检测服务三季报总结：景气筑底，静待估值修复

证券研究报告 行业研究行业专题研究机械设备 检测服务三季报总结：景气筑底，静待估值修复 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月10日 证券研究报告 报告要点 2024Q1Q3检测服务板块仍处于磨底阶段，检测服务行业与宏观环境相关性较大，国内需求仍相对较弱，2023年相关企业产能布局相继落地，检测服务行业产能过剩；随着宏观环境逐渐好转，2025年行业有望迎来供需改善。2024年在地方政府财政压力、部分下游行业需求偏弱的背景下，多数检测服务龙头营收增速放缓，行业处于阶段性低谷。国内检测行业估值回落历史低位区域，或已充分反映对当前的预期，随着经济政策逐渐出台和各公司业绩增速的逐季改善，行业估值有望迎来触底反弹的机会。 分析师及联系人 田伊依 SAC：S0590524070001 请务必阅读报告末页的重要声明112 行业研究行业专题研究 2024年11月10日 机械设备 检测服务三季报总结：景气筑底，静待估值修复 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 机械设备 20 沪深300 3 13 30 2023112024320247202411 相关报告 1、《机械设备：聚焦机械行业超跌反弹机会》 20241012 2、《机械设备：丝杠国产替代在即，人形机器人带来星辰大海》20240815 扫码查看更多 检测服务行业仍处于磨底阶段 2024Q1Q3检测服务行业实现收入合计约1627亿元，同比3，归母净利润合计约18亿元，同比195；2024Q3实现收入合计约58亿元，同比04，归母净利润合计78亿元，同比15。2024Q1Q3检测服务板块仍处于磨底阶段，我们认为检测服务行业与宏观环境相关性较大，国内需求仍相对较弱，2023年相关企业产能布局相继落地，检测服务行业产能过剩；我们认为随着宏观环境逐渐好转，2025年行业有望迎来供需改善。 板块估值回落历史低位，有望受益于顺周期景气复苏 截至2024年9月30日，SW检测服务整体PE（TTM）为3014倍，在过去五年中的PE分位数为1954，近五年PE均值为5161倍。2024年9月30日，华测检测苏试试验信测标准东华测试中国汽研PE（TTM）分别为2824204322倍华测检测较年初小幅上升，其余公司相较年初有不同程度下滑。2024年9月制造业PMI为498，环比上升07个百分点，结束了连续2个月的下降态势。伴随新一轮稳增长政策的持续发力，2024Q4的制造业PMI有望维持在荣枯平衡线之上。 投资建议：聚焦检测行业估值超跌反弹机会 2024年在地方政府财政压力、部分下游行业需求偏弱的背景下，多数检测服务龙头营收增速放缓，行业处于阶段性低谷。国内检测行业估值回落历史低位，或已充分反映对当前的预期，随着经济政策逐渐出台和各公司业绩增速的逐季改善，行业有望迎来触底反弹的机会。随着国内宏观环境好转，叠加下游需求逐步回暖，检测板块相关个股估值有望逐步回升，龙头企业估值有望率先恢复，推荐苏试试验中国汽研，建议关注华测检测。 风险提示：宏观环境不及预期风险、政策变化风险、公信力和品牌受不利事件影响的风险 正文目录 1检测服务：行业仍处于磨底阶段4 11营收保持韧性，利润端承压4 12检测服务产能过剩，盈利能力略有下滑5 13在手订单下滑，现金流量逐渐改善5 2板块估值回落历史低位区域，有望受益于顺周期景气复苏6 21板块估值回落历史低位区域6 22行业有望受益于顺周期景气复苏9 3投资建议：聚焦检测行业估值超跌反弹机会10 4风险提示11 图表目录 图表1：检测服务板块代表性企业2024年三季报业绩情况4 图表2：2024Q1Q3检测服务行业收入同比35 图表3：2024Q1Q3检测服务行业归母净利润同比1955 图表4：2024Q1Q3检测服务行业毛利率同比22pct5 图表5：2024Q1Q3检测服务行业期间费用率同比10pct5 图表6：截至2024Q3末检测服务行业合同负债同比266 图表7：截至2024Q3末检测服务行业存货同比126 图表8：2024Q2检测服务行业经营性净现金流量环比改善6 图表9：检测行业PE（TTM）处于历史低分位7 图表10：年初至今主要上市公司PE（TTM）趋势不同7 图表11：检测行业PB（LF）处于历史低分位7 图表12：年初至今主要上市公司PB（LF）趋势不同7 图表13：检测服务板块收盘价与沪深300收盘价走势基本一致8 图表14：检测行业PE基本上与沪深300走势一致8 图表15：检测行业PB基本上与沪深300一致8 图表16：检测行业过去五年PE（TTM）均值为5161倍9 图表17：检测行业过去五年PB（LF）均值为628倍9 图表18：2024年9月中国制造业PMI有所回升9 图表19：2024年9月的生产指数仍高于临界点9 1检测服务：行业仍处于磨底阶段 11营收保持韧性，利润端承压 综合市值及产品类别，我们选取13家检测服务行业代表性企业，分别为华测检测、中国汽研、苏试试验、广电计量、东华测试、国检集团、谱尼测试、坤恒顺维、钢研纳克、思科瑞、信测标准、安车检测、西测测试等。 2024Q1Q3检测服务行业实现收入合计约1627亿元，同比3，归母净利润合计约18亿元，同比195；2024Q3实现收入合计约58亿元，同比04，归母净利润合计78亿元，同比15。2024Q1Q3检测服务板块仍处于磨底阶段，我们认为检测服务行业与宏观环境相关性较大，国内需求仍相对较弱，2023年相关企业产能布局相继落地，检测服务行业产能过剩；我们认为随着宏观环境逐渐好转，2025年行业有望迎来供需改善。 图表1：检测服务板块代表性企业2024年三季报业绩情况 资料来源：IFinD，国联证券研究所 图表2：2024Q1Q3检测服务行业收入同比3图表3：2024Q1Q3检测服务行业归母净利润同比195 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 12检测服务产能过剩，盈利能力略有下滑 2024Q1Q3检测服务行业毛利率为4426，同比22pct，行业净利率为1114，同比31pct，行业期间费用率为311，同比10pct；2024Q3行业毛利率为4599，同比18pct，行业净利率为1344，同比24pct。我们认为行业毛利率和净利率均大幅下滑主要系2023年以来检测服务产能过剩，供需失衡导致相关检测服务价格下滑，拉低相关企业毛利率和净利率。 图表4：2024Q1Q3检测服务行业毛利率同比22pct图表5：2024Q1Q3检测服务行业期间费用率同比10pct 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 13在手订单下滑，现金流量逐渐改善 截至2024Q3末检测服务行业合同负债约231亿元，同比26，存货为21亿元，同比12，行业在手订单下滑明显。2024Q1Q3检测服务行业经营性净现金流量为 48亿元，同比46，主要系下游客户回款周期延长，导致经营性净现金流量“吃紧”。从单季度情况来看，2024Q2开始检测服务行业现金流由负转正，略有好转：2024Q1约89亿元，Q2约81亿元，Q3约56亿元。 图表6：截至2024Q3末检测服务行业合同负债同比26图表7：截至2024Q3末检测服务行业存货同比12 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表8：2024Q2检测服务行业经营性净现金流量环比改善 资料来源：iFinD，国联证券研究所 2板块估值回落历史低位区域，有望受益于顺周期景气复苏 21板块估值回落历史低位区域 2024年在地方政府财政压力、部分下游行业需求偏弱的背景下，多数检测服务龙头营收增速放缓，行业处于阶段性低谷。国内检测行业估值回落历史低位区域，或已充分反映对当前的预期，随着经济政策逐渐出台和各公司业绩增速的逐季改善，行业有望迎来触底反弹的机会。 截至2024年9月30日，SW检测服务整体PE（TTM）为3014倍，在过去五年中的PE分位数为1954，近五年PE均值为5161倍。2024年9月30日，华测检 测苏试试验信测标准东华测试中国汽研PE（TTM）分别为2824204322倍，其中华测检测较年初小幅上升，其余公司相较年初有不同程度下滑。 图表9：检测行业PE（TTM）处于历史低分位图表10：年初至今主要上市公司PE（TTM）趋势不同 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 截至2024年9月30日，SW检测服务整体PB（LF）为26倍，在过去五年中的PB分位数为1377，近五年PB均值为628倍。2024年9月30日，华测检测苏试试验信测标准东华测试中国汽研PB（LF）分别为3926327129倍，其中华测检测较年初小幅上升，其余公司相较年初有不同程度下滑。 图表11：检测行业PB（LF）处于历史低分位图表12：年初至今主要上市公司PB（LF）趋势不同 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 检测行业属于顺周期行业，估值波动与宏观景气度相关，过去五年检测服务板块收盘价与沪深300收盘价走势基本一致，我们认为检测行业景气度与宏观环境景气度相关。我们认为在顺周期时，检测行业需求相对较旺盛，下游客户更愿意在检测项目上投入；在逆周期时，检测行业需求也会下降，下游客户资金收紧，对检测需求会减弱，检测行业景气度与宏观环境景气度相关。 图表13：检测服务板块收盘价与沪深300收盘价走势基本一致 资料来源：Wind，国联证券研究所 我们对过去五年检测行业PEPB与沪深300收盘价进行了对比，我们发现检测行业估值走势与沪深300收盘价走势基本一致，整体上我们认为检测行业受宏观环 境影响较大，板块收盘价与估值都与沪深300收盘价走势基本一致。 图表14：检测行业PE基本上与沪深300走势一致图表15：检测行业PB基本上与沪深300一致 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 回顾历史数据，可以看到过去五年检测行业PE均值为5161倍，PB均值为628倍，目前检测行业估值已处于历史低位区域。我们认为随着宏观环境好转，检测行业估值有望逐渐修复到正常水平，汽车检测、军工检测、土壤检测等高景气度领域估值有望率先回暖。 图表16：检测行业过去五年PE（TTM）均值为5161倍图表17：检测行业过去五年PB（LF）均值为628倍 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 22行业有望受益于顺周期景气复苏 制造业需求角度，内需或已筑底并开始缓慢复苏。2024年9月制造业PMI为498，环比上升07个百分点，结束了连续2个月的下降态势。虽然制造业PMI仍处于收缩区间，但是从生产指数来看，9月生产指数收于512，环比上升14个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产增速有所放缓，却保持上升势头。伴随新一轮稳增长政策的持续发力，2024Q4的制造业PMI有望维持在荣枯平衡线之上。 图表18：2024年9月中国制造业PMI有所回升图表19：2024年9月的生产指数仍高于临界点 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 3投资建议：聚焦检测行业估值超跌反弹机会 2024年在地方政府财政压力、部分下游行业需求偏弱的背景下，多数检测服务龙头营收增速放缓，行业处于阶段性低谷。国内检测行业估值回落历史低位，或已充分反映对当前的预期，随着经济政策逐渐出台和各公司业绩增速的逐季改善，行业有望迎来触底反弹的机会。随着国内宏观环境好转，叠加下游需求逐步回暖，检测板块相关个股估值有望逐步回升，龙头企业估值有望率先恢复，推荐苏试试验、中国汽研，建议关注华测检测。 4风险提示 1宏观环境不及预期风险：宏观环境不及预期可能导致下游需求减弱，公司业务减少的风险。 2政策变化风险：检测行业是政策导向较强的行业，国家政策的突然变化可能导致公司