安孚科技通过战略重组控股南孚电池,并持续提升持股比例,未来有望达40%+。南孚电池是国内一次性电池品牌龙头,市占率达85.9%,拥有深厚护城河。公司是国内碱性电池市场领导者,产品技术持续迭代,渠道覆盖全面。行业方面,国内锌锰市场规模稳定,碱性电池占比持续提升,海外市场提供更大成长空间。公司短期通过OEM出海实现增长,中期有望开启品牌出海之路,并存在提升南孚股权及并购海外品牌的可能。公司盈利能力强,分红率高,具备“印钞机”属性。预计2024-2026年归母净利润分别为2.14/2.75/3.25亿元,对应EPS分别为1.02/1.30/1.54元,给予2025年26xPE,目标价33.81元,首次覆盖给予“增持”评级。主要风险包括原材料价格波动、商誉减值、贸易摩擦、产品替代等。