镍市场分析
宏观与供需概况
- 镍价走势：10月国庆节期间LME镍价冲高至18290美元/吨，节后沪镍开盘高开补涨，但当日大阴线宣告见顶回落，重返年内低价区域。
- 供需失衡：1-9月中国精炼镍产量同比增长39.3%至24.1万吨，消费量同比增长12.1%至20.6万吨，供应增速远超需求；10月供需过剩延续，国内精炼镍库存增加1.7万吨至3.5万吨，全球交易所库存增加8.8万吨至17.5万吨。
- 供应端：必和必拓西部镍业已开始停产，但国内精炼镍产量持续增长，印尼镍矿配额审批已满足年内需求，镍矿价格有望在11月松动。
- 需求端：电镀、合金全年表现平淡；不锈钢利润不充裕，11月排产增加但持续性有待观察；新能源汽车三元需求较弱，硫酸镍出货困难。
宏观风险与展望
- 宏观层面：11月美国大选结果可能带来新的政治格局及政策变化，中东地区局势紧张也给全球经济带来不确定性；9月美联储开启降息周期，但资本市场仍偏向保守。
- 需求淡季：电镀、合金、不锈钢终端消费表现平淡，新能源汽车三元需求较弱。
- 供应端：国内精炼镍产量持续增长，全球库存持续增加。
- 成本支撑下移：印尼镍矿配额已获批，价格有望下行，产业链成本支撑下移，打开镍价下行空间。
市场及原料分析
- 纯镍市场：现货过剩转移至交易所库存，LME库存跳增1万余吨，主要来自亚洲仓库；10月进口价差收窄至-4500附近，但净出口可能环比增加。
- 不锈钢市场：原料松动，成本支撑下移；镍矿价格预期下行，印尼镍铁价格坚挺但受成本压力；铬系原料价格大幅下跌。
- 硫酸镍市场：三元订单下滑，硫酸镍现货销售不畅，降价至SMM均价95折成交。
供需基本面
- 中资电积镍增量弥补海外电解镍减量：法国Eramet下调加蓬和印尼镍矿产量目标，但中国和印尼新增电积镍产线提高低成本精炼镍产量；1-9月中国精炼镍产量同比增长39%，净出口2万吨，表观消费同比下降3.3%。
- 不锈钢排产增加：1-9月国内不锈钢粗钢排产同比增长6%，印尼产量同比增长24%，中印合计同比增长8%；10月排产与9月相比减少，但11月环比再度大增。
- 新能源汽车市场结构性分化：中国10月新能源乘用车销量同比增长45%，增程和插混车型提供主要增长动力；海外市场增速放缓，欧美对中国汽车和电池出口设障碍；中国新能源汽车出口同比增长13%。
- 原生镍和纯镍供需分化：中国原生镍因镍铁进口减少和硫酸镍产量下降而呈现偏紧格局，国内纯镍已能实现自给自足。
- 长期供需：国际镍业研究组织（INSG）预计2025年全球镍产量为365万吨，需求量为351万吨，2024年和2025年镍过剩分别为17万吨和15万吨。
研究结论
- 单边：基本面偏弱，宏观影响更大，关注美国大选和美联储利率决议；镍价下行空间打开。
- 不锈钢：宽幅震荡等待宏观给出指引。
- 风险提示：需求超预期，供应扰动，产业和宏观政策风险等。
