业绩符合预期--主营铁粉Q3筑底Q4有望回暖，软磁新品小批量出货静待加速

屹通新材（300930） 证券研究报告 2022年10月26日 投资评级 业绩符合预期--主营铁粉Q3筑底Q4有望回暖，软磁新品小批量出货静待加速 三季报业绩：公司22前三季度实现营收2.93亿元，yoy-25.94%；归母 净利润0.70亿元，yoy+1.36%，扣非净利润0.56亿元，yoy-14.96％。 行业有色金属/金属与材料 6个月评级买入（维持评级） 当前价格29元 目标价格元 其中Q3实现营收0.79亿元，yoy-37.21％，环比-26.06％；实现归母 净利润0.18亿元，yoy-19.81%，环比-25.82%。铁粉需求筑底Q4有望好转，利润率环比提振 需求端，Q3营收同比-37.21%，环比-26.06%，我们认为主要系下游需 求走弱影响；利率端，原材料售价剪刀略收敛，22Q3毛利率25.17%，同比+0.11pct，环比-0.86pct；叠加费用控制增强＆金融性资产升值， 22Q3净利率23.28%，同比+5.05pct，环比+0.07pct。 基本数据 A股总股本(百万股)100.00 流通A股股本(百万股)29.50 A股总市值(百万元)2,900.00 流通A股市值(百万元)855.50 每股净资产(元)7.79 资产负债率(%)4.36 一年内最高/最低(元)44.86/19.67 短期铁粉+中期软磁+长期新源零部件，赋能公司乘法式成长 作者 募投扩产＆改造升级项目实现总产能由8万吨到20万吨的跃升，其中雾 化铁粉达18万吨，持续贡献公司成长动力。同时，依托现有设备+技术+经验+原材料共享优势，公司积极布局软磁及新能源零部件业务，有望打开成长和估值空间：（1）软磁共计2.5万吨产能，铁硅站稳光储新能源高景气赛道，铁硅铬应用电子场景，非晶纳米晶剑指向高性能高频场景；（2）新能源装备关键零部件共计2.2万件产能，涵盖风电主轴、抽水蓄能水轮 机主轴、储氢瓶等关键零部件，预计项目达产实现利润约6亿元。 杨诚笑分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 王小芃分析师 SAC执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 项祈瑞联系人 xiangqirui@tfzq.com 投资建议：作为国内雾化铁粉龙头，公司核心业务技术+成本+客户优势显 著，软磁和新能源有望打开第二成长极。基本盘稳步增长，新业务有望享 股价走势 受景气度和估值的再升级，募投改造项目新增产能释放在即，预计公司 屹通新材创业板指 2022-2024年营收分别为4.54/9.04/15.62亿元，归母净利润分别为 0.94/1.29/2.08亿元（考虑年内雾化铁粉需求偏弱，略微下调出货量和售价预期，前值为1.22/1.65/2.68亿元），维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动风险，项目建设达不到预期的风险，原材料价格波动风险。 56% 43% 30% 17% 4% -9% -22% -35% 2021-102022-022022-06 资料来源：聚源数据 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 339.34 521.97 454.03 904.46 1,561.87 相关报告 增长率(%) 11.07 53.82 (13.02) 99.21 72.68 1《屹通新材-首次覆盖报告:国内雾化 EBITDA(百万元) 86.18 129.77 107.39 150.31 240.43 铁粉龙头，乘风布局软磁及新能源赛道 归属母公司净利润(百万元) 63.69 96.20 93.78 129.21 208.12 2022-07-18 增长率(%) 7.77 51.04 (2.52) 37.78 61.07 EPS(元/股) 0.64 0.96 0.94 1.29 2.08 市盈率(P/E) 45.53 30.15 30.92 22.44 13.93 市净率(P/B) 8.25 4.04 3.57 3.08 2.52 市销率(P/S) 8.55 5.56 6.39 3.21 1.86 EV/EBITDA 0.00 22.46 22.50 17.83 11.03 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 31.18 38.92 193.67 72.36 124.95 营业收入 339.34 521.97 454.03 904.46 1,561.87 应收票据及应收账款 194.91 232.89 199.08 601.82 832.69 营业成本 253.61 390.53 335.86 705.90 1,229.79 预付账款 1.41 0.37 1.38 2.06 4.14 营业税金及附加 1.11 1.76 1.51 3.03 5.21 存货 30.75 30.90 27.48 89.60 119.27 销售费用 1.38 2.41 1.36 3.62 7.81 其他 0.30 294.39 279.30 286.92 283.13 管理费用 5.57 9.53 8.13 16.64 28.35 流动资产合计 258.54 597.47 700.91 1,052.75 1,364.17 研发费用 12.06 17.78 16.84 34.01 58.34 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (0.03) (0.89) (1.08) (0.37) 1.21 固定资产 51.88 51.78 44.92 38.07 31.21 资产/信用减值损失 0.42 (0.69) (0.13) (0.41) (0.27) 在建工程 30.76 71.11 71.11 71.11 71.11 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 31.39 30.70 30.57 30.44 30.30 投资净收益 1.19 5.00 10.00 2.00 1.00 其他 25.56 25.73 25.64 25.68 25.66 其他 (8.78) (14.30) (5.77) (4.50) (4.98) 非流动资产合计 139.59 179.33 172.25 165.30 158.29 营业利润 72.81 110.82 107.05 147.72 236.88 资产总计 398.13 776.79 873.16 1,218.05 1,522.46 营业外收入 0.00 0.00 0.01 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 113.99 132.61 营业外支出 0.73 1.72 0.82 1.27 1.05 应付票据及应付账款 32.90 38.46 44.63 107.17 177.18 利润总额 72.08 109.09 106.24 146.45 235.84 其他 6.88 15.15 15.79 26.34 29.63 所得税 8.39 12.90 12.46 17.24 27.71 流动负债合计 39.78 53.60 60.42 247.49 339.42 净利润 63.69 96.20 93.78 129.21 208.12 长期借款 0.00 0.00 0.00 28.59 32.95 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 63.69 96.20 93.78 129.21 208.12 其他 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60 每股收益（元） 0.64 0.96 0.94 1.29 2.08 非流动负债合计 0.60 0.60 0.60 29.19 33.55 负债合计 46.41 58.37 61.02 276.69 372.96 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 75.00 100.00 100.00 100.00 100.00 成长能力 资本公积 139.82 395.25 395.25 395.25 395.25 营业收入 11.07% 53.82% -13.02% 99.21% 72.68% 留存收益 136.84 223.04 316.82 446.03 654.15 营业利润 8.84% 52.20% -3.40% 38.00% 60.35% 其他 0.06 0.13 0.08 0.09 0.10 归属于母公司净利润 7.77% 51.04% -2.52% 37.78% 61.07% 股东权益合计 351.72 718.42 812.15 941.37 1,149.50 获利能力 负债和股东权益总计 398.13 776.79 873.16 1,218.05 1,522.46 毛利率 25.26% 25.18% 26.03% 21.95% 21.26% 净利率 18.77% 18.43% 20.65% 14.29% 13.33% ROE 18.11% 13.39% 11.55% 13.73% 18.11% ROIC 26.35% 32.86% 24.00% 39.54% 29.11% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 63.69 96.20 93.78 129.21 208.12 资产负债率 11.66% 7.51% 6.99% 22.72% 24.50% 折旧摊销 7.23 7.00 6.99 6.99 6.99 净负债率 -8.87% -5.42% -23.85% 7.46% 3.53% 财务费用 0.35 0.03 (1.08) (0.37) 1.21 流动比率 5.64 10.34 11.60 4.25 4.02 投资损失 (1.19) (5.00) (10.00) (2.00) (1.00) 速动比率 4.97 9.81 11.15 3.89 3.67 营运资金变动 (42.55) (63.37) 54.04 (400.11) (185.51) 营运能力 其它 (3.05) 22.44 0.00 0.00 (0.00) 应收账款周转率 1.85 2.44 2.10 2.26 2.18 经营活动现金流 24.47 57.30 143.73 (266.27) 29.82 存货周转率 14.10 16.93 15.55 15.45 14.96 资本支出 15.79 46.57 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.87 0.89 0.55 0.87 1.14 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (26.39) (363.70) 10.00 2.00 1.00 每股收益 0.64 0.96 0.94 1.29 2.08 投资活动现金流 (10.59) (317.13) 10.00 2.00 1.00 每股经营现金流 0.24 0.57 1.44 -2.66 0.30 债权融资 (41.02) 0.89 1.08 142.94 21.76 每股净资产 3.52 7.18 8.12 9.41 11.49 股权融资 (9.98) 270.50 (0.05) 0.01 0.01 估值比率 其他 9.20 (3.83) 0.00 (0.00) 0.00 市盈率 45.53 30.15 30.92 22.44 13.93 筹资活动现金流 (41.80) 267.57 1.03 142.96 21