国产呼吸健康管理领军品牌，持续深耕全球市场

公司为国产家用无创呼吸机龙头，短期业绩修复与中长期潜在市场空间构筑公司业绩弹性与韧性。

核心观点：

• 短期业绩拐点： 竞争对手飞利浦伟康产品召回事件导致美国市场空间腾挪，公司家用呼吸机产品2022年出货量激增，DME端库存水平升至高位，自2023H2起显著影响公司业绩。随着美国库存逐渐降至正常水平，公司美国呼吸机订单开始逐步恢复，预计短期内将迎来业绩拐点。
• 中长期增长空间： 家用无创呼吸机治疗为OSA及COPD患者重要的非药治疗手段，老龄化、肥胖率增加、COVID-19影响等因素，国内外OSA和COPD患病率预计将进一步提升，推动家用呼吸机市场增长。预计至2028年全球及中国的家用无创呼吸机销售量将分别达到967万台和120万台。
• 核心竞争力： 公司凭借多年市场积累取得海内外多个市场的准入资质，呼吸机产品纳入美国、法国等重要市场医保支付；产品性能参数已达行业前列，具备丰富的在研管线支撑未来产品力持续提升；依靠线上呼吸数据云平台以及线下产品体验和售后服务中心，构筑起完整的产品服务体系。

关键数据：

• 2024年前三季度公司实现营业收入6.02亿元，同比下降36.3%；2023年全年公司实现营业收入11.22亿元，同比下降20.7%。
• 2024Q3公司收入2.20亿元，同比提升10.5%，环比提升15.7%。
• 2023年公司家用无创呼吸机产品销量达65.46万台，耗材产品销量148.39万件。
• 2023年公司家用无创呼吸机销量大幅提升至85.98万台（同比+151.3%），主要受益于美国市场竞争对手产品召回事件带来的市场空间腾挪。

研究结论：

• 公司预计2024-2026年营业收入9.27/12.41/16.10亿元，同比-17.4%/+33.9%/+29.7%；归母净利润2.07/2.86/3.70亿元，同比-30.2%/+37.6%/+29.7%。
• 公司合理市值区间为83.58~89.83亿元，对应股价为93.40~100.26元，较当前有18%~27%溢价空间。
• 首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：

• 去库存进度不及预期
• 竞争加剧
• 知识产权风险
• 经销商风险