化工策略专题：PE新增产能等待释放，冬季伊朗甲醇开工低位

期货研究报告|化工策略专题2024-12-08 PE新增产能等待释放，冬季伊朗甲醇开工低位 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 塑料谨慎做空套保。新增产能及存量装置检修恢复速率较预期慢，导致短期节奏偏 强，但12月中下旬随着新增产能投产及存量开工顺利抬升，预期重新进入持续累库周期，适合逢高配空。甲醇谨慎做多套保。伊朗装置维持开工低位，但传导至中国到港下滑仍需时间，12月进口下降速率不及预期，等待12月下旬至1月的进口到港进一 步下滑。因此从时间节点上，更倾向于上述2个品种的05合约选择，跨品种LL05-3MA05价差逢高做缩。 核心观点 ■市场分析 塑料方面，新增产能兑现慢于预期，中石化英力士50万吨/年新投的HD再度停车，投产冲击延后。然后是裕龙石化原计划12月上旬开的50全密度+30HD，现推迟到12月 中旬，关注届时兑现速率。其次是内蒙宝丰一期1#55万吨/年全密度装置亦推迟至12 月下旬，同时亦减少了甲醇的采购。存量装置方面，原计划11月上中旬检修逐步结束 开工上提，但目前检修恢复偏慢，存量开工上提时间节点或延后至12月中。上中游库 存压力均不大，等待12月中下旬存量开工回升以及新增产能兑现后的累库周期。 甲醇方面，伊朗装置冬季气源紧张，装置持续检修，11月装船量已明显回落，预计12 月进一步回落，预计传导到12月1月中国进口量级明显回落；进入11月底中国港口库存逐步见顶，但仍未进入持续累库周期，等待兑现。内地方面，12月西南气头甲醇冬检，下游传统开工表现不错，内地工厂库存无压力，但内蒙宝丰烯烃开车有所推 迟，外采需求放缓。 ■策略 塑料谨慎做空套保。新增产能及存量装置检修恢复速率较预期慢，导致短期节奏偏 强，但12月中下旬随着新增产能投产及存量开工顺利抬升，预期重新进入持续累库周期，适合逢高配空。甲醇谨慎做多套保。伊朗装置维持开工低位，但传导至中国到港下滑仍需时间，12月进口下降速率不及预期，等待12月下旬至1月的进口到港进一 步下滑。因此从时间节点上，更倾向于上述2个品种的05合约选择，跨品种LL05-3MA05价差逢高做缩。 ■风险 甲醇伊朗装置降负持续性，塑料新增产能兑现进度 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 塑料热点问题4 原11-12月新增产能兑现节点有所延后4 海外开工逐步上提，关注进口回升节奏5 国内检修恢复速率偏慢，提负时间节点有所延后7 中间环节库存仍处于现实低位，等待供应回升积累矛盾8 甲醇热点问题9 伊朗装置开工低位，但传导至国内到港减少，仍需时间9 周频港口库存现实压力仍存，等待去库拐点10 西南气头甲醇进入季节性检修11 图表 图1:海外PE开工率以及中国PE净进口量|单位：%；万吨/月5 图2:海外PE总开工率丨单位：%5 图3:非洲&中东PE开工率丨单位：%5 图4:南亚&东南亚PE开工率丨单位：%6 图5:东北亚PE开工率丨单位：%6 图6:北美PE开工率丨单位：%6 图7:欧洲&俄罗斯PE开工率丨单位：%6 图8:中国PE分工艺开工率预估|单位：%7 图9:中国PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月7 图10:中国油制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月7 图11:中国煤制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月8 图12:中国烷烃制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月8 图13:两桶油PE石化库存|单位：万吨8 图14:煤化工PE库存|单位：万吨8 图15:贸易商环节PE库存|单位：万吨9 图16:港口PE库存|单位：万吨9 图17:伊朗在产产能、伊朗装船、伊朗到港|单位：万吨9 图18:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：%10 图19:甲醇港口库存（总）|单位：万吨10 图20:江苏港口库存|单位：万吨10 图21:浙江港口库存|单位：万吨11 图22:华南港口库存|单位：万吨11 图23:江苏港口可流通库存|单位：万吨11 图24:太仓提货量|单位：吨/天11 图25:非一体化煤头甲醇开工率|单位：%11 图26:内蒙煤头甲醇生产利润|单位：元/吨11 图27:天然气头甲醇开工率|单位：%12 图29:西南天然气甲醇毛利率|单位：%12 图29:隆众西北企业库存|单位：万吨12 图30:隆众西北企业待发订单量|单位：万吨12 图31:传统下游加权开工率|单位：%13 图32:甲醛开工率|单位：%13 图33:二甲醚开工率|单位：%13 图34:MTBE开工率|单位：%13 图35:醋酸开工率|单位：%13 塑料热点问题 原11-12月新增产能兑现节点有所延后 表1:2024年PE投产计划|单位：万吨/年 已投 2024年2 月 宝丰能源三期 CTO250 （LDPE/EVA） 已投 2024年10 月 中石化天津（英力 炼厂3030 士）全密度 未投 2024年11 中石化天津（英力 月 士）HD 状态投产日期公司工艺EVAUHMWPEHDPELLDPE全密度LDPEPE 炼厂105060 数据来源：卓创资讯隆众资讯华泰期货研究院 中石化天津英力士30全密度+50HDPE于11月投产，但HD再度停车，新增产能兑现冲击速率偏慢。 表2:2024年底至2025年上半年PE投产计划|单位：万吨/年 全密 状态投产日期公司工艺EVAUHMWPEHDPELLDPE 度 LDPEPE 未投 2024年12月 山东裕龙一期1# （全密度+HD） 炼厂 10 30 100 140 未投2024年12月内蒙宝丰一期1#CTO50 解 未投2025年2月山东金诚石化（山东 炼厂 25 45 25 70 未投2025年Q1埃克森美孚（惠州） 炼厂 73 73 未投2025年Q1埃克森美孚（惠州） 炼厂 50 50 未投2025年Q1埃克森美孚（惠州） 炼厂 50 50 未投2025年1月 万华二期 轻烃裂 2525 时代高分子） 1# 2# 3# 数据来源：卓创资讯隆众资讯华泰期货研究院 2024年底至2025年Q1的PE计划投产408万吨/年，仅一个季度的名义产能增速已达到12.3%，进入2024年底开始原预计投产压力大幅提升。但实际兑现时间节点又再度推迟。 首先是中石化英力士50万吨/年新投的HD再度停车，投产冲击延后。然后是裕龙石化原计划12月上旬开的50全密度+30HD，现大概率推迟到12月中旬，12月6日裕龙裂解已开，关注LL投产兑现速率；其次是内蒙宝丰一期1#55万吨/年全密度装置亦推迟至12月下旬，同时亦减少了甲醇的采购。 因此从新增产能兑现的时间来看，有所后延，影响节奏，但不影响方向。 海外开工逐步上提，关注进口回升节奏 图1:海外PE开工率以及中国PE净进口量|单位：%；万吨/月 86% 180 84% 82% 160 80% 140 78% 76% 120 74% 100 72% 70% 80 海外PE开工率PE总口径中国净进口量 数据来源：华泰国恩产研创新基地中国海关 海外PE总开工9-10月检修高峰暂过，特别是中东的9月检修高峰过去后，对应10- 11月开工有所抬升，预计中国12月进口有所回升，25年1月或进一步回升，关注沙特至中国的PE船货回升速率。 而从整体海外开工看，12月开工进一步上抬，中东方面12月仍有部分检修，但东南亚东北亚及欧美开工12月维持偏高位置。 图2:海外PE总开工率丨单位：%图3:非洲&中东PE开工率丨单位：% 83% 82% 81% 80% 79% 78% 77% 76% 75% 2024年2023年2022年2024年2023年2022年 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 数据来源：华泰国恩产研创新基地数据来源：华泰国恩产研创新基地 图4:南亚&东南亚PE开工率丨单位：%图5:东北亚PE开工率丨单位：% 85% 2024年2023年2022年 90% 2024年2023年2022年 80% 85% 75% 70% 80% 75% 70% 65% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 65% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：华泰国恩产研创新基地数据来源：华泰国恩产研创新基地 图6:北美PE开工率丨单位：%图7:欧洲&俄罗斯PE开工率丨单位：% 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 86% 84% 82% 80% 78% 76% 74% 72% 2024年2023年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 数据来源：华泰国恩产研创新基地数据来源：华泰国恩产研创新基地 国内检修恢复速率偏慢，提负时间节点有所延后 图8:中国PE分工艺开工率预估|单位：% 100% PE开工率油制PE开工率煤制PE开工率烷烃裂解PE开工率（右轴） 100% 95% 95% 90% 90% 85% 80% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 75%55% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 10月份为国内炼厂PE检修高峰以及低价货烷烃裂解华泰装置检修期，导致10月LL 基差明显偏强，特别是华东。 原计划11月上中旬检修逐步结束开工上提，但目前检修恢复偏慢，存量开工上提时间 节点或延后至12月中下，特别是华东低价货的华泰盛富装置仍未恢复。因此对于01 合约，无论是新增产能或国内存量装置开工抬升冲击的时间节点均偏12月下旬，时间较为紧迫，留给累库的时间不够，但目前的下游需求一般的背景下，多头愿意接仓单过年的积极性亦存疑。基于综合考量，仍是选择05合约作为空头配置的合约比01更适合。 图9:中国PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月图10:中国油制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月 0 -20 -40 -60 -80 2024年2023年2022年 2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 2024年2023年2022年 2021年2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:中国煤制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/月图12:中国烷烃制PE检修量（乘以-1）|单位：万吨/ 月 2024年2023年2022年 2021年2020年 0 2024年2023年2022年 2021年2020年 0 -5 -10 -15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -2 -4 -6 -8 -10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 中间环节库存仍处于现实低位，等待供应回升积累矛盾 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2021年 2020年 图13:两桶油PE石化库存|单位：万吨图14:煤化工PE库存|单位：万吨 702024年2023年