镍及不锈钢08月报：供需过剩延续 镍价仍有下行空间

研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 一、镍 供需过剩延续镍价仍有下行空间 第一部分回顾与展望 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢08月报 2024年07月31日 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 镍价7月初跟随外围市场小幅反弹，但随后宏观溢价消失，镍价加速下跌。截至月末， LME已创2022年以来新低15600美元/吨，沪镍主力合约2409最低124030元/吨，尚未跌 至2023年12月的低点，相对来说仍有下行空间。沪镍指数持仓17-18万手，资金一个月内 进出控制在1-2万手，反映该品种未能引起足够的市场关注。 全球来看，海外高成本镍产能被挤出，如澳大利亚的必和必拓宣布10月开始暂停西澳镍 业，为期超过2年，近期陆续发布的二季度财报也显示镍产量减少。但全球库存仍在持续增加，反映供需仍然过剩。7月镍消费进入淡季，无论是合金还是不锈钢，产量都出现环比下行。精炼镍产量却环比增加，无论是交仓在LME还是回流国内，获批交割品牌的企业都更灵活，因此不易减产。上期所6月批准了华友和格林美合计6万吨年产能的交割品牌，且定为平水交割，为国内现货基差托底，近期电积镍现货较少出现贴水。 展望8月，临近金九银十的需求旺季，市场对下游提前备货仍有一定期待。8月不锈钢排产也环比增加，重回6月高位。然而供应端NPI一度估值过低，部分产线被转产冰镍，印尼部分MHP项目也已投产或即将投产，中间品供应将逐渐充裕，同时三季度据称仍有大型电积镍项目待投产，镍的过剩在下半年可能体现更明显。 然而镍不仅受基本面过剩预期困扰，因其与其他基本金属一样具有抗通胀的属性，还受宏观因素影响。9月美联储降息预期已超过90%，8月可能会提前炒作降息。届时以较低的绝对价格，叠加市场对旺季备货和美联储降息的预期，不排除镍价出现一波反弹行情。8月整体可能呈现先跌后涨的态势。 单边：震荡寻底尚未结束，中下旬可能迎来阶段性反弹行情。风险提示：需求超预期，供应扰动，产业和宏观政策风险等 二、不锈钢 7月不锈钢走势相对偏强，资金流入比较明显，价格也围绕14000震荡，不像有色其他品种一路下跌。NPI价格不跌反涨为其提供成本支撑。 需求端，宏观层面，受外围市场悲观情绪打击，不锈钢已经相对坚挺，下跌较为克制，但也缺乏上涨动力。上半年所有重要会议开完，市场对刺激政策的期待宣告破灭。产业层面，消费进入传统淡季，除造船同比增速较高外，与房地产和基建相关的领域均出现下滑。7月之前抢出口结束之后，不锈钢出口可能会受海外反倾销政策及国内税费问题抑制。需求整体难言乐观。 供应端，7月因钢厂排产下滑，铬系价格下跌，但镍系价格淡季上涨，成本不断推升至月末14200-14300元/吨，7月大多数时间盘面和现货在钢厂成本之下运行，套保仅有很短暂的时间窗口。但8月钢厂排产重返高位，利润进一步收窄（亏损），实际产量有待观察。 原料端，7月RKAB审批据称暂停，将于8月或9月初恢复，镍矿溢价仍然坚挺，预计9月雨季过后会有一定好转。印尼自身镍矿偏紧，影响NPI产量，已从菲律宾进口镍矿作为补充。8月印尼内贸基准价因挂钩LME镍价而下跌，相当于镍矿绝对价格下跌，但NPI流通量不足，价格短期因钢厂采购反而上涨至1000元/镍点之上。 短期不锈钢跌、NPI涨的走势与钢厂复产的逻辑相符。不锈钢受原料偏紧支撑，大多数时间在高位震荡，但下游承接能力不强，也缺乏补库意愿，8月预计延续震荡，跟随宏观及外围市场走势。 单边：宽幅震荡等待方向明朗。 风险提示：印尼镍矿RKAB审批进度、宏观政策风险等 第二部分市场及原料 一、纯镍市场：现货过剩转移至交易所库存 截至7月26日，全球显性库存134852吨，和6月末相比增加4739吨。LME库存 104388吨（+10524吨），上期所库存20068吨（-2368吨），SMM六地社会库存26264吨 （-3315吨），保税区库存4200吨（+200吨）。LME库存镍板占比升至65.2%，得益于中国电积镍连续交仓。 持续的累库压力导致镍期限结构一直保持近低远高。然而今年国内因为电积镍出口交仓较多，进口电解镍又少，价格下跌后现货成交回暖，一度贴水交易的国产电积镍反而转成升水。6月华友和格林美均获批了上期所的交割品牌，而且是平水交割，现货如果成交不佳可以转成交易所仓单，且不受保质期限制，因此电积镍恐难再出现大幅贴水的情况。 图1：LME镍库存（万吨）图2：全球镍显性库存（万吨） 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 图3：国内镍社会库存（万吨）图4：中国保税区库存（万吨） 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 图5：上期所仓单（万吨）图6：沪镍1-3价差（元/吨） 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 -4000 202220232024 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 二、不锈钢市场：原料偏紧提供成本支撑 不锈钢消费整体偏弱，300系佛山库存符合季节性，但无锡库存去化较为困难。现货价格虽然跟随盘面波动，但跟涨愈发乏力。7月不锈钢期货仓单出库量巨大，不仅是到期的原因，还配合有盘面平空、现货涨价的钢厂操作。钢厂挺价的心情可以理解，但现货最高也不过14000，在当前外围市场的悲观情绪中，不锈钢较难一枝独秀。 1.镍矿价格短期坚挺，中期无忧 6月7日消息，印尼政府已经批准了矿山的工作计划，三年内平均每年生产2.4亿吨矿 石，超过今年2.15亿吨左右的需求量，只是批文到矿山手中仍有时滞，短期镍矿价格仍然坚挺，中期镍矿预计不再成为炒作题材。 镍矿供应偏紧，需要从菲律宾补充货源，随着冶炼厂需求增加，全球最大的镍生产国印尼从菲律宾进口了创纪录的镍矿石，因印尼政府推迟发放采矿配额和暴雨损害国内供应。今年3-7月印尼自菲律宾进口414万吨镍矿石，而这个数字往年基本为零。预计将带动菲律宾镍矿后市也出现上涨。 因近两个月印尼苏拉威西岛正值雨季，镍矿内贸基准价以上的溢价保持在16-18美元/湿吨，甚至有再扩大的迹象，但内贸基准价挂钩LME镍价，8月基准价已有下调，因此即使溢价扩大，镍矿绝对价格上涨有限。 当前镍产品对印尼和菲律宾红土镍矿需求较大，集中度也高，易受政策影响，需要密切关注印尼RKAB审批进度以及有无限制性政策。 图7：菲律宾1.5%镍矿CIF成交价（美元/湿吨）图8：菲律宾-中国海运费（美元/湿吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 3040 2535 30 2025 1520 1015 10 55 00 0.90%1.50%1.80% 菲律宾-连云港菲律宾-天津港菲律宾1.5%CIF-FOB 图9：印尼镍矿内贸基准价格（美元/吨）图10：中国红土镍矿港口库存（百万湿吨） 120 100 80 60 40 20 0 1.7%FOB1.8%FOB1.9%FOB2.0%FOB 14 13 12 11 10 9 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 2023-05-01 2023-08-01 2023-11-01 2024-02-01 2024-05-01 2024-08-01 8 7 6 5 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 2.印尼镍铁价格小幅上涨 镍铁价格受镍矿配额不足、镍矿价格坚挺、以及钢厂排产增加而出现上涨。7月末最新成交在1000-1020元/镍点左右。 铁合金在线统计，2024年1-6月印尼新增17台镍铁炉子投产，较23年同期减少8 台，主要投产集中于非主产地区及德龙园区，合计年产能15.57万金属吨。相较于去年，印尼镍铁新增产能整体投产速度放缓。 2024年投产比较确定的大型项目包括硕石的12万吨和中伟的8条10.9万吨，已经陆续在投；下半年力勤-哈利达（宝鑫特钢印尼镍铁生产项目）12条线21.6万吨也可能会陆续建成投产，取决于印尼镍矿RKAB审批进度。 据海关统计，1-6月中国镍铁进口57.96万镍吨，累计同比增长15%。其中从印尼进口的镍铁为55.8万金属吨，累计同比增长21%。 表1：2024年1-6月印尼新增投产矿热炉 投产时间 企业名称 炉型 规划数量 投产数 投产状态 备注 年产能 2024年1月 纳德思科镍业公司（NNI） 54000kvaRKEF 8 1 出铁 项目累计1条 12519 2024年1月 纳德思科镍业公司（NNI） 54000kvaRKEF 8 1 点火 项目累计2条 12519 2024年2月 印尼硕石 48000kvaRKEF 12 1 1台出铁 项目累计1条 22262 2024年2月 巨盾镍业（GNI） 39000kvaRKEF 25 2 2台出铁 项目累计23条 18870 2024年3月 印尼硕石 48000kvaRKEF 12 2 2台出铁 项目累计3条 22262 2024年3月 巨盾镍业（GNI） 39000kvaRKEF 25 1 1台出铁 项目累计24条 9435 2024年4月 纳德思科镍业公司（NNI） 54000kvaRKEF 8 1 1台出铁 项目累计3条 12519 2024年4月 印尼硕石 48000kvaRKEF 12 1 1台出铁 项目累计4条 11131 2024年4月 巨盾镍业（GNI） 39000kvaRKEF 25 1 1台出铁 项目累计25条 9435 2024年4月 PTBumiMineralSulawesi 33000kvaRKEF 1 1 1台出铁 项目累计1条 8309 2024年4月 印尼华迪镍业有限公司 39000kva 4 1 1台出铁 项目累计4条 9435 2024年4月 东加里曼丹钢铁有限公司 42000kvaRKEF 6 1 1台点火 项目累计3条 9740 2024年5月 纳德思科镍业公司（NNI） 54000kvaRKEF 8 1 出铁 项目累计1条 12519 2024年6月 印尼硕石 48000kvaRKEF 12 2 2台投产 项目累计6条 22262 小计 150 15 155660 数据来源：铁合金在线、银河期货 图11：高镍铁8-10%出厂价（元/镍点）图12：中国NPI利润率（%） 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202220232024 40 30 20 1