Q3业绩符合预期，关注Q4政策放量

主要观点： 宇通客车2024Q3营业收入240.8亿元，同比+27.0%；归母净利润24.3亿元，同比+131.5%。单季度营收77.4亿元，同比-1.3%，环比-20.4%；归母净利润7.6亿元，同比+30.7%，环比-25.4%。

费用管控成效显著，Q3毛利率同比提升：

• 会计准则调整影响下，Q3单季度毛利率23.9%，同比+0.8PP，环比-2.2PP。
• 费用率方面，销售费率6.9%（同比-0.4PP，环比-1.4PP），管理费率2.1%（同比-0.1PP，环比-0.2PP），研发费率4.8%（同比-0.2PP，环比+0.4PP），财务费率0.4%（同比+0.2PP，环比+0.5PP）。
• 规模效应带动销售/管理/研发费率下行，归母净利率达9.8%，同比+2.4PP，环比-0.7PP。

销量结构优化，新能源客车出口比重提升：

• Q3总销量1.08万辆，同比-3%，环比-16%，受季节性波动影响。
• 新能源客车销量占比持续上升，出口结构中新能源客车改善，Q3单车ASP同比提升。

国内以旧换新政策落地，有望拉动Q4公交客车销量：

• 更新新能源城市公交客车补贴8万元/辆，更新动力电池补贴4.2万元/辆。
• 政策预计在Q4发力，催化公交客车置换需求。

投资建议： 预计2024-2026年归母净利润分别为34.0/39.2/45.7亿元，同比+87.0%/15.5%/16.5%，维持“买入”评级。

风险提示：

• 国内公交以旧换新政策不及预期。
• 国内客车市场置换阶段，淘汰政策出台至关重要。
• 海外出口不及预期。