西南枯水期减产，工业硅底部反弹

2024年11月5日 西南枯水期减产，工业硅底部反弹 核心观点及策略 宏观方面，10月中国制造业PMI重归扩张区间，三季度经济增速总体平稳，但工业企业利润同比降幅扩大，市场期待人大常委将出台新一轮大规模刺激计划以提振经济。 供应端来看，新疆地区开炉数小增产量回升，云南进入枯水期成本抬升企业减产面积扩大，供应端呈现收缩态势，社会库存维持50万吨。产业链上中游举行防“内卷式”座谈会或指引供给端边际收缩，现货市场稳中小幅反弹。 需求端来看，多晶硅企业挺价惜售，硅片行业利润 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 空间下滑选择抱团减产，组件和电池价格弱势运行，实际产量比预期小幅回落，光伏集中式项目装机进入年末冲刺，发改委出台新政推动可再生能源应用场景扩大；传统行业来看，有机硅单体企业因外需订单转弱有减产压力；铝合金但北方保供运力受限国内消费或有迟滞，预计11月需求将平稳运行，西南供应回落而需求端持续向好的预期逐步兑现，将带动期价维持震荡偏强运行。 预计11月份工业硅期价重心将底部抬升，SI2412合约价格主要波动区间在13000-14000元/吨之间。 风险点：西南产量回升，年末光伏冲量不及预期 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 目录 一、2024年10月工业硅行情回顾4 1、工业硅期价冲高回落4 2、主流牌号现货价格小幅反弹5 二、宏观经济分析6 1、制造业PMI回归扩张区间，工业企业利润同比降幅扩大6 三、基本面分析7 1、北方硅企产量回升，西南地区枯水期面临减产7 2、出口总量稳中有升9 3、社会库存高位上行10 4、光伏年末装机冲量，有机硅和铝合金旺季不旺10 四、行情展望13 图表目录 图表1工业硅期货价格走势4 图表2通氧#553现货价格走势6 图表3不通氧#553现货价格走势6 图表4#421现货价格走势6 图表5#3303现货价格走势6 图表6中国PMI指数7 图表7中国PMI指数分项7 图表8新疆地区产量8 图表9云南地区产量8 图表10四川地区产量8 图表11工业硅国内总产量8 图表12工业硅行业开工率9 图表13工业硅生产成本与毛利润9 图表14工业硅主流牌号现货价格9 图表15工业硅出口量及增速变化9 图表16工业硅社会总库存10 图表17广期所工业硅仓单库存10 图表18多晶硅产量当月值12 图表19有机硅DMC产量当月值12 图表20多晶硅主流牌号出厂价12 图表21铝合金产量当月值12 图表22有机硅DMC现货价格13 图表23有机硅行业月度开工率13 图表24光伏装机量当月值13 图表25房地产开工施工和竣工增速13 一、2024年10月工业硅行情回顾 1、工业硅期价冲高回落 2024年10月，工业硅整体呈冲高回落转入区间震荡走势，主力2412合约整体运 行区间在12670-13280元/吨之间，价格重心较9月略有上移但期价反弹压力仍将较大。宏观面上，中国三季度GDP同比+4.6%较为稳健，10月官方制造业PMI重回扩张区间，但工业企业利润同比降幅扩大，社融增速反弹，人大常委正酝酿一轮大规模刺激经济的财政计划，国内宏观预期继续修正但对市场拉动的边际效应有所递减。基本面来看，新疆地区硅企基本维持高负荷运行，四川地区开工率环比略有下滑，云南临近月底德宏和怒江地区面临减产，截止10月底，全国开炉数小幅升至376台，月环比增加3台，供应端呈北方增西南减的趋势。从需求侧来看，多晶硅有望启动新一轮供给侧改革，在硅料环节各龙头企业防内卷或达成共识，光伏电池受消息面提振出口端或有所改善厂家挺价意愿较强，组件正处于旺季交付阶段进入年末冲量，终端来看大型电站集采项目招标陆续展开安装和并网进程加快，分布式进程稍慢但整体平稳；有机硅单体企业库存压力增加利润承压凸显旺季不旺，铝合金产量地产竣工降幅扩大产量持续不及预期，整体10月受美商务部撤销反倾销税带动悲观情绪有所释放，但国内供过于求的格局仍在持续。截至10月底，工业硅主力2412合约报收于12915元/吨（12月广期所执行新的交割标 准后由于原有4系仓单绝大多数在注销后无法重新注册成新仓单，导致11月和12月合约出现较大的价差），月度跌幅为0.27%。 图表1工业硅期货价格走势 元/吨 期货收盘价(活跃):工业硅 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 2023-07-19 2023-08-09 2023-08-30 2023-09-20 2023-10-11 2023-11-01 2023-11-22 2023-12-13 2024-01-03 2024-01-24 2024-02-14 2024-03-06 2024-03-27 2024-04-17 2024-05-08 2024-05-29 2024-06-19 2024-07-10 2024-07-31 2024-08-21 2024-09-11 2024-10-02 2024-10-23 9000 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、主流牌号现货价格小幅反弹 根据百川盈孚统计数据显示，10月我国工业硅总体开炉数为376台，较上月小幅增加3台，整体开炉率为50.4%。10月我国工业硅现货的平均生产成本为12231.12元 /吨，月环比进一步下降0.1%，主要由虽然硅煤、硅石和石油焦等原辅料价格下降，但云南电价小幅上调以及北方运输成本增加对成本形成支撑，预计11月工业硅成本将继续小幅回升。新疆地区硅企开工率在10月开工率基本维持在85%以上，部分硅企应对消费旺季到来积极增产；川滇地区方面，四川部分企业减产怒江和德宏已进入减产周期或转向生产低氧产品，云南地区枯水期临近成本开始增加市场惜售氛围浓厚。截止10 月底行业社会库存升至49.8万吨，边际供应小幅收缩但库存压力依然较大。需求端传统行业有机硅和铝合金旺季不旺，光伏装机集中式项目并网进入年末冲击阶段，但分布式项目未能提供较强支撑，10月上游硅料的供需结构依旧维持供过于求的状态，拖累现货市场整体呈弱稳态势。 截止10月底，主流#553牌号现货价格震荡企稳，其中不通氧#553小幅反弹至11600元/吨，较上月涨幅为1.3%，而通氧#553反弹至11850元/吨，较上月反弹1.28%；#441工业硅月度价格升至12100元/吨，月度涨幅为1.26%；而主流高品位#421工业硅价格截止月底成交均价在12200元/吨，环比小幅上涨100元/吨，主因有机硅单体产能迅速 释放拉动需求恢复，但上游挺价效果较为有限。目前各产区4系产品互有增减，西南部分厂家枯水期电价上调停炉减产，而北方硅企积极复产，市场挺价氛围强烈但下游接受程度有限；#3303的主产区福建地区硅企生产积极性不强，市场供应端偏低，中频炉企业仍以执行前期订单为主；而#553因枯水期电价上调导致厂家惜售挺价情绪浓厚，但未有大规模停产的情况，北方运输成本有所上移，预计5系将继续维持区间震荡。整体 预计10月期价将在上游硅料进入减产周期的背景下因供应边际收缩带来基本面好转，现货市场将维持底部小幅反弹。 图表2通氧#553现货价格走势图表3不通氧#553现货价格走势 元/吨 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 2023-01-03 2023-02-10 2023-03-15 2023-04-18 2023-05-24 2023-06-28 2023-07-31 2023-08-31 2023-10-11 2023-11-13 2023-12-14 2024-01-17 2024-02-27 2024-03-29 2024-05-09 2024-06-14 2024-07-17 2024-08-19 2024-09-23 8,000 平均价:通氧553#硅:华东:上海有色 元/吨 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 2023-01-03 2023-02-15 2023-03-23 2023-05-04 2023-06-09 2023-07-19 2023-08-24 2023-10-09 2023-11-14 2023-12-20 2024-01-26 2024-03-12 2024-04-19 2024-06-04 2024-07-11 2024-08-16 2024-09-25 8,000 平均价:不通氧553#硅:华东:上海有色 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表4#421现货价格走势图表5#3303现货价格走势 元/吨 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2023-01-03 2023-02-10 2023-03-15 2023-04-18 2023-05-24 2023-06-28 2023-07-31 2023-08-31 2023-10-11 2023-11-13 2023-12-14 2024-01-17 2024-02-27 2024-03-29 2024-05-09 2024-06-14 2024-07-17 2024-08-19 2024-09-23 10,000 平均价:421#硅:华东:上海有色 元/吨 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2023-01-03 2023-02-15 2023-03-23 2023-05-04 2023-06-09 2023-07-19 2023-08-24 2023-10-09 2023-11-14 2023-12-20 2024-01-26 2024-03-12 2024-04-19 2024-06-04 2024-07-11 2024-08-16 2024-09-25 10,000 上海有色:现货含税均价:金属硅(3303) 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观经济分析 1、制造业PMI回归扩张区间，工业企业利润同比降幅扩大 中国10月官方制造业PMI录得50.1，环比上升0.3%，时隔三个月后重回扩张区间，其中大型企业PMI回升至51.5，环比上升0.9%，生产指数环比上涨0.8%至52继续高于临界值，新订单指数继续上升0.1%至50步入扩张区间，表明制造业企业生产活动继续加快市场需求保持平稳；原料库存指数维持在48.2，环比上升0.5%，表明制造业原材料库存降幅缩小，而从业人员指数为48.4，增长0.2%，表明企业用工景气度继续修复，整体制造业呈现企稳反弹迹象。我国9月规模以上工业利润同比下降27.1%，，主因有效需求不足、工业品价格重心下移以及同期基数较高等多重因素影响，前8个月高新技术制造业利润同比增长6.3%，增速略有放缓，其中智能车载设备、可穿戴智能 设备制造以及智能无人机制造以及锂电池制造业利润同比分别增长27.5%、25.6%和10.2%；1-9月消费品制造业利润同比增长2.5%。整体显示我国工业生产和市场需求稳中有升，高新技术制造业利润持续增长，但传统行业企业利润规模有所收缩。 图表6中国PMI指数图表7中国PMI指数分项 财新制造业PMI官方制造业PMI 60 55 50 45 40 35 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01