新产业点评报告：中大型仪器占比不断提升，海外市场持续高增

2024年11月06日 公司点评 公买入/维持 司 研新产业(300832) 究昨收盘:68.00 新产业点评报告：中大型仪器占比不断提升，海外市场持续高增 走势比较 30% 太20% 平10% 23/11/6 24/1/18 24/3/31 24/6/12 24/8/24 24/11/5 洋0% 证(10%) 券(20%) 股新产业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)7.86/6.8 公总市值/流通(亿元)534.29/462.54 事件：10月29日，公司发布2024年第三季度报告:前三季度实现营业收入34.14亿元，同比增长17.41%；归母净利润13.84亿元，同比增长16.59%；扣非净利润13.31亿元，同比增长20.80%；经营性现金流量净额9.58亿元，同比增长3.35%。 其中，2024年第三季度营业收入12.03亿元，同比增长15.38%；归母净利润4.80亿元，同比增长10.02%；扣非净利润4.63亿元，同比增长11.62%；经营性现金流量净额3.40亿元，同比下降15.21%。 国内因外部环境影响短期承压，海外市场仍实现增长提速 （1）国内业务方面，公司前三季度实现主营业务收入21.96亿元，同比增长13.60%，其中国内试剂类收入同比增长近13%。第三季度，国内业务增速较上半年有所回落，主要系试剂类收入增速放缓所致。医疗行业整顿导致医院采购延缓、DRG和DIP持续推进使得部分检验项目检测 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 97.2/58.31 量降低以及三季度集采落地，均给国内业务形成一定压力，使得试剂销售 面临短期调整。 尽管面临外部环境带来的挑战，公司仍然积极应对市场变化，加速对高等级医院客户拓展，前三季度公司在国内市场完成全自动化学发光仪器 <<新产业点评报告：业绩符合预期，究X系列仪器和流水线表现突出>>--报2024-08-27 告<<新产业点评报告：24Q1利润快速增 长，盈利能力稳定提升>>--2024-04- 28 <<新产业年报点评：业绩符合预期，海外市场快速放量>>--2024-04-15 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 装机1,248台，其中大型机装机占比达到75%，装机结构较2023年同期进一步优化。自主新产品SATLARST8流水线装机共计29条，与合作方流水线同步推进，通过拓展国内大型医疗终端客户，带动常规试剂销量的稳步提升。 （2）海外业务方面，公司前三季度实现主营业务收入12.12亿元，同比增长25.16%，其中第三季度海外业务在面临高基数及人民币升值压力的影响下，仍实现增长提速。海外试剂业务收入前三季度同比增长32%，其中第三季度同比增长37%，试剂收入占比进一步提升，并带动海外毛利率持续改善。 前三季度公司在海外市场共计销售全自动化学发光仪器3,113台，中大型发光仪器销量占比提升至66%。基于SNIBE品牌影响力日益扩大，公司着重发力高速机X8及X6在大型终端推广与应用，并取得较显著的成效，预计海外客户升级将为中长期经营增长奠定坚实基础。 前三季度盈利水平整体保持稳定，Q3试剂收入增速放缓影响净利率 2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低0.06pct至72.34%；销 售费用率同比降低1.33pct至15.30%，我们预计主要系公司对国内销售费用严格管控所致；管理费用率同比降低0.46pct至2.59%；研发费用率同比提升0.26pct至9.59%；财务费用率同比提升0.21pct至-0.69%；综合影响下，公司整体净利率同比降低0.28pct至40.52%。 其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.85%、15.66%、2.57%、10.23%、-0.90%、39.93%，分别变动-2.51pct、+0.55pct、-0.58pct、+0.71pct、 -1.42pct、-1.95pct。其中毛利率同比下滑，我们预计主要系产品结构变动所致（国内试剂收入增速放缓）。 盈利预测与投资评级：基于外部环境变化，我们下调原有预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为47.21亿/56.70亿/67.62亿元，同比增 速分别为20%/20%/19%；归母净利润分别为20.08亿/24.22亿/28.98亿 元，分别增长21%/21%/20%，按照2024年11月5日收盘价对应2024年 27倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持稳健成长，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价幅度超预期的风险，医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，DRG和DIP等政策落地影响检测量的风险，海外市场波动风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,930 4,721 5,670 6,762 营业收入增长率(%)28.97% 20.14% 20.10% 19.26% 归母净利（百万元）1,654 2,008 2,422 2,898 净利润增长率(%)24.53% 21.43% 20.64% 19.65% 摊薄每股收益（元）2.11 2.56 3.08 3.69 市盈率（PE）37.14 26.61 22.06 18.43 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 483 1,048 1,840 2,689 4,070 营业收入 3,047 3,930 4,721 5,670 6,762 应收和预付款项 501 655 732 887 1,040 营业成本 906 1,062 1,284 1,571 1,855 存货 839 917 1,138 1,391 1,636 营业税金及附加 12 15 19 22 27 其他流动资产 2,999 2,444 2,298 2,368 2,437 销售费用 459 630 719 838 969 流动资产合计 4,822 5,064 6,009 7,335 9,183 管理费用 5 107 118 141 166 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -73 -31 -31 -55 -81 投资性房地产 110 118 118 119 120 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 716 1,266 1,525 1,778 2,002 投资收益 61 74 93 110 131 在建工程 606 169 189 202 211 公允价值变动 16 19 19 18 17 无形资产开发支出 172 169 193 217 236 营业利润 1,504 1,895 2,301 2,775 3,320 长期待摊费用 69 157 157 157 157 其他非经营损益 -2 -2 -2 -2 -2 其他非流动资产 5,341 6,342 7,470 8,948 10,948 利润总额 1,501 1,893 2,299 2,773 3,318 资产总计 7,015 8,222 9,651 11,421 13,675 所得税 173 239 291 351 420 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,328 1,654 2,008 2,422 2,898 应付和预收款项 177 127 210 242 281 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 1,328 1,654 2,008 2,422 2,898 其他负债 438 551 697 815 941 负债合计 615 678 908 1,057 1,222 预测指标 股本 786 786 786 786 786 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,348 1,332 1,332 1,332 1,332 毛利率 70.26% 72.96% 72.80% 72.29% 72.57% 留存收益 4,267 5,374 6,596 8,217 10,305 销售净利率 43.58% 42.08% 42.53% 42.72% 42.86% 归母公司股东权益 6,399 7,544 8,744 10,364 12,453 销售收入增长率 19.70% 28.97% 20.14% 20.10% 19.26% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 23.64% 30.91% 27.96% 19.87% 19.11% 股东权益合计 6,399 7,544 8,744 10,364 12,453 净利润增长率 36.38% 24.53% 21.43% 20.64% 19.65% 负债和股东权益 7,015 8,222 9,651 11,421 13,675 ROE 20.75% 21.92% 22.97% 23.37% 23.27% ROA 18.93% 20.11% 20.81% 21.21% 21.19% 现金流量表（百万） ROIC 18.70% 20.50% 22.64% 22.90% 22.70% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.69 2.11 2.56 3.08 3.69 经营性现金流 962 1,418 2,025 2,325 2,864 PE(X) 29.66 37.14 26.61 22.06 18.43 投资性现金流 -594 -291 -440 -674 -673 PB(X) 6.16 8.14 6.11 5.16 4.29 融资性现金流 -497 -569 -801 -802 -810 PS(X) 12.94 15.64 11.32 9.42 7.90 现金增加额 -138 568 792 849 1,381 EV/EBITDA(X) 26.21 30.96 20.63 16.87 13.77 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所