资料来源：隆众 中信期货研究部 图表3：港口价格持续强于产区 图表4：甲醇09合约基差走强 资料来源：卓创 中信期货研究部 资料来源：卓创 中信期货研究部 图表5：太仓与周边区域价差 图表6：太仓与外盘价差 资料来源：卓创 中信期货研究部 资料来源：wind 中信期货研究部 1151201251301350102030405060708091011122018201920200.550.60.650.70.750102030405060708091011122017201820192020120014001600180020002020-032020-042020-052020-062020-07市场价:甲醇:河南市场价:甲醇:内蒙古市场价:甲醇:山东南部市场价:甲醇:江苏市场价:甲醇:河北市场价:甲醇:西南地区-400-20002004006008001000101112010203040506070809MA709MA809MA909MA009-200-10001002003004005002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-07太仓-河南太仓-鲁南太仓-华南太仓-川渝太仓-河北太仓-安徽-100-500501001502002503003504002019-012019-072020-012020-07 中信期货研究|策略专题报告（化工） 5 / 15 二、当前工厂亏损或超6月初，下方空间受限，但风险或在坑口煤价 今年以来国内产区最低价格基本上在6月初，主要是此时检修开始增多导致价格反弹，当时并未亏损到现金流。而目前国内产区价格仅高于当时价格30元/吨左右，而从成本去看，目前鄂尔多斯坑口动力煤价格高于当时50元/吨，也就是成本上涨了105元/吨，由此可见目前亏损已高于当时70元/吨。不过今年运费要低于去年水平，现金流成本或在1600-1700之间，下方空间仍是受限的，但风险在于坑口煤价是否持续走弱，保持关注。如下图所示： 表2：甲醇当前价格与今年最低价格对比 河南 内蒙古 鲁南 太仓 河北 川渝 2月以来最低价 （6月上旬） 1,420 1,300 1,480 1,450 1,400 1,450 目前现货价 1,450 1,300 1,510 1,620 1,450 1,480 数据来源：卓创 中信期货研究部 表3：甲醇重点产区成本与现货价格对比 坑口 煤价 现金流成本 (-250) 完全成本 现货价格 运费 折算太仓 现金流成本 折算太仓 完全成本 折算到太仓现货 内蒙 352 1239 1489 1300 450 1689 1939 1750 陕西 387 1313 1563 1280 350 1663 1913 1630 山西 404 1348 1598 1340 250 1598 1848 1590 数据来源：卓创 中信期货研究部 图表7：产区坑口动力煤价格走势 图表8：2020年产销间整体运费下降 资料来源：中信期货研究部 资料来源：卓创 中信期货研究部 2503003504004505005506002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07坑口价:烟煤末(A20%,V32-38%,<1%S,Q5500):陕西:榆林坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯501502503504502019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-07内蒙北线至东营内蒙南线至东营关中至东营山西至东营关中至临沂关中至连云港 中信期货研究|策略专题报告（化工） 6 / 15 三、7月海外装置检修不断，8月港口压力缓解，但长期压力正逐步积累，中期压力仍存 受海外疫情和装置故障影响，7月海外装置检修增多，开机率创今年新低。考虑到船期，预计8月中上旬进口量环比有下降可能，港口库存压力或有一定缓解，目前可以看到港口明显强于内地。不过同时8月海外装置开机率逐步回升至正常水平，9月压力有望再次增大，届时盘面或再次承压，叠加国内供应充裕，国内供需矛盾将加剧，价格下跌风险增大。 具体来看，7月海外装置检修较为分散，检修幅度最大的或是欧美和东南亚地区，但本身区域产能不大。不过价格上，欧美和东南亚价格相比中国坚挺，短期能带来间接支撑。不过近期要关注马油2#170万吨装置的重启进度，届时东南亚支撑或有减弱；其次就是中东装置检修，7月开机率有一定下滑，但由于单套装置大，影响还是比较大的；另外还有南美的装置，整体来看，7月全球海外开机率下降，考虑到20天左右的船期，预计8月进口量环比有下降可能，因此或对港口有阶段性支撑，不过同时我们也能预计到8月将逐步重启，回到正常水平，届时进口量或再次回归高位，甚至更高，届时压力将较大，毕竟盘面主要是港口定价为主，而港口现货来源主要是进口。如下图所示： 图表9：海外甲醇装置月均开机率 图表10：欧美甲醇开机率 资料来源：卓创 中信期货研究部 资料来源：卓创 中信期货研究部 中信期货研究|策略专题报告（化工）