光伏真空泵需求承压，盈利能力呈现韧性

公司点评 汉钟精机(002158.SZ) 证券研究报告 机械设备｜通用设备光伏真空泵需求承压，盈利能力呈现韧性 2024年11月04日 预测指标2022A2023A2024E2025E2026E主营收入（百万元） 3265.73 3852.34 3800.95 3919.84 4281.38 归母净利润（百万元） 644.38 865.03 892.25 939.56 1041.75 每股收益（元） 1.205 1.618 1.669 1.757 1.948 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 5.715 6.931 7.977 9.079 10.300 当前价格（元） 19.16 P/E 15.90 11.84 11.48 10.90 9.83 52周价格区间（元） 15.55-23.41 P/B 3.35 2.76 2.40 2.11 1.86 总市值（百万） 10245.32 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 10223.82 投资要点： 总股本（万股） 53472.50 三季报营收同比下降1.71%，业绩同比上升6.11%。公司发布三季报， 流通股（万股） 53360.30 前三季度公司实现营收28.57亿元，同比下降1.71%，实现归属净利润 涨跌幅比较 7.21亿元，同比上升6.11%，实现经营现金净流量4.69亿元，同比下降4.50%。第三季度，公司实现营收10.22亿元，同比下降10.16%、 评级变动维持 19% 9% -1% -11% -21% 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 % 1M 3M 12M 汉钟精机 -5.05 6.56 -14.39 通用设备 6.92 25.92 -2.18 -31% 汉钟精机通用设备 环比下降5.89%，实现归属净利润2.71亿元，同比下降13.89%、环比下降11.07%。 光伏真空泵业务承压，制冷及空压产品小幅增长。公司主营产品为真空泵、制冷压缩机和空气压缩机。从下游行业景气度观察，前三季度 光伏产业链稼动率整体下降，中央空调内销金额也有下滑，全国固定资产投资增速好于去年同期。据半年报数据，压缩机类产品营收增幅7%，真空泵类产品营收下降7%。预计前三季度：制冷压缩机及空压机产品，得益于产品温度带的拓宽和细分市场需求，营收同比小增长；真空泵产品受硅片拉晶需求走弱影响，营收有一定幅度下降；此外，预计前三季度零部件维保业务得益于存量维修和改造需求，维持了较 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 1汉钟精机（002158.SZ）半年报跟踪：韧性增 长，盈利能力持续提升2024-08-28 2汉钟精机（002158.SZ）三季报跟踪：增收增 利，业绩持续高增长2023-11-01 3汉钟精机（002158.SZ）半年报跟踪：真空泵 与压缩机齐增长，盈利能力再上台阶2023-08-21 高增速，营收占比亦有提升。 毛利率同比上升，盈利能力呈现韧性。前三季度公司毛利率40.74%，同比提升0.7pcts，净利率25.32%，同比提升1.9pcts。其中，第三季度公司毛利率为41.27%，同比-1.5pcts、环比-1.5pcts，净利率为26.56%， 同比-1.2pcts、环比-1.6pcts。预计三季度真空泵产品营收下降，对毛利率有负向影响，但公司整体压缩机产品的技术路线升级和降本措施，维持了相对稳健的毛利率表现。前三季度公司资产减值及坏账减值损失合计0.16亿元，持平去年同期金额。截至三季末公司应收账款7.38亿元，同比增幅14%，预计大部分账龄均在1以内。 开展对外投资，拓展产品品类和市场领域。公司出资1148.9万元增资杭州长河动力技术有限公司,长河动力主营气悬浮离心鼓风机等产品， 属于空压机行业高速发展和成长的新型技术压缩机类别，近年来市场占有率加速上升，处于行业成长期。公司通过与杭州长河动力的战略合作，已成功开发出气悬浮鼓风机系列，并已投放市场。公司出资100万美元在美国佐治亚州投资设立全资子公司HANBELLUSACompanyLLC，主要负责真空泵产品在美国市场的销售及售 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 后服务业务，以提高公司对美国客户的快速响应能力，进而提升公司国际化服务水平以及影响力，逐步提高海外市场占有率。 盈利预测。预期公司制冷压缩机及空气压缩机业务，在产品技术升级驱动下，营收和盈利维持平稳，公司真空泵业务在光伏市场保持份额 的同时，开拓半导体锂电等领域新机遇。预计2024-2026年公司实现营收38.01亿、39.20亿、42.81亿，实现归属净利润8.92亿、9.40亿、 10.42亿，同比增速3%、5%、11%，EPS分别为1.67元、1.76元、1.95 元。公司下游需求跨越多个领域及行业周期，公司市占率及利润率水平居前，体现了产品竞争力及经营效率优势，给与2024年市盈率区间 10-14倍，合理区间为16.7-23.4元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求下滑，半导体业务开拓不及预期，市场竞争加剧 图1：公司财务指标对比（单位：亿元） 资料来源：财信证券，iFinD 图2：公司营收情况图3：公司利润情况 资料来源：财信证券，iFinD资料来源：财信证券，iFinD 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3265.73 3852.34 3800.95 3919.84 4281.38 营业收入 3265.73 3852.34 3800.95 3919.84 4281.38 减:营业成本 2097.39 2299.04 2263.64 2346.66 2555.46 增长率(%) 9.55% 17.96% -1.33% 3.13% 9.22% 营业税金及附加 14.57 21.32 21.03 21.69 23.69 归属母公司股东净利润 644.38 865.03 892.25 939.56 1041.75 营业费用 155.36 199.12 187.39 184.23 196.94 增长率(%) 32.32% 34.24% 3.15% 5.30% 10.88% 管理费用 131.77 141.87 148.24 145.03 149.85 每股收益(EPS) 1.205 1.618 1.669 1.757 1.948 研发费用 171.53 212.91 182.45 184.23 196.94 每股股利(DPS) 0.440 0.580 0.622 0.655 0.727 财务费用 -43.40 1.68 -34.00 -30.00 -20.00 每股经营现金流 0.933 1.445 1.959 2.125 2.102 减值损失 -20.90 -33.05 -50.00 -40.00 -40.00 销售毛利率 35.78% 40.32% 40.45% 40.13% 40.31% 加:投资收益 34.39 47.84 0.00 0.00 0.00 销售净利率 19.79% 22.51% 23.53% 24.03% 24.39% 公允价值变动损益 -0.46 -1.01 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 21.09% 23.34% 20.92% 19.35% 18.91% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 36.30% 43.78% 32.16% 37.55% 48.30% 营业利润 793.35 1056.28 1032.21 1067.99 1178.50 市盈率(P/E) 15.90 11.84 11.48 10.90 9.83 加:其他非经营损益 16.48 19.18 70.00 80.00 90.00 市净率(P/B) 3.35 2.76 2.40 2.11 1.86 利润总额 809.83 1075.47 1102.21 1147.99 1268.50 股息率(分红/股价) 0.023 0.030 0.032 0.034 0.038 减:所得税 121.85 142.28 157.83 166.20 184.28 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 687.98 933.19 944.38 981.79 1084.23 收益率 减:少数股东损益 1.81 2.06 2.12 2.24 2.48 毛利率 35.78% 40.32% 40.45% 40.13% 40.31% 归属母公司股东净利润 686.17 931.13 892.25 939.56 1041.75 三费/销售收入 14.04% 14.38% 13.63% 13.10% 12.70% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 22.19% 26.24% 26.79% 27.50% 28.23% 货币资金 1411.65 1447.17 2274.37 3158.00 3989.68 EBITDA/销售收入 25.50% 29.25% 33.03% 33.55% 33.64% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 19.79% 22.51% 23.53% 24.03% 24.39% 应收和预付款项 705.19 731.85 544.89 771.98 666.23 资产获利率 其他应收款（合计） 12.23 8.00 0.00 0.00 0.00 ROE 21.09% 23.34% 20.92% 19.35% 18.91% 存货 901.89 1192.62 539.78 1256.16 699.57 ROA 13.07% 15.35% 18.45% 15.25% 17.35% 其他流动资产 37545.6 65257.9 652.58 652.58 652.58 ROIC 36.30% 43.78% 32.16% 37.55% 48.30% 长期股权投资 62.10 138.36 138.36 138.36 138.36 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 44.55% 43.41% 22.28% 30.96% 20.53% 投资性房地产 9.10 8.10 5.78 3.46 1.14 投资资本/总资产 35.16% 38.06% 40.95% 27.85% 25.79% 固定资产和在建工程 1039.14 1138.93 875.54 622.16 368.78 带息债务/总负债 37.68% 33.41% 16.89% 9.49% 14.52% 无形资产和开发支出 122.03 119.17 103.12 87.07 71.02 流动比率 1.83 1.88 4.34 3.10 5.35 其他非流动资产 302.16 526.90 175.09 -818.59 -533.75 速动比率 1.26 1.15 3.05 2.09 4.14 资产总计 5543.84 6585.24 5517.43 7067.25 6964.83 股利支付率 36.51% 35.85% 37.30% 37.30% 37.30% 短期借款 775.38 747.39 0.00 0.00 0.00 收益留存率 0.63 0.64 0.63 0.63 0.63 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1360.89 1751.35 870.81 1829.28 1071.20 总资产周转率 0.