Q3业绩环比改善，关注行业复苏与新品成长潜力

科前生物（688526） 公司点评 Q3业绩环比改善，关注行业复苏与新品成长潜力 投资评级：买入（维持） 报告日期：2024-11-04 主要观点： 2024Q3实现营业收入2.65亿元，同比减少10.35% 收盘价（元）14.85 近12个月最高/最低（元）20.15/11.0 总股本（百万股）466 流通股本（百万股）466 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）69 流通市值（亿元）69 公司价格与沪深300走势比较 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 23-11 23-12 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 24-10 -50% 科前生物沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com分析师：万定宇 执业证书号：S0010524040003邮箱：wandy@hazq.com 相关报告 1.科前生物（688526）三季报点评：猪用疫苗稳中向好，猫三联通过应急评价2023-10-31 公司公布2024年三季报：2024年前三季度实现营业收入6.66亿元， 同比-19.57%，实现归母净利润2.61亿元，同比-27.09%，扣非后归 母净利润2.24亿元，同比-34.11%，其中，Q3实现营业收入2.65 亿元，同比-10.35%，归母净利1.08亿元，同比-8.68%。 Q4猪价有望维持高位，静待后周期业绩修复 1H2024公司收入及利润均呈现下滑态势，主要原因是下游生猪养殖行业景气度偏弱，上半年大部分养殖企业长时间处于亏损状态，兽药使用量大幅下降，动保行业竞争加剧，公司毛利率承压。今年5月以来猪价上涨较快，据农业农村部披露，7月中大猪存栏量同比下降7.2%，2-7月新生仔猪数同比下降6.8%，由于育肥存活率、仔猪存活率保持相对稳定，Q4猪价有望维持高位。下游养殖企业持续盈利，或将带动兽药需求量和动保企业毛利率水平逐步回升，公司有望实现业绩修复。 Q3业绩降幅收窄，盈利能力环比改善 毛利率方面，公司2024年前三季度销售毛利率64.01%，同比 -9.77pct，销售净利率39.07%，同比-4.1pct；分季度看，Q1-Q3公司毛利率分别是66.64%、59.67%、65.17%，同比-10.70pct、 -9.74pct、-8.97pct，三季度盈利能力改善显著。期间费用率方面，2024Q3公司销售费用率13.93%，同比-2.16%；管理费用率5.92%，同比+0.84%。 持续研发创新，多款疫苗新品有望带动业绩增长 2024年公司前三季度研发费用6,115万元，占营业收入比重9.19%，同比+1.39pct。上半年公司获得国家一类新药-猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株）等新兽药注册证书4项；获得猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪链球菌、猪肺炎支原体三联灭活疫苗（CH17株＋HP0526株＋HP1130株＋ES-2株）等临床批件5项；7月份，公司获批猪瘟活疫苗（C株，ST细胞悬浮培养），猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+4型MD0322株+5型SH0165株）新兽药注册证书；10月份，公司获批猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株，悬浮培养）新兽药注册证书。随着猪圆环-支原体二联灭活疫苗等新品陆续推出，公司业绩有望持续改善。 投资建议 我们预计2024-2026年公司实现营业收入9.56亿元、11.5亿元、13.4 亿元，同比增长-10.2%、19.9%、16.9%，对应归母净利润3.60亿元、 4.58亿元、5.46亿元，同比增速为-9.0%、27.2%、19.1%，归母净利润前值为2024年6.70亿元、2025年8.25亿元，对应EPS分别为0.77元、0.98元、1.17元，维持“买入”评级。 风险提示 猪价；动物疫病；疫苗政策变化；产品研发风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1064 956 1146 1339 收入同比（%） 6.3% -10.2% 19.9% 16.9% 归属母公司净利润 396 360 458 546 净利润同比（%） -3.3% -9.0% 27.2% 19.1% 毛利率（%） 72.1% 64.9% 65.9% 66.5% ROE（%） 10.3% 8.6% 9.9% 10.5% 每股收益（元） 0.85 0.77 0.98 1.17 P/E 23.98 19.22 15.11 12.69 P/B 2.48 1.65 1.49 1.33 EV/EBITDA 18.50 12.38 9.44 7.41 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2566 3163 3607 4252 营业收入 1064 956 1146 1339 现金 582 841 1192 1742 营业成本 297 335 391 448 应收账款 331 265 318 372 营业税金及附加 7 6 7 9 其他应收款 4 3 3 4 销售费用 155 116 134 160 预付账款 8 10 12 13 管理费用 67 54 62 74 存货 145 186 217 249 财务费用 -66 -28 -40 -59 其他流动资产 1497 1858 1864 1872 资产减值损失 -16 0 0 0 非流动资产 2105 1968 1937 1806 公允价值变动收益 -10 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 20 10 11 13 固定资产 799 721 683 545 营业利润 459 416 530 631 无形资产 60 62 64 66 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 1246 1185 1190 1195 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 4671 5131 5544 6058 利润总额 458 416 530 631 流动负债 758 803 790 779 所得税 62 56 72 85 短期借款 207 307 207 107 净利润 396 360 458 545 应付账款 132 186 217 249 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 419 310 366 423 归属母公司净利润 396 360 458 546 非流动负债 75 139 108 87 EBITDA 498 521 631 714 长期借款 0 50 20 0 EPS（元） 0.85 0.77 0.98 1.17 其他非流动负债 75 89 88 87 负债合计 834 943 898 866 主要财务比率 少数股东权益 2 2 2 1 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 466 466 466 466 成长能力 资本公积 1141 1140 1140 1140 营业收入 6.3% -10.2% 19.9% 16.9% 留存收益 2229 2580 3038 3584 营业利润 -1.6% -9.3% 27.2% 19.1% 归属母公司股东权 3836 4186 4645 5190 归属于母公司净利 -3.3% -9.0% 27.2% 19.1% 负债和股东权益 4671 5131 5544 6058 获利能力毛利率（%） 72.1% 64.9% 65.9% 66.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 37.2% 37.7% 40.0% 40.7% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.3% 8.6% 9.9% 10.5% 经营活动现金流 538 509 584 669 ROIC（%） 8.0% 7.4% 8.7% 9.3% 净利润 396 360 458 545 偿债能力 折旧摊销 114 132 142 142 资产负债率（%） 17.8% 18.4% 16.2% 14.3% 财务费用 -47 2 2 1 净负债比率（%） 21.7% 22.5% 19.3% 16.7% 投资损失 -20 -10 -11 -13 流动比率 3.38 3.94 4.57 5.46 营运资金变动 4 23 -6 -6 速动比率 2.21 2.35 2.92 3.74 其他经营现金流 482 339 464 551 营运能力 投资活动现金流 -329 -321 -100 2 总资产周转率 0.23 0.19 0.21 0.23 资本支出 -104 -55 -105 -5 应收账款周转率 3.25 3.20 3.93 3.88 长期投资 -285 -5 -5 -5 应付账款周转率 1.81 2.10 1.94 1.92 其他投资现金流 61 -261 10 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 -102 71 -133 -122 每股收益 0.85 0.77 0.98 1.17 短期借款 75 100 -100 -100 每股经营现金流薄） 1.15 1.09 1.25 1.44 长期借款 -140 50 -30 -20 每股净资产 8.23 8.98 9.96 11.13 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 5 0 0 0 P/E 23.98 19.22 15.11 12.69 其他筹资现金流 -43 -78 -3 -2 P/B 2.48 1.65 1.49 1.33 现金净增加额 107 259 352 550 EV/EBITDA 18.50 12.38 9.44 7.41 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场