运输设备24H1中报综述：轨交产业链分化，看好车辆和机电设备增长持续性

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业动态分析 2024年9月20日 轨交产业链分化，看好车辆和机电设备增长持续性 领先大市-A(维持) 24H1中报综述 运输设备 运输设备板块近一年市场表现 资料来源：最闻 首选股票 评级 601766.SH 中国中车 买入-A 688187.SH 时代电气 买入-A 600458.SH 时代新材 买入-A 相关报告： 【山证运输设备】第二批动车组高级修招标超预期落地，客货运量维持增势-轨交行业动态分析2024.8.19 【山证运输设备】6月货运创历史新高，暑运数据支撑客运高需求-轨交装备行业月度分析2024.7.22 分析师：刘斌 执业登记编码：S0760524030001邮箱：liubin3@sxzq.com 徐风 执业登记编码：S0760519110003邮箱：xufeng@sxzq.com 投资要点： 从轨交产业链整体来看，24H1轨交产业链整体归母净利同比下滑9%，24Q2同比下滑约16%，子板块结构分化明显。其中，上游项目勘察、设计和工程建设环节24H1和24Q2同比分别-12%、-20%，由于权重高，对整体产业链带来负向影响。 24H1机电设备和整车制造环节业绩高增。（1）从经营规模来看：项目勘察、设计和工程建设环节体量最大，整车制造次之；原材料和运营维护环节亏损，其中运营维护环节在23H1和24H1均亏损；（2）从业绩增速来看：整车制造和机电设备，收入和净利同比均有增长，整车制造（中国中车） +3%/+21%，机电设备（时代电气权重最高）+18%/+28%；机械零部件收入下滑7%，净利小幅增长3%；其余各环节收入和净利均同比下滑；（3）从盈利能力来看：机电设备和信号/列控系统净利率较高，分别为14%、13%，整车制造为6%。 24Q2机电设备和整车制造维持同比增长势头。（1）从单季同比增速来看：整车制造和机电设备环节，实现收入和归母净利同比增长，整车制造yoy为5%/12%，机电设备yoy为17%/29%；其余环节，收入和盈利同比均下滑； （2）从单季环比增速来看：受轨交行业交付周期影响，Q2一般高于Q1，整车制造、机电设备业绩环比增幅领先，整车制造收入和归母增速分别为80%/217%，机电设备为65%/74%；运营维护Q2亏损较Q1扩大；（3）从盈利能力来看：机电设备净利率最高为15%，信号/列控系统次之为14%，整车制造为7%；原材料和运营维护环节净利率为-4%、-12%。 投资建议：随着客货运输需求不断增长，国铁集团经营业绩持续向好，资产负债率压降至65%以内。根据国铁集团官微，24年1-8月，铁路建设优质高效推进，全国铁路完成固定资产投资4775亿元，同比增长10.5%。在全国铁路客运量和货运量向上、国铁集团盈利能力提升的背景下，结合设备更新政策支持，我们认为全国铁路装备特别是轨交车辆产业链景气度有望提升，动车组、机车需求有望超预期。重点推荐中国中车（601766.SH）、时代电气（688187.SH）、时代新材（600458.SH）；建议关注永贵电器 （300351.SZ）、思维列控（603508.SH）。 动车组新造：高速动车组24年首次招标165组，已超过2023年全年招标量（164组）。据中国中车《2024年半年度业绩电话会会议记录》，公司上半年签署的动车销售合同，在六月底之前已实现部分交付，后续将根据合同 及客户需求陆续执行；据时代电气《投资者关系活动记录表2024003》，国铁2024年上半年新造招标年内会全额确认。动车组业务增长确定性高。 动车组高级修：24年，动车高级修在1月份和8月份有两次招标，四级修268.25组（较23年增加155组），五级修509组（较23年增加401组），合计777.25组。根据中车披露的新签合同公告，2024年1-7月，公司新签动车组高级修合同在284.6亿元，远超2023年全年的金额。据时代电气《投资者关系活动记录表2024003》，公司参与以五级修为主，上半年检修收入11亿多(包括机车、动车、城轨），2023年同期检修收入约6亿元，同比翻倍以上增长。整体来看，检修市场会因为保有量、运行里程和服役年限的增加变得越来越大，未来2-3年动车的检修会继续保持相对高位。 机车：货运需求向上，前7月累计增速同比转正，机车需求有支撑；受益于设备更新政策，内燃机车将被加速淘汰。中车面向全球发布了7款新能源机车，主要有1000kW/1500kW/2000kW三种功率等级，涵盖动力电池、氢燃料电池、内燃发动机+动力电池3种动力源产品等。据中国中车《2024年半年度业绩电话会会议记录》，目前，公司正在积极对接相关用户单位，推动需求落地，预计下半年会形成一定的订单。同时，时代电气也会参与机车系统产品配套。 风险提示：全国铁路客运量增长不及预期；货运量增长不及预期；国铁集团固定资产投资不及预期；城轨投资复苏不及预期 目录 1.24Q2机电设备和整车制造维持同比增势5 2.客货运输需求不断增长，国铁经营情况持续向好12 3.投资建议：看好车辆和机电设备增长持续性15 4.风险提示18 图表目录 图1：轨交产业链图谱5 图2：24H1中车铁路装备业务贡献业绩弹性11 图3：24H1中车动车组收入同比增长93%11 图4：24H1国铁集团总收入5794亿元13 图5：24H1国铁集团净利润17亿元13 图6：国铁集体资产负债率下降至65%以内13 图7：24年1-7月铁路固定资产累计投资4102亿元13 图8：24年1-7月，全国铁路发送旅客突破25.22亿人次，yoy+15.7%（亿人）14 图9：24年1-7月，国家铁路累计发送货物22.57亿吨，yoy+0.1%（亿吨）14 图10：高速动车组24年首次招标就超过23年全年（组）16 图11：2024年2次招标五级修509组，较23年全年增加401组16 图12：中车2018-2024年1-7月动车组高级修合同金额（亿元）16 表1：轨交产业链公司一览5 表2：24H1轨交产业链整体净利同比下滑9%7 表3：24Q2轨交产业链公司净利整体同比下滑16%8 表4：24H1，机电设备和整车制造环节归母净利润增速分别为28%、21%，表现突出10 表5：24Q2，机电设备和整车制造净利同比增长29%、12%，表现突出11 表6：重点标的估值情况（2024/9/11收盘价）17 1.24Q2机电设备和整车制造维持同比增势 轨道交通产业链环节较长，主要包括设计咨询、建筑施工、装备制造、运营维护务四个环节。机械设备聚焦“车辆”，涵盖原材料、机械零部件、机电设备及系统（将信号/列控系统单独列示）以及整车制造。 图1：轨交产业链图谱 资料来源：前瞻产业研究院，山西证券研究所 表1：轨交产业链公司一览 产业链环节 上市公司 主要业务 铁路 项目勘察、设计和工程建设 地铁设计（003013） 轨道交通、市政、建筑等领域的勘察设计、规划咨询、工程总承包 中国中铁（601390） 铁路、公路、城轨等基建 中国铁建（601186） 铁路、公路、城轨等基建 隧道股份（600820） 轨道交通施工 中铁工业（600528） 主营轨道交通及地下掘进高端装备 金鹰重工（301048） 大型养路机械、轨道车辆及接触网作业车 金盾股份(300411) 轨道交通高端通风系统装备，包括隧道空气精华装置、智能化隧道空气精华系统 五新隧装（835174） 主营隧道施工装备 铁路、车辆 原材料 祥和实业（603500） 铁路轨道扣件 铁科轨道（688569） 高铁扣件 天宜上佳（688033） 高铁动车组用粉末冶金闸片供应商 时代新材（600458） 轨道交通弹性元件产品 九州一轨（688485） 轨道交通减振降噪、TOD上盖开发等 博菲电气（001255） 高性能绝缘材料的生产和维护 飞鹿股份（300665） 防腐涂料、防水防护材料 车辆 机械零部件 永贵电器（300351） 电连接器、连接器组件及精密智能产品，包括轨道车辆连接器、门系统、减振器等 今创集团（603680） 轨道交通车辆配套产品，包括车辆配套的电气、内装和设备产品 康尼机电（603111） 轨道交通装备零部件产品，包括动车、干线铁路和城市轨道车辆门系统、站台安全门系统、内部装饰、连接器、闸机扇门模块及车辆门系统维保及配件业务。 晋西车轴（600495） 铁路车辆及配件、精密锻造、精密铸造产品，包括车辆、车轴、轮对、转向架等 朗进科技（300594） 轨道交通车辆空调（列车空调系统） 中国铁物（000927） 国内机车车辆等移动装备的新造、改造或维修配件、货车制造原材料提供采购供应服务 长青科技（001324） 轨交车辆内饰产品 雷尔伟（301016） 轨道车辆车体部件、电气系统部件及转向架零部件 威奥股份（605001） 轨道交通车辆配套产品，主要服务包括检修业务以及高速列车配套领域产品 必得科技（605298） 车辆通风系统、电缆保护系统和智能控制撒砂系统等系统化、系列化产品及其他轨道交通车辆配套产品 整车制造 中国中车（601766） 从事机车、动车组(含城际动车组)、客车、货车和轨道工程机械等造修业务 铁路、车辆 信号/列控系统 中国通号（688009） 轨道交通控制系统，信号系统 交控科技（699015） 具有自主知识产权的CBTC技术为核心，专业从事城市轨道交通信号系统 众合科技（000925） 轨道交通信号系统等系统产品 科安达（002972） 轨道交通信号控制和雷电防护领域 思维列控（603508） 列车运行控制、铁路安全防护、高速铁路运行检测与信息管理三大业务 交大思诺（300851） 轨道交通列车运行控制系统关键设备 工大高科(688367) 地面工业铁路信号控制与智能调度产品 铁大科技（872541） 主营铁路信号与通信设备的生产与销售 辉煌科技（002296） 监控产品线、运营管理产品线、信号基础设备产品线、综合运维信息化及运维装备产品线四大系列 机电设备 时代电气（688187） 轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统、列控系统 鼎汉技术（300011） 轨道交通地面电气装备、轨道交通车辆电气装备、轨道交通智慧化解决方案三大业务板块和完善的售后维修及运营维护服务体系 研奥股份（300923） 轨道交通电气设备制造业务和车辆检修业务，包括司机操控台、司机室电气控制柜、高铁车辆电气设备检修、照明灯具检修，城轨车辆电气设备及照明灯具检修等 通业科技（300960） 轨道交通机车车辆电气产品，包括电源产品、智能控制产品、电机及风机三大类 高铁电气（688285） 铁路电气化接触网系统设备、城市轨道交通供电系统设备及轨外产品 运营维护 运达科技（300440） 仿真培训、机车整备与检修以及远程监测系统 哈铁科技（688459） 轨道交通安全监测检测、铁路专业信息化、智能装备产品 神州高铁（000008） 轨道交通安全检测监测技术、数据采集及分析技术和智能化维护技术，包括车辆检修、信号系统、线路维护、供电监测等 华铭智能（300462） 轨道交通AFC系统集成、道路交通ETC业务、热管理系统设备业务 资料来源：Wind，山西证券研究所 表2：24H1轨交产业链整体净利同比下滑9% 产业链环节 上市公司 24H1营收-亿元 营收yoy-% 归母-亿元 归母yoy-% 毛利率-% 净利率-% 项目勘察、设计和工程建设 地铁设计 12.51 1.48 2.07 -3.18 36.52 16.85 中国中铁 5,445.22 -7.83 142.78 -12.07 8.84 2.88 中国铁建 5,161.37 -4.61 119.02 -12.80 9.12 2.90 隧道股份 280.34 1.69 7.86 0.78 14.94 3.03 中铁工业 139.78 -6.17 9.34 -6.58 18.79 6.