中大型发光仪器销量占比持续提升，新一代X系列获得市场认可

公司研究报 告医药生物医疗器械 2022-08-25 公司点评报告 买入/维持新产业(300832) 目标价：47 昨收盘：38.7 中大型发光仪器销量占比持续提升，新一代X系列获得市场认可 走势比较 5% 21/8/25 21/10/25 21/12/25 22/2/25 22/4/25 22/6/25 22/8/25 太(3%) 平(11%) 洋(18%) 证(26%) 券(34%) 股新产业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)786/284公总市值/流通(百万元)30,423/10,986司12个月最高/最低(元)50.35/31.91证相关研究报告： 券新产业（300832）《新产业点评报研告：国内继续推动大型机加速进口究替代，22年一季度业绩超预期》报--2022/04/22 告新产业（300832）《新产业2021 年三季报点评：多地散发新冠疫情 影响增速，国内外装机仍保持快速增长》--2021/10/27 新产业（300832）《新产业2021年中报点评：国内外装机数量快速增长，X8助力拓展大型医疗终端客户》--2021/08/20 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 证券分析师：谭紫媚 事件：2022年8月25日晚，公司发布2022年半年度报告:公司上半年实现营业收入14.17亿元，同比增长15.60%（扣除新冠发光试剂业务收入的影响后同比增长19.07%）；归母净利润5.70亿元，同 比增长32.89%；扣非净利润5.23亿元，同比增长36.59%。经营活动产生的现金流量净额4.38亿元，同比增长56.27%。 其中，2022年第二季度实现营业收入6.74亿元，同比下滑2.78%; 归母净利润2.61亿元，同比增长0.24%；扣非净利润2.37亿元，同比下滑0.69%。经营活动产生的现金流量净额2.57亿元，同比增长59.40%。 区域分析：国内疫情反复冲击影响收入增长，海外扣除新冠后同比实现27%的稳定增速 2022年上半年度，公司坚定发展战略，持续开拓国内和海外市场： （1）国内市场：2022年上半年国内新冠疫情持续反复，特别是二季度华东地区新冠疫情严重，对国内医疗机构的诊疗情况造成了较大影响，体外诊断行业除新冠业务外增速放缓。在国内疫情反复冲击的影响下，公司国内市场仍然实现主营业务收入9.21亿元，同比增长15.29%，毛利率同比提升4.16pct至78.83%。 公司延续2021年的国内市场销售策略，通过高速化学发光分析仪MAGLUMIX8的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量，带动了常规试剂销量的提升。2022年上半年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机739台，大型机装机占比达61.84%，同比提升13.39个百分点；随着中大型终端客户数量稳步提升，带动国内试剂收入及单机产出的不断提升。 （2）海外市场：虽然受到海外各国防疫政策放松，新冠发光检测试剂需求下降等影响，2022年上半年海外市场仍然实现业务收入4.93亿元，同比增长16.41%，毛利率同比下降12.43pct至51.49%；扣除新冠发光试剂销售影响后海外业务收入4.84亿元，同比增长27.41%。 借鉴印度子公司经验，公司加大对重点市场国家的支持和投入及本地化人员招聘，拟设立菲律宾子公司、巴基斯坦子公司等9家海外分支机构，进而推动海外重点区域业务的持续增长。2022年上半年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器2,604台，同比增长59.36%，中大型发光仪器销量占比提升至34.45%，较上年同期增长16.15个百分点，为后续海外业务的持续增长奠定了坚实基础。 报告标题 2 公司点评报告P 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 产品分析：中大型发光仪器销量占比增加促进国内仪器毛利率大幅提升，新一代X系列获得市场认可 分产品来看，（1）2022年上半年试剂类产品实现营业收入9.89亿元，同比增长8.74%；毛利率同比下降0.52%至89.39%，国内和海外试剂类产品的毛利率均保持稳定。（2）仪器类产品实现营业收入 4.25亿元，同比增长35.84%；毛利率同比提升6.73%至22.56%；分区域来看，①由于国内仪器推广策略的调整，X系列及中大型发光仪器销量占比增加，国内仪器类产品毛利率同比大幅提升19.89pct至24.41%；②为布局未来几年试剂规模化上量，海外市场加大仪器产品的市场开拓力度，采用了更为积极的销售政策，仪器类产品毛利率为21.47%，同比下降4.1pct。 截至2022年第二季度末，公司已实现国内终端装机超10,500台， 产品进入全国8,200余家医疗机构；在海外148个国家和地区累计销 售仪器超13,400台，装机量的持续增长为后期带动试剂销售奠定了坚实基础。其中，MAGLUMIX8国内外累计销售/装机达1,439台。2021年3月份推向市场的MAGLUMIX3实现国内外市场累计销售/装机1,674台，公司新一代X系列的全自动化学发光仪器性能优异，已获得市场的广泛认可。 盈利分析：股权激励费用下降、汇兑收益贡献明显，整体净利率同比提升5.23pct 2022年上半年度，公司的综合毛利率同比下降1.61pct至69.03%，主要系毛利率较低的仪器类产品收入占比提升；销售费用率同比提升2.26pct至14.77%，主要系销售人员增长，相关费用随之增长所致；管理费用率同比下降9.36pct至4.92%，主要系分摊的股权激励费用较上年同期减少所致；研发费用率同比提升2.41pct至9.34%，主要系报告期内公司加大研发投入所致；财务费用率同比下降4.43pct至 -3.30%，主要受汇兑损益变动所致。综合影响下，公司整体净利率同比提升5.23pct至40.20%。 2022年第二季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为65.64%、16.21%、5.50%、10.96%、-7.64%、38.73%，分别变动-4.74pct、+5.38pct、-7.13pct、 +4.52pct、-9.93pct、+1.17pct。 盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年营业收入分别为 30.89亿/39.23亿/49.64亿元，同比增速分别为21%/27%/27%；归母净利润分别为12.21亿/16.04亿/20.80亿元，分别增长25%/31%/30%；EPS分别为1.55/2.04/2.64，按照2022年8月25日收盘价对应2022年25倍PE。维持“买入”评级。 报告标题 3 公司点评报告P 风险提示：竞争激烈程度加剧风险，降价幅度超预期风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险，新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2032E 2024E 营业收入(百万元)2545 3089 3923 4964 （+/-%）15.95 21.38 27.00 26.54 净利润(百万元）974 1221 1604 2080 （+/-%）3.68 25.36 31.44 29.62 摊薄每股收益(元)1.24 1.55 2.04 2.64 市盈率(PE)35.59 24.94 18.98 14.64 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题 4 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 货币资金 1075 618 1785 3107 4929 营业收入 2195 2545 30893923 4964 2020A2021A2022E2032E2024E2020A2021A2022E2032E2024E 应收和预付款项240310338428540营业成本5017347359371151 存货 459 645 539 693 849 营业税金及附加 8 10 12 16 20 流动资产合计 41254497 5586 7154 9246 管理费用 207 167 158 173 208 其他流动资产23702954295329632972销售费用297370510628769 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期股权投资00000财务费用2629382633 在建工程 172 443 669 910 1146 公允价值变动 1 19 0 0 0 固定资产631687690665641投资收益5853505050 长期待摊费用 78 75 75 75 75 其他非经营损益 (2) (2) 0 0 0 无形资产9995898377营业利润10991137142318712425 资产总计 53066135 7447 922411523 所得税 158 162 203 267 346 其他非流动资产4938383838利润总额10971136142318712425 应付和预收款项 98 171 244 308 380 少数股东损益 0 0 0 0 0 短期借款00000净利润939974122116042080 其他长期负债 9 15 15 15 15 预测指标 2020A 2021A 2022E 2032E 2024E 长期借款0050100150归母股东净利润939974122116042080 股本 412 787 787 787 787 负债合计5015236177891008 留存收益 26443109 4146 5510 7277 销售净利率 42.79%38.25%39.52%40.89%41.89% 资本公积16011450145014501450毛利率77.18%71.15%76.22%76.11%76.81% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 23.01%1.59%31.71%31.55%30.91% 归母公司股东权益480456126831843510515销售收入增长率30.53%15.97%21.34%27.02%26.53% 负债和股东权益 53066135 7447 922411523 ROE 19.55%17.35%17.87%19.02%19.78% 股东权益合计480456126831843510515净利润增长率21.56%3.68%25.36%31.44%29.62% ROIC 61.83%41.07%51.71%59.39%69.60% 现金流量表(百万） ROA17.70%15.87%16.39%17.39%18.05% 经营性现金流 977 773 1393 1541 2045 PE(X) 110.6235.5924.9418.9814.64 2020A2021A2022E2032E2024EEPS(X)1.191.241.552.042.64 融资性现金流 654(287) 48 48 46 PS(X) 24.8113.61 9.867.76 6.13 投资性现金流(2494)(925)(273)(267)(269)PB(X)21.626.174.463.612.90 现金增加额(864)(439)116813221822EV/EBITDA(X)47.5329.3719.3914.2610.30 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5