Q3业绩符合预期，关注Q4政策放量

宇通客车（600066） 公司点评 Q3业绩符合预期，关注Q4政策放量 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-11-05 收盘价（元） 23.82 近12个月最高/最低（元） 30.05/12.36 总股本（百万股） 2,214 流通股本（百万股） 2,214 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 527 流通市值（亿元） 527 公司价格与沪深300走势比较 93% 55% 16% -23%11/232/245/248/24 132% 宇通客车沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 相关报告 1.大中客行业领军者，国内复苏与海外拓展并行2024-09-30 主要观点： 销量淡季下，Q3业绩保持稳健 宇通客车三季度报告显示，2024Q3营业收入累计实现240.8亿元，同比+27.0%；归母净利润累计实现24.3亿元，同比+131.5%。单季度来 看，Q3营收77.4亿元，同比-1.3%，环比-20.4%；归母净利润7.6亿元，同比+30.7%，环比-25.4%。 费用管控已具成效，Q3毛利率同比提升 2024Q3由于公司会计准则调整原本计入销售费用的质保费用计入营业成本，会计准则调整前24Q3单季度毛利率23.9%，同比+0.8PP，环比 -2.2PP。Q3销售费率6.9%，同比-0.4PP，环比-1.4PP；管理费率2.1%，同比-0.1PP，环比-0.2PP；研发费率4.8%，同比-0.2PP，环比+0.4PP；财务费率0.4%，同比+0.2PP，环比+0.5PP。得益于规模效应的持续影响，销售/管理/研发费率均下行。公司归母净利率达到9.8%，同比 +2.4PP，环比-0.7PP，表现优于毛利率。 销量结构持续优化，新能源客车出口比重提升 2024Q3公司总销量为1.08万辆，同比-3%，环比-16%，主要受季节性波动影响。2024年公司销量结构不断优化，新能源客车销量占比持续上升，出口结构中新能源客车出口改善。得益于出口结构优化，Q3单车ASP同比提升。 国内以旧换新政策落地，有望拉动Q4公交客车销量 2024Q3国内以旧换新政策在各地逐步落地，更新新能源城市公交客车每辆车补贴8万元，更新动力电池的每辆车平均补贴4.2万元。预计政策在Q4发力，催化公交客车置换需求。 投资建议 中国客车出口仍呈增长态势，公司作为客车出口的领先企业，将充分受益于行业上行周期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为34.0/39.2/45.7亿元，同比+87.0%/15.5%/16.5%，维持“买入”评级。 风险提示 国内公交以旧换新政策不及预期。国内客车市场进入置换阶段，淘汰政策的出台至关重要。 海外出口不及预期。公司作为客车出口的领先企业，若出口销量出现波动，将影响公司业绩表现。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入27042 34131 38656 43017 收入同比（%）24.1% 26.2% 13.3% 11.3% 归属母公司净利润1817 3398 3923 4570 净利润同比（%）139.4% 87.0% 15.5% 16.5% 毛利率（%）25.6% 26.6% 26.1% 26.4% ROE（%）13.1% 23.7% 27.3% 31.7% 每股收益（元）0.82 1.53 1.77 2.06 P/E16.16 15.01 13.00 11.16 P/B2.11 3.56 3.55 3.54 EV/EBITDA7.66 10.01 8.52 7.27 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 19614 24408 27107 29736 营业收入 27042 34131 38656 43017 现金 6434 7471 9044 9909 营业成本 20106 25053 28557 31658 应收账款 3969 5474 6024 6769 营业税金及附加 328 410 387 430 其他应收款 1021 1337 1496 1672 销售费用 1955 2628 2899 3226 预付账款 736 946 1067 1187 管理费用 719 683 1160 1291 存货 4513 5666 5933 6538 财务费用 -86 -87 -101 -122 其他流动资产 2941 3514 3543 3661 资产减值损失 -557 -512 -386 -145 非流动资产 11243 11053 10596 10191 公允价值变动收益 -1 102 -19 -22 长期投资 650 451 204 42 投资净收益 99 34 116 129 固定资产 4172 4100 3996 3858 营业利润 2036 3653 4213 4927 无形资产 1544 1646 1708 1783 营业外收入 66 58 58 58 其他非流动资产 4878 4855 4688 4507 营业外支出 24 40 25 25 资产总计 30857 35461 37703 39927 利润总额 2078 3671 4246 4960 流动负债 13684 17490 19656 21828 所得税 239 249 294 355 短期借款 0 0 0 0 净利润 1840 3422 3952 4605 应付账款 3838 5768 6200 7012 少数股东损益 22 25 29 35 其他流动负债 9847 11722 13456 14816 归属母公司净利润 1817 3398 3923 4570 非流动负债 3116 3477 3477 3477 EBITDA 2992 4348 4922 5655 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.82 1.53 1.77 2.06 其他非流动负债 3116 3477 3477 3477 负债合计 16800 20966 23133 25305 主要财务比率 少数股东权益 138 163 192 227 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2214 2214 2214 2214 成长能力 资本公积 1506 1506 1506 1506 营业收入 24.1% 26.2% 13.3% 11.3% 留存收益 10199 10612 10658 10675 营业利润 188.4% 79.5% 15.3% 16.9% 归属母公司股东权益 13919 14332 14378 14395 归属于母公司净利润 139.4% 87.0% 15.5% 16.5% 负债和股东权益 30857 35461 37703 39927 获利能力毛利率（%） 25.6% 26.6% 26.1% 26.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.7% 10.0% 10.1% 10.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.1% 23.7% 27.3% 31.7% 经营活动现金流 4717 4619 5520 5448 ROIC（%） 14.2% 23.0% 26.4% 30.7% 净利润 1840 3422 3952 4605 偿债能力 折旧摊销 732 764 777 817 资产负债率（%） 54.4% 59.1% 61.4% 63.4% 财务费用 29 0 0 0 净负债比率（%） 119.5% 144.6% 158.8% 173.1% 投资损失 -153 -34 -116 -129 流动比率 1.43 1.40 1.38 1.36 营运资金变动 1281 -245 634 172 速动比率 0.88 0.86 0.88 0.88 其他经营现金流 1548 4380 3591 4416 营运能力 投资活动现金流 -3174 -527 -113 -115 总资产周转率 0.89 1.03 1.06 1.11 资本支出 -450 -515 -477 -476 应收账款周转率 6.71 7.23 6.72 6.73 长期投资 -2735 198 248 231 应付账款周转率 4.45 5.22 4.77 4.79 其他投资现金流 11 -210 116 129 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2251 -3041 -3834 -4467 每股收益 0.82 1.53 1.77 2.06 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.13 2.09 2.49 2.46 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.29 6.47 6.49 6.50 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 11 0 0 0 P/E 16.16 15.01 13.00 11.16 其他筹资现金流 -2263 -3041 -3834 -4467 P/B 2.11 3.56 3.55 3.54 现金净增加额 -735 1037 1572 866 EV/EBITDA 7.66 10.01 8.52 7.27 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行业全覆盖。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基