全面实施“星链计划”，专用车上装业务实现盈亏平衡

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据2024-11-06 收盘价(元)10.68 流通股本(亿股)14.54 每股净资产(元)7.49 总股本(亿股)18.74 最近12月市场表现 中集车辆 沪深300 上证指数 18% 9% 1% -7% -15% -23% 分析师邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1.《Q2业绩环比提升，中期分红回馈股东》2024-08-27 2.《全年业绩同比高增长，各业务集团高质量发展》2024-04-12 3.《业绩预告同比高增长，加速推动生产组织结构性改革》2023-10-13 事件：2024年10月25日，公司发布2024年三季度报告，公司2024年前三季度实现营业收入158.23亿元，同比下降19.14%，实现归母净利润8.43亿元，同比下降63.00%。其中第三季度实现营业收入51.24亿元，同比下降15.98%；实现归母净利润2.80亿元，同比下降26.50%。 毛利率下滑，费用管控良好：2024前三季度公司毛利率为15.77%，同比-3.03pct。费用率方面，2024前三季度公司销售费用率2.68%，同比-0.04pct；管理费用率4.24%，同比-0.48pct；研发费用率1.77%，同比+0.41pct。 全面实施“星链计划”，专用车上装业务实现盈亏平衡：分业务来看：星链灯塔先锋集团全面实施“星链计划”，根据新质生产力的标准重塑半挂车生产与销售的商业模式与组织形态，迭代业务组织，升级数字化系统的使用范围，完成驻马店及扬州LTP中心星链产线升级并投入使用。2024年7-9月，星链灯塔先锋集团销量逆势提升20.14%，营收同比提升21.18%，毛利率环比提升。强冠业务集团启动“强冠雄起计划”，通过采用“星链计划”的工具方法，开启针对罐车生产组织的结构性改革。北美业务恢复集装箱骨架车营运交付，持续推动治理架构迭代升级。在《GlobalTrailer》公布的《2024年全球半挂车OEM排名榜单》中，北美业务VanguardGlobal以近2.35万辆的产量跻身全球第十一名，位列北美市场第六名。欧洲及其他业务，持续完善LoM制造工厂布局，优化产品交付周期，积极进行新市场的探索，澳洲业务持续保持增长态势。专用车上装业务持续践行“中途岛计划”，重构生产体系，深化新能源布局，产品推陈出新。2024年前三季度，专用车上装销量同比大幅提升38.64%，收入同比提升25.09%，实现盈亏平衡。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润10.80/12.05/13.59亿元。对应PE分别为18.52/16.61/14.73倍，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；海外市场拓展风险。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 23621 25087 21067 23051 24925 收入增长率(%) -14.57 6.21 -16.02 9.42 8.13 归母净利润(百万元) 1118 2456 1080 1205 1359 净利润增长率(%) 24.11 119.66 -56.00 11.51 12.81 EPS(元) 0.55 1.22 0.58 0.64 0.73 PE 14.49 7.69 18.52 16.61 14.73 ROE(%) 8.80 16.58 6.99 7.37 7.83 PB 1.27 1.28 1.29 1.22 1.15 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月06日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 23620.61 25086.58 21067.04 23051.46 24925.39 成长性 减:营业成本 20483.42 20330.35 17514.75 19146.38 20629.32 营业收入增长率 -14.6% 6.2% -16.0% 9.4% 8.1% 营业税费 90.67 97.65 84.27 92.21 99.70 营业利润增长率 25.5% 121.7% -56.2% 11.7% 12.7% 销售费用 526.43 677.52 568.81 622.39 672.99 净利润增长率 24.1% 119.7% -56.0% 11.5% 12.8% 管理费用 1033.81 1367.71 1137.62 1244.78 1345.97 EBITDA增长率 12.3% 54.4% -22.3% 10.4% 10.6% 研发费用 305.58 396.52 332.86 364.21 393.82 EBIT增长率 15.3% 76.8% -27.6% 10.6% 12.7% 财务费用 -90.93 -68.34 -37.49 -64.34 -63.87 NOPLAT增长率 3.7% 75.8% -27.4% 10.4% 12.8% 资产减值损失 -38.32 -125.64 -101.01 -114.30 -117.65 投资资本增长率 3.8% 13.0% 1.3% 5.5% 8.3% 加:公允价值变动收益 -7.35 -0.10 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 7.9% 15.6% 4.2% 5.5% 5.9% 投资和汇兑收益 -23.91 1094.83 21.07 23.05 24.93 利润率 营业利润 1472.64 3264.67 1429.98 1597.23 1800.31 毛利率 13.3% 19.0% 16.9% 16.9% 17.2% 加:营业外净收支 2.14 -3.91 0.03 0.02 0.07 营业利润率 6.2% 13.0% 6.8% 6.9% 7.2% 利润总额 1474.78 3260.76 1430.01 1597.25 1800.38 净利润率 4.7% 9.8% 5.1% 5.2% 5.4% 减:所得税 361.17 813.00 353.38 396.47 445.90 EBITDA/营业收入 7.4% 10.7% 9.9% 10.0% 10.2% 净利润 1117.96 2455.67 1080.48 1204.86 1359.21 EBIT/营业收入 5.0% 8.4% 7.2% 7.3% 7.6% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 4850.53 6010.49 7970.14 7923.40 9083.85 固定资产周转天数 76 69 79 73 67 交易性金融资产 22.21 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 33 43 26 38 32 应收账款 3121.51 3676.32 2028.59 4181.52 3082.62 流动资产周转天数 227 240 254 291 258 应收票据 93.03 116.10 59.45 132.64 75.07 应收账款周转天数 45 49 49 49 53 预付账款 239.79 231.89 187.58 215.86 229.61 存货周转天数 92 94 93 80 80 存货 5514.76 5126.51 3832.78 4491.72 4481.86 总资产周转天数 335 330 390 370 364 其他流动资产 245.18 219.97 219.97 219.97 219.97 投资资本周转天数 224 238 287 277 277 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 8.8% 16.6% 7.0% 7.4% 7.8% 长期股权投资 193.28 225.78 263.13 298.06 334.19 ROA 5.0% 10.3% 5.0% 4.7% 5.5% 投资性房地产 405.75 390.31 388.90 380.48 375.56 ROIC 6.2% 9.6% 6.9% 7.2% 7.5% 固定资产 4933.21 4755.85 4538.78 4581.64 4589.91 费用率 在建工程 247.58 173.47 183.47 193.47 203.47 销售费用率 2.2% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 无形资产 844.16 771.65 710.98 644.40 580.77 管理费用率 4.4% 5.5% 5.4% 5.4% 5.4% 其他非流动资产 76.39 65.41 92.71 78.17 78.76 财务费用率 -0.4% -0.3% -0.2% -0.3% -0.3% 资产总额 22217.23 23837.83 21793.43 25582.25 24834.90 三费/营业收入 6.2% 7.9% 7.9% 7.8% 7.8% 短期债务 468.00 177.55 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付账款 3740.54 3335.56 1621.33 4680.40 1922.37 资产负债率 39.9% 35.2% 26.2% 33.6% 27.6% 应付票据 809.43 860.91 890.57 385.86 760.22 负债权益比 66.3% 54.3% 35.4% 50.6% 38.1% 其他流动负债 232.17 272.00 272.00 272.00 272.00 流动比率 1.81 2.13 2.83 2.28 2.78 长期借款 331.21 240.81 92.55 92.55 92.55 速动比率 1.06 1.40 1.99 1.66 1.99 其他非流动负债 16.10 15.97 10.84 14.30 13.70 利息保障倍数 23.62 56.32 67.29 109.55 123.49 负债总额 8856.75 8390.73 5700.40 8596.67 6849.48 分红指标 少数股东权益 660.70 638.24 634.39 630.31 625.59 DPS(元) 0.30 0.00 0.17 0.19 0.22 股本 2017.60 2017.60 1874.12 1874.12 1874.12 分红比率 0.54 0.00 0.30 0.30 0.30 留存收益 5809.87 7660.26 8453.53 9350.15 10354.72 股息收益率 3.8% 0.0% 1.6% 1.8% 2.0% 股东权益 13360.48 15447.09 16093.04 16985.58 17985.43 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.55 1.22 0.58 0.64 0.73 净利润 1117.96 2455.67 1080.48 1204.86 1359.21 BVPS(元) 6.29 7.34 8.25 8.73 9.26 加:折旧和摊销 549.56 583.07 563.96 620.91 651.85 PE(X) 14.5 7.7 18.5 16.6 14.7 资产减值准备 68.89 196.23 131.01 149.30 157.65 PB(X) 1.3 1.3 1.3 1.2 1.2 公允价值变动损失 7.35 0.10 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 57.43 37.32 22.62 15.36 15.