镍及不锈钢11月报：宏观风险加大 镍价下行空间打开

研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 一、镍 宏观风险加大镍价下行空间打开 第一部分回顾与展望 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢11月报 2024年10月31日 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 10月国庆节期间LME镍价冲高至18290美元/吨，节后沪镍开盘高开补涨，2501合约最 高145200，但当日大阴线宣告了本月镍价见顶回落的格局。节后镍价震荡下行，既有宏观情绪转弱，又有镍矿下跌的预期，伴随着供需过剩、全球交易所持续累库的大背景，镍价重返年内低价区域。 供需方面，1-9月中国精炼镍产量24.1万吨，累计同比增长39.3%，精炼镍开工一直保持高位。同时中国精炼镍已经从净进口转为净出口，1-9月净出口2万吨，而去年同期净进口 5.5万吨，国产电积镍大量在LME交仓。1-9月精炼镍消费量20.6万吨，累计同比增长12.1%，远低于供应增速。10月供需过剩延续，2024年前10个月，国内精炼镍库存增加1.7万吨至 3.5万吨，全球交易所库存增加8.8万吨至17.5万吨。 展望后市，宏观层面，11月美国大选，但目前选情胶着，特朗普和哈里斯两人在全国民调中支持率不相上下，在关键摇摆州各有优劣。美国大选的结果将可能带来新的政治格局以及政策的变化。中东地区局势紧张，伊朗和以色列之间的对抗可能升级，也给地区和全球经济带来了不确定性。9月美联储开启降息周期以来，各国货币利率水平整体下行，有望刺激经济回升，但是由于美国大选不确定以及全球各地地缘冲突加剧，资本市场仍然偏向于保守的格局。 需求端逐渐进入淡季。电镀、合金全年表现平淡；不锈钢当前利润并不充裕，11月排产环比增加但持续性有待观察；新能源汽车虽然销售增速高于预期，但三元需求较弱，硫酸镍出货困难。供应端，必和必拓西部镍业已开始停产，但国内精炼镍产量持续增长，全球库存持续增加。目前印尼镍矿配额审批已能满足年内需求，镍矿价格也有望在11月松动，镍产业链成本支撑下移，打开镍价下行空间。 单边：基本面偏弱，但宏观影响更大，关注美国大选和美联储利率决议。风险提示：需求超预期，供应扰动，产业和宏观政策风险等。 二、不锈钢 10月不锈钢跟随镍价运行，节后自高点14345附近下跌至13500附近。不锈钢9月价格 长时间维持低位，直到月末最后一天受外围市场拉动大涨，而10月宏观氛围转弱，跌幅却相对较小，一方面得益于国内宏观刺激政策不断给出预期，另一方面镍矿、镍铁价格居高不下给出成本支撑。 需求端，不锈钢终端消费暂未因刺激政策回暖，表现较为平淡。贸易商因政策预期看涨后市有过补库，目前库存水平整体并不低。10月开始社会库存去化较为缓慢，逐渐呈现淡季特征。供应端，10月钢厂粗钢排产环比变化较小。镍铁价格长时间保持高位，钢厂利润空间收窄。原料端，印尼镍矿已获批2.75亿湿吨配额，足够满足全年镍矿消费，11月印尼镍矿全价预计下行，镍铁成本支撑也将下移。 展望后市，宏观风险较大。11月美国大选和美联储FOMC会议后，中国也可能做出相应的财政及货币政策应对，宏观不确定性较大。基本面逐步进入淡季，若无强刺激政策，大概率难以出现向上驱动，库存也将继续积累，价格也承压走弱。 单边：宽幅震荡等待宏观给出指引。 风险提示：印尼镍收紧政策、宏观政策风险等。 第二部分市场及原料 一、纯镍市场：现货过剩转移至交易所库存 截至10月25日，全球显性库存174625吨，和9月末相比增加9401吨。LME库存 135522吨（+5442吨），上期所库存28008吨（+2504吨），SMM六地社会库存35503吨 （+3687吨），保税区库存3600吨（+500吨）。10月末LME库存又跳增1万余吨，主要来自亚洲仓库。 9月进口价差与8月基本持平，净出口也和8月类似，在0.5万吨附近。10月虽然进口价差收窄至-4500附近，但从亚洲仓库交仓情况以及国内现货升水偏高的现状来看，净出口可能环比增加。 图1：LME镍库存（万吨）图2：全球镍显性库存（万吨） 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 图3：国内镍社会库存（万吨）图4：中国保税区库存（万吨） 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 图5：上期所仓单（万吨）图6：沪镍1-3价差（元/吨） 3.5 14000 3 12000 2.5 10000 2 8000 1.5 1 0.5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 6000 4000 2000 0 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 -4000 202220232024202220232024 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 二、不锈钢市场：原料松动，成本支撑下移 不锈钢终端需求不温不火，一度受刺激政策预期提振，贸易商和下游加工厂看涨补库，但始终驱动不强，社会库存10月重返累库，幅度并不大，与9月末相比仅增加1.5万吨至103万吨。11月需求淡季，但钢厂排产环比增加，且镍矿价格有下行预期，不锈钢承压更重。 1.镍矿价格松动 镍矿市场10月整体平稳。菲律宾雨季来临，中国镍铁厂补库结束，后市成交收缩，价格下跌空间有限。印尼内贸方面，10月市场最为关注的WBN配额问题终于落地，印尼矿业部向PTWBN发放了2024-2026年每年3200万湿吨的修订配额，其中包括300万吨用于内部销售。从配额发放数量来看，低于此前预期，利好镍矿价格。但除WBN外，下半年能矿部还陆续发放了1000万吨左右的配额；叠加印尼雨季之后天气情况好转，内贸供应量 紧缺情况明显缓解，市场对后市镍矿价格有下行预期。11月内贸基准价环比10月上涨2 美元左右，但11月升水预计下调5美元至17美元附近，镍矿全价下调3美元。镍矿价格松动导致产业链整体成本支撑下移。 图7：菲律宾1.5%镍矿CIF成交价（美元/湿吨）图8：菲律宾-中国海运费（美元/湿吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 0.90%1.50%1.80% 3040 25 2030 1520 10 510 菲律宾-天津港 00 菲律宾-连云港 菲律宾1.5%CIF-FOB 图9：印尼镍矿内贸基准价格（美元/吨）图10：中国红土镍矿港口库存（百万湿吨） 120 100 80 60 40 20 0 1.7%FOB1.8%FOB1.9%FOB2.0%FOB 17 15 13 11 9 44044 44136 44228 44317 44409 44501 44593 44682 44774 44866 44958 45047 45139 45231 45323 45413 45505 45597 7 5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 2.印尼镍铁价格坚挺 印尼镍铁价格目前受传闻中价格联盟的影响，短期维持在1050元/镍点附近。南方钢厂挺价，但北方钢厂不想配合。随着不锈钢价格和印尼镍矿价格下行，挺价将越来越难。 铁合金在线统计，预计10月印尼镍铁产量约13万金属吨，环比增加0.5万金属吨，增幅约4%。10月部分工厂炉子继续保持减产，新增产能持续释放，镍矿供应压力缓解，均是产量环比增加的因素。 据海关统计，9月中国镍铁进口9.65万镍吨，同比减少13.7%，环比增加48.7%，对8月进口量锐减有一定修复；1-9月累计进口81.6万金属吨，同比减少3%。其中来自印尼的镍铁同比持平，减量来自于其他国家如新喀等地。 图11：高镍铁8-10%出厂价（元/镍点）图12：中国NPI利润率（%） 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2山东RKEF江苏RKEF 202220232024 福建RKEF内蒙EF 图13：中国和印尼NPI产量（万镍吨）图14：中国镍铁进口量（万镍吨） 17 15 13 11 9 7 5 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 14 12 10 8 6 4 2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 数据来源：海关总署、SMM、铁合金在线、银河期货 3.铬系原料价格大幅下跌 据铁合金在线统计，太钢2024年11月高碳铬铁招标采购价确定为7945元/50基吨 （含税到厂现付），环比下跌150元/50基吨。青山11月招标价为8095元/50基吨，环比下跌200元/50基吨。 钢厂利润有限，镍铁价格坚挺，只能打压铬铁。当前市场氛围悲观，铬矿铬铁均创年内新低，但11月钢厂排产增加，或许有些微提振作用。 图15：铬矿和高碳铬铁价格（元/吨，元/吨度）图16：铬矿港口库存（万吨） 10,000 9,800 9,600 9,400 9,200 9,000 8,800 8,600 8,400 8,200 8,000 70350 68330 66310 64290 62270 60250 58230 56210 52 54190 50170 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 150 高碳铬铁铬矿202220232024 图17：中国高碳铬铁产量（万吨）图18：304冷轧不锈钢价格及利润（元/吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2023-01-012024-01-01 民营304冷轧价格304冷轧利润 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 以当前原料最新成交价测算，不锈钢304冷轧成本折盘面13600左右，期货价格略高于现货成本运行，等待宏观变化和镍铁价格变动。 图19：全国不锈钢库存（万吨）图20：300系不锈钢库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 100 90 80 70 60 50 40 30 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 图21：不锈钢厂库库存（万吨）图22：不锈钢期货仓单（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 120% 100%