医药行业2024年三季报综述：原料药业绩亮眼，部分板块或临近拐点

证券研究报告 原料药业绩亮眼，部分板块或临近拐点 ——医药行业2024年三季报综述 生物医药行业强于大市（维持） 平安证券研究所生物医药团队 分析师： 叶寅投资咨询资格编号:S1060514100001邮箱：YEYIN757@PINGAN.COM.CN 倪亦道投资咨询资格编号:S1060518070001邮箱：NIYIDAO242@PINGAN.COM.CN 韩盟盟投资咨询资格编号:S1060519060002邮箱：HANMENGMENG005@PINGAN.COM.CN 裴晓鹏投资咨询资格编号:S1060523090002邮箱：PEIXIAOPENG719@PINGAN.COM.CN 何敏秀投资咨询资格编号:S1060524030001邮箱：HEMINXIU894@PINGAN.COM.CN 王钰畅投资咨询资格编号:S1060524090001邮箱：WANGYUCHANG804@PINGAN.COM.CN 研究助理：臧文清一般证券从业资格编号:S1060123050058邮箱：ZANGWENQING222@PINGAN.COM.CN 2024年11月06日 请务必阅读正文后免责条款 投资建议 医药行业整体亮点不多，局部仍有亮点。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2024年Q1-3医药板块实现营收17263亿元，同比下降0.43%，实现归母净利润1422亿元，同比下降9.47%。2024Q1-3板块业绩平淡的主要原因是医保控费和集采政策的持续扰动，拖累中药、生物制品（胰岛素等）、药店等板块，而医疗合规收紧以及设备更新节奏推迟导致医疗器械等板块业绩放量延后。 2024年分季度来看，医药板块整体呈现收入稳定、利润下滑的态势。从2024年分季度来看，Q1-Q3分别实现收入5906亿元、5749亿元、5608亿元，分别同比增长-0.13%、-1.65%、0.54%，Q1-Q3分别实现归母净利润502亿元、506亿元、413亿元，同比增长-9.17%、-7.22%、-12.41%，整体呈现收入稳定、利润下滑的态势，其中疫苗、其他生物制品、CXO、药店板块的利润表现显著弱于收入表现。 板块内部结构分化持续，原料药业绩亮眼，化学制剂、CXO、医疗设备或已临近拐点。细分赛道中，原料药板块在维生素涨价推动下，Q3表现出利润弹性。其他取得正增长的板块有化学制剂、血制品、医疗耗材，而CXO板块则出现降幅逐季收窄的趋势，医疗设备板块迎来招标恢复以及2023Q4低基数因素也有望迎来拐点。 投资建议：建议围绕“复苏”、“出海”、“创新”三条主线进行布局。“复苏”主线：重点围绕景气度边际转暖的赛道的优质公司进行布局，建议关注司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。“出海”主线：掘金海外市场大有可为，建议关注新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。“创新”主线：围绕创新，布局“空间 大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、自身免疫病、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等。 风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。 目录CONTENTS 医药行业整体：整体亮点不多，局部仍有亮点 药品板块：原料药业绩亮眼，化学制剂、血制品稳步增长 非药板块：医疗耗材表现良好，CXO、医疗设备或已临近拐点 投资建议及风险提示 医药行业2024年Q1-3业绩亮点较少，医保控费继续保持高压，设备更新节奏慢于预期。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2024年Q1-3医药板块实现营收17263亿元，同比下降0.43%，实现归母净利润1422亿元，同比下降9.47%。2024Q1-3板块业绩平淡的主要原因是医保控费和集采政策的持续扰动，拖累中药、生物制品（胰岛 素等）、药店等板块，而医疗合规收紧以及设备更新节奏推迟导致医疗器械等板块业绩放量延后。 2024年分季度来看，医药板块整体呈现收入稳定、利润下滑的态势。从2024年分季度来看，Q1-Q3分别实现收入5906亿元、5749亿元、5608亿元，分别同比增长-0.13%、-1.65%、0.54%，Q1-Q3分别实现归母净利润502亿元、506亿元、413亿元，同比增长-9.17%、-7.22%、-12.41%，整体呈现收入稳定、利润下滑的态势，其中疫苗、其他生物制品、CXO、药店板块的利润表现显著弱于收入表现。 板块内部结构分化持续，原料药业绩亮眼，化学制剂、CXO、医疗设备或已临近拐点。细分赛道中，原料药板块在维生素涨价推动下，Q3表现出利润弹性。其他取得 正增长的板块有化学制剂、血制品、医疗耗材，而CXO板块则出现降幅逐季收窄的趋势，医疗设备板块迎来招标恢复以及2023Q4低基数因素也有望迎来拐点。 图表：医药行业2023年以来单季财务数据 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2023全年 2024Q1-3 收入（亿元） 5913.94 5845.22 5577.73 5807.15 5906.16 5748.72 5607.85 23144.05 17262.74 收入增速 4.00% 7.35% -1.98% -1.06% -0.13% -1.65% 0.54% 2.00% -0.43% 归母净利（亿元） 553.10 545.51 471.69 164.04 502.40 506.11 413.16 1734.33 1421.67 归母净利增速 -24.27% -9.64% -15.81% -45.98% -9.17% -7.22% -12.41% 44.56% -9.47% 资料来源：WIND，平安证券研究所 化学制剂板块2024年Q1-3业绩恢复增长，低基数下Q3单季取得稳健增长。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2024年Q1-3化学制剂板块实现营收3122亿元，同比增 长1.93%，实现归母净利润322亿元，同比增长15.40%。2024Q3化学制剂板块实现收入1004亿元，同比增长3.41%，实现归母净利润93亿元，同比增长15.90%，在2023Q3低基数背景下取得稳健增长。 2024年分季度来看，化学制剂板块有望呈现前低后高走势。从2024年分季度来看，Q1-Q3分别实现收入1055亿元、1062亿元、1004亿元，分别同比增长-0.07%、2.59%、3.41%，收入增速逐季走高。Q1-Q3分别实现归母净利润111亿元、118亿元、93亿元，同比增长7.75%、23.13%、15.90%，2024全年有望呈现前低后高走势。 内部结构分化仍将持续，行业有望维持平稳增长。随着疫后诊疗活动正常化，人口老龄化背景下，正常医疗需求稳步释放，但同时受到医保控费等因素掣肘，板块整体增速预计维持稳定，内部分化持续，高壁垒、竞争格局优良的品种中长期前景更优。 图表：化学制剂行业2023年以来单季财务数据 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2023全年 2024Q1-3 收入（亿元） 1055.93 1035.17 971.26 1022.86 1055.24 1061.99 1004.39 4085.22 3121.62 收入增速 4.86% 5.61% -5.48% -3.54% -0.07% 2.59% 3.41% 0.25% 1.93% 归母净利（亿元） 102.62 96.17 80.63 -3.35 110.58 118.41 93.45 276.07 322.44 归母净利增速 10.53% 4.32% -3.99% -108.04% 7.75% 23.13% 15.90% -11.14% 15.40% 资料来源：WIND，平安证券研究所 原料药板块前三季度收入端实现正增长，利润端快速转暖。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，前三季度原料药板块实现营收611.71亿元，同比增长2.50%，实现 归母净利润65.66亿元，同比增长8.63%，利润端恢复正增长。 分季度来看，原料药板块呈现前低后高走势。分季度来看，2024Q1-Q3分别实现收入207.62亿元、208.68亿元、195.40亿元，分别同比增长-3.49%、5.53%、6.26%， Q1-Q3分别实现归母净利润21.82亿元、22.47亿元、21.37亿元，同比增长-9.39%、9.62%、34.71%，前三季度呈现前低后高走势。 2024Q3原料药板块受维生素价格快速上涨影响，板块盈利能力加速回升。2024Q3原料药板块实现收入195.40亿元，同比增长6.26%，连续两季度实现正增长。实现归母净利润21.37亿元，同比增长34.71%，受2024Q3维生素价格快速上涨和去年Q3低基数影响，利润端增速边际改善显著，板块盈利能力加速回升。 受2023Q4低基数及维生素价格影响，全年原料药板块利润端有望实现较快增长。根据2024年10月17日BASF官网公告，预计维生素A、维生素E等产品复产时间分别是2025年4月和7月，之后还需要几个月的时间恢复到正常供应水平。受BASF停产影响，维生素E等部分品种短期价格有望维持较高水平，叠加2023Q4归母净利润3.79亿的相对低基数，2024Q4原料药板块利润端边际改善有望持续，全年有望实现较快增长，肝素、碘等竞争格局较好的品种中长期前景更优。 图表：原料药行业2023年以来单季度财务数据 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 2023全年 2024Q1-3 收入（亿元） 215.14 197.75 183.89 185.16 207.62 208.68 195.40 781.93 611.71 收入增速 14.52% -0.44% -1.58% -9.81% -3.49% 5.53% 6.26% 0.42% 2.50% 归母净利（亿元） 24.08 20.49 15.86 3.79 21.82 22.47 21.37 64.23 65.66 归母净利增速 -4.85% -19.25% -10.74% -72.27% -9.39% 9.62% 34.71% -21.80% 8.63% 中药板块2024年承压，主要受集采和疫情相关药品高基数影响。按照SW行业分类，剔除不可比公司后，2024年前三季度中药制剂板块实现营收2445亿元，同比下滑2.70%，实现归母净利润274亿元，同比下降7.51%，增速均比2023同期下降明显。我们认为主要是因为2023年前三季度感冒发烧类中成药基数较高，以及中成药集采 的陆续执行压缩了相关企业的盈利空间。以以岭药业和葵花药业为例，以岭药业2024年Q1-Q3的归母净利润增速分别为-74.73%、-43.86%、-84.07%，葵花药业同期归母净利润增速分别为-37.17%、-0.38%、-52.82%。 2024年分季度来看，中药板块利润增速呈逐季下降态势。从2024年分季度来看，Q1-Q3分别实现收入918亿元、792亿元、735亿元，分别同比增长0.11%、-5.57%、- 2.93%，Q1-Q3分别实现归母净利润121亿元、86亿元、67亿元，同比增长-3.28%、-7.40%、-14.36%，2024呈逐季下滑走势。从影响中药板块业绩的两大因素来看，高基数因素今年基本消化完毕，2024Q4开始有望逐步回到正常增速；中药集采方面，10月25日《全国中成药集采文件》和《全国中成药采购联盟集中采购