安图生物：外部环境压力下收入稳中有升，期待业绩拐点

2024年11月06日 公司点评 公买入/维持 司 研安图生物(603658) 究昨收盘:45.89 安图生物：外部环境压力下收入稳中有升，期待业绩拐点 走势比较 50% 太36% 平22% 洋8% 23/11/6 24/1/18 24/3/31 24/6/12 24/8/24 24/11/5 证(6%) 券(20%) 股安图生物沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)5.81/5.81 公总市值/流通(亿元)266.63/266.63司12个月最高/最低价(元)66.36/37.56证相关研究报告 券 究 研<<安图生物点评报告：一季度利润超预期，新品迭出拭目以待>>--2024- 04-21 报<<安图生物点评报告：新冠基数影响 告表观业绩，自产业务持续增长>>--2023-10-27 <<安图生物点评报告：表观业绩增速放缓，非冠业务仍保持稳定增长>>--2023-08-18 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 事件：10月26日，公司发布2024年第三季度报告:前三季度实现营业收入33.80亿元，同比增长4.24%；归母净利润9.56亿元，同比增长 6.13%；扣非净利润9.30亿元，同比增长6.69%；经营性现金流量净额9.49 亿元，同比下降0.23%。 其中，2024年第三季度营业收入11.73亿元，同比增长3.38%；归母净利润3.37亿元，同比下降5.18%；扣非净利润3.32亿元，同比下降3.99%；经营性现金流量净额4.53亿元，同比增长9.36%。 DRG全面执行影响短期检测量，良好的装机态势促后期试剂上量公司2024年收入增速略有放缓，我们预计主要系DRG的全面执行 对检测量有一定影响。随着安徽省牵头开展IVD试剂省际联盟采购从 2024年9月份开始陆续落地执行，公司的销售量有望持续增长。 此外，在当前宏观环境下，公司的流水线与高速化学发光仪仍保持较好的装机态势，有望为长期可持续的试剂上量带来较大贡献。 盈利能力较为稳定，持续保持较高研发投入 2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升1.27pct至65.86%；销售费用率同比降低0.38pct至16.32%；管理费用率同比提升0.24pct至4.38%；研发费用率同比提升0.89pct至15.13%；财务费用率同比提升 0.13pct至0.23%；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.45pct至 28.68%。 其中，2024年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为66.80%、15.60%、4.83%、15.18%、0.34%、29.20%，分别变动+0.45pct、-0.10pct、+1.05pct、+1.90pct、 +0.01pct、-2.54pct。其中研发费用率提升幅度较为明显，我们预计主要系公司不断加强研发投入，积极开拓新领域与开发新产品所致。 盈利预测及投资评级：基于外部环境变化，我们略微下调原有预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为46.66亿/54.12亿/62.15亿元，同 比增速分别为5%/16%/15%；归母净利润分别为13.25亿/16.23亿/19.46 亿元，分别增长9%/22%/20%，按照2024年11月5日收盘价对应2024 年20倍PE。我们认为公司未来有望保持稳健成长，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价幅度超预期的风险，医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，DRG和DIP等政策落地影响检测量的风险，新品研发、注册及认证的风险，海外市场拓展不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,444 4,666 5,412 6,215 营业收入增长率(%) 0.05% 5.01% 15.99% 14.84% 归母净利（百万元） 1,217 1,325 1,623 1,946 净利润增长率(%) 4.28% 8.84% 22.48% 19.93% 摊薄每股收益（元） 2.10 2.28 2.79 3.35 市盈率（PE） 27.15 20.12 16.43 13.70 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,138 1,486 1,875 2,985 4,447 营业收入 4,442 4,444 4,666 5,412 6,215 应收和预付款项 1,151 1,238 1,234 1,402 1,599 营业成本 1,784 1,552 1,623 1,871 2,139 存货 752 778 729 851 971 营业税金及附加 46 51 50 59 68 其他流动资产 3,213 3,110 3,113 3,117 3,123 销售费用 718 763 753 848 935 流动资产合计 6,254 6,613 6,952 8,355 10,140 管理费用 164 184 195 219 242 长期股权投资 11 7 7 7 7 财务费用 -2 9 6 8 4 投资性房地产 3 0 0 0 0 资产减值损失 -36 -33 -10 -10 -10 固定资产 1,987 2,254 2,799 3,155 3,340 投资收益 119 129 132 153 177 在建工程 1,272 1,591 1,183 898 699 公允价值变动 0 1 0 0 0 无形资产开发支出 203 179 155 130 106 营业利润 1,296 1,366 1,486 1,819 2,181 长期待摊费用 69 58 58 58 58 其他非经营损益 -3 -3 -3 -3 -3 其他非流动资产 6,926 7,465 7,917 9,323 11,113 利润总额 1,294 1,363 1,483 1,816 2,178 资产总计 10,472 11,554 12,119 13,572 15,323 所得税 105 138 151 185 221 短期借款 100 343 448 582 724 净利润 1,189 1,224 1,332 1,632 1,957 应付和预收款项 1,010 726 749 900 1,011 少数股东损益 21 7 7 9 11 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 1,167 1,217 1,325 1,623 1,946 其他负债 1,450 1,818 1,872 2,030 2,198 负债合计 2,560 2,888 3,070 3,512 3,933 预测指标 股本 586 586 581 581 581 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4,101 4,101 3,819 3,819 3,819 毛利率 59.84% 65.07% 65.22% 65.42% 65.58% 留存收益 3,338 4,091 4,801 5,803 7,123 销售净利率 26.28% 27.40% 28.40% 29.99% 31.32% 归母公司股东权益 7,783 8,535 8,911 9,913 11,232 销售收入增长率 17.94% 0.05% 5.01% 15.99% 14.84% 少数股东权益 130 131 138 147 158 EBIT增长率 19.69% 5.85% 19.64% 22.52% 19.61% 股东权益合计 7,912 8,666 9,049 10,060 11,390 净利润增长率 19.90% 4.28% 8.84% 22.48% 19.93% 负债和股东权益 10,472 11,554 12,119 13,572 15,323 ROE 15.00% 14.26% 14.87% 16.37% 17.33% ROA 11.15% 10.54% 10.93% 11.96% 12.70% 现金流量表（百万） ROIC 13.43% 11.91% 13.62% 14.94% 15.76% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.00 2.10 2.28 2.79 3.35 经营性现金流 1,558 1,470 1,819 2,144 2,476 PE(X) 30.93 27.15 20.12 16.43 13.70 投资性现金流 -979 -787 -595 -519 -495 PB(X) 4.66 3.92 2.99 2.69 2.37 融资性现金流 -218 -337 -836 -514 -519 PS(X) 8.16 7.52 5.71 4.93 4.29 现金增加额 369 349 388 1,110 1,462 EV/EBITDA(X) 21.50 18.92 12.61 10.06 8.07 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。