检测服务三季报总结：景气筑底，静待估值修复

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|机械设备 检测服务三季报总结：景气筑底，静待估值修复 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月10日 证券研究报告 |报告要点 2024Q1-Q3检测服务板块仍处于磨底阶段，检测服务行业与宏观环境相关性较大，国内需求仍相对较弱，2023年相关企业产能布局相继落地，检测服务行业产能过剩；随着宏观环境逐渐好转，2025年行业有望迎来供需改善。2024年在地方政府财政压力、部分下游行业需求偏弱的背景下，多数检测服务龙头营收增速放缓，行业处于阶段性低谷。国内检测行业估值回落历史低位区域，或已充分反映对当前的预期，随着经济政策逐渐出台和各公司业绩增速的逐季改善，行业估值有望迎来触底反弹的机会。 |分析师及联系人 田伊依 SAC：S0590524070001 请务必阅读报告末页的重要声明1/12 行业研究|行业专题研究 2024年11月10日 机械设备 检测服务三季报总结：景气筑底，静待估值修复 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 机械设备 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/112024/32024/72024/11 相关报告 1、《机械设备：聚焦机械行业超跌反弹机会》 2024.10.12 2、《机械设备：丝杠国产替代在即，人形机器人带来星辰大海》2024.08.15 扫码查看更多 检测服务行业仍处于磨底阶段 2024Q1-Q3检测服务行业实现收入合计约162.7亿元，同比+3%，归母净利润合计约18亿元，同比-19.5%；2024Q3实现收入合计约58亿元，同比+0.4%，归母净利润合计7.8亿元，同比-15%。2024Q1-Q3检测服务板块仍处于磨底阶段，我们认为检测服务行业与宏观环境相关性较大，国内需求仍相对较弱，2023年相关企业产能布局相继落地，检测服务行业产能过剩；我们认为随着宏观环境逐渐好转，2025年行业有望迎来供需改善。 板块估值回落历史低位，有望受益于顺周期景气复苏 截至2024年9月30日，SW检测服务整体PE（TTM）为30.14倍，在过去五年中的PE分位数为19.54%，近五年PE均值为51.61倍。2024年9月30日，华测检测/苏试试验/信测标准/东华测试/中国汽研PE（TTM）分别为28/24/20/43/22倍华测检测较年初小幅上升，其余公司相较年初有不同程度下滑。2024年9月制造业PMI为49.8%，环比上升0.7个百分点，结束了连续2个月的下降态势。伴随新一轮稳增长政策的持续发力，2024Q4的制造业PMI有望维持在荣枯平衡线之上。 投资建议：聚焦检测行业估值超跌反弹机会 2024年在地方政府财政压力、部分下游行业需求偏弱的背景下，多数检测服务龙头营收增速放缓，行业处于阶段性低谷。国内检测行业估值回落历史低位，或已充分反映对当前的预期，随着经济政策逐渐出台和各公司业绩增速的逐季改善，行业有望迎来触底反弹的机会。随着国内宏观环境好转，叠加下游需求逐步回暖，检测板块相关个股估值有望逐步回升，龙头企业估值有望率先恢复，推荐苏试试验中国汽研，建议关注华测检测。 风险提示：宏观环境不及预期风险、政策变化风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险 正文目录 1.检测服务：行业仍处于磨底阶段4 1.1营收保持韧性，利润端承压4 1.2检测服务产能过剩，盈利能力略有下滑5 1.3在手订单下滑，现金流量逐渐改善5 2.板块估值回落历史低位区域，有望受益于顺周期景气复苏6 2.1板块估值回落历史低位区域6 2.2行业有望受益于顺周期景气复苏9 3.投资建议：聚焦检测行业估值超跌反弹机会10 4.风险提示11 图表目录 图表1：检测服务板块代表性企业2024年三季报业绩情况4 图表2：2024Q1-Q3检测服务行业收入同比+3%5 图表3：2024Q1-Q3检测服务行业归母净利润同比-19.5%5 图表4：2024Q1-Q3检测服务行业毛利率同比-2.2pct5 图表5：2024Q1-Q3检测服务行业期间费用率同比+1.0pct5 图表6：截至2024Q3末检测服务行业合同负债同比-26%6 图表7：截至2024Q3末检测服务行业存货同比+12%6 图表8：2024Q2检测服务行业经营性净现金流量环比改善6 图表9：检测行业PE（TTM）处于历史低分位7 图表10：年初至今主要上市公司PE（TTM）趋势不同7 图表11：检测行业PB（LF）处于历史低分位7 图表12：年初至今主要上市公司PB（LF）趋势不同7 图表13：检测服务板块收盘价与沪深300收盘价走势基本一致8 图表14：检测行业PE基本上与沪深300走势一致8 图表15：检测行业PB基本上与沪深300一致8 图表16：检测行业过去五年PE（TTM）均值为51.61倍9 图表17：检测行业过去五年PB（LF）均值为6.28倍9 图表18：2024年9月中国制造业PMI有所回升9 图表19：2024年9月的生产指数仍高于临界点9 1.检测服务：行业仍处于磨底阶段 1.1营收保持韧性，利润端承压 综合市值及产品类别，我们选取13家检测服务行业代表性企业，分别为华测检测、中国汽研、苏试试验、广电计量、东华测试、国检集团、谱尼测试、坤恒顺维、钢研纳克、思科瑞、信测标准、安车检测、西测测试等。 2024Q1-Q3检测服务行业实现收入合计约162.7亿元，同比+3%，归母净利润合计约18亿元，同比-19.5%；2024Q3实现收入合计约58亿元，同比+0.4%，归母净利润合计7.8亿元，同比-15%。2024Q1-Q3检测服务板块仍处于磨底阶段，我们认为检测服务行业与宏观环境相关性较大，国内需求仍相对较弱，2023年相关企业产能布局相继落地，检测服务行业产能过剩；我们认为随着宏观环境逐渐好转，2025年行业有望迎来供需改善。 图表1：检测服务板块代表性企业2024年三季报业绩情况 资料来源：IFinD，国联证券研究所 图表2：2024Q1-Q3检测服务行业收入同比+3%图表3：2024Q1-Q3检测服务行业归母净利润同比-19.5% 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 1.2检测服务产能过剩，盈利能力略有下滑 2024Q1-Q3检测服务行业毛利率为44.26%，同比-2.2pct，行业净利率为11.14%，同比-3.1pct，行业期间费用率为31.1%，同比+1.0pct；2024Q3行业毛利率为45.99%，同比-1.8pct，行业净利率为13.44%，同比-2.4pct。我们认为行业毛利率和净利率均大幅下滑主要系2023年以来检测服务产能过剩，供需失衡导致相关检测服务价格下滑，拉低相关企业毛利率和净利率。 图表4：2024Q1-Q3检测服务行业毛利率同比-2.2pct图表5：2024Q1-Q3检测服务行业期间费用率同比+1.0pct 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 1.3在手订单下滑，现金流量逐渐改善 截至2024Q3末检测服务行业合同负债约231亿元，同比-26%，存货为21亿元，同比+12%，行业在手订单下滑明显。2024Q1-Q3检测服务行业经营性净现金流量为 +4.8亿元，同比-46%，主要系下游客户回款周期延长，导致经营性净现金流量“吃紧”。从单季度情况来看，2024Q2开始检测服务行业现金流由负转正，略有好转：2024Q1约-8.9亿元，Q2约8.1亿元，Q3约5.6亿元。 图表6：截至2024Q3末检测服务行业合同负债同比-26%图表7：截至2024Q3末检测服务行业存货同比+12% 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表8：2024Q2检测服务行业经营性净现金流量环比改善 资料来源：iFinD，国联证券研究所 2.板块估值回落历史低位区域，有望受益于顺周期景气复苏 2.1板块估值回落历史低位区域 2024年在地方政府财政压力、部分下游行业需求偏弱的背景下，多数检测服务龙头营收增速放缓，行业处于阶段性低谷。国内检测行业估值回落历史低位区域，或已充分反映对当前的预期，随着经济政策逐渐出台和各公司业绩增速的逐季改善，行业有望迎来触底反弹的机会。 截至2024年9月30日，SW检测服务整体PE（TTM）为30.14倍，在过去五年中的PE分位数为19.54%，近五年PE均值为51.61倍。2024年9月30日，华测检 测/苏试试验/信测标准/东华测试/中国汽研PE（TTM）分别为28/24/20/43/22倍，其中华测检测较年初小幅上升，其余公司相较年初有不同程度下滑。 图表9：检测行业PE（TTM）处于历史低分位图表10：年初至今主要上市公司PE（TTM）趋势不同 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 截至2024年9月30日，SW检测服务整体PB（LF）为2.6倍，在过去五年中的PB分位数为13.77%，近五年PB均值为6.28倍。2024年9月30日，华测检测/苏试试验/信测标准/东华测试/中国汽研PB（LF）分别为3.9/2.6/3.2/7.1/2.9倍，其中华测检测较年初小幅上升，其余公司相较年初有不同程度下滑。 图表11：检测行业PB（LF）处于历史低分位图表12：年初至今主要上市公司PB（LF）趋势不同 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 检测行业属于顺周期行业，估值波动与宏观景气度相关，过去五年检测服务板块收盘价与沪深300收盘价走势基本一致，我们认为检测行业景气度与宏观环境景气度相关。我们认为在顺周期时，检测行业需求相对较旺盛，下游客户更愿意在检测项目上投入；在逆周期时，检测行业需求也会下降，下游客户资金收紧，对检测需求会减弱，检测行业景气度与宏观环境景气度相关。 图表13：检测服务板块收盘价与沪深300收盘价走势基本一致 资料来源：Wind，国联证券研究所 我们对过去五年检测行业PE/PB与沪深300收盘价进行了对比，我们发现检测行业估值走势与沪深300收盘价走势基本一致，整体上我们认为检测行业受宏观环 境影响较大，板块收盘价与估值都与沪深300收盘价走势基本一致。 图表14：检测行业PE基本上与沪深300走势一致图表15：检测行业PB基本上与沪深300一致 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 回顾历史数据，可以看到过去五年检测行业PE均值为51.61倍，PB均值为6.28倍，目前检测行业估值已处于历史低位区域。我们认为随着宏观环境好转，检测行业估值有望逐渐修复到正常水平，汽车检测、军工检测、土壤检测等高景气度领域估值有望率先回暖。 图表16：检测行业过去五年PE（TTM）均值为51.61倍图表17：检测行业过去五年PB（LF）均值为6.28倍 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 2.2行业有望受益于顺周期景气复苏 制造业需求角度，内需或已筑底并开始缓慢复苏。2024年9月制造业PMI为49.8%，环比上升0.7个百分点，结束了连续2个月的下降态势。虽然制造业PMI仍处于收缩区间，但是从生产指数来看，9月生产指数收于51.2，环比上升1.4个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产增速有所放缓，却保持上升势头。伴随新一轮稳增长政策的持续发力，2024Q4的制造业PMI有望维持在荣枯平衡线之上。 图表18：2024年9月中国制造业PMI有所回升图表19：2024年9月的生产指数仍高于临界点 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 3.投资建议：聚焦检测行业估值超跌反弹机会 2024年在地方政府财政压力、部分下游行业需求偏弱的背景下，多数检测服务龙头营收增速放缓，行业处于阶段性低谷。国内检测行业估值回落历史低位，或已充分反映对当前的预期，随着经济政策逐渐出