增换购带来消费升级，自主品牌崛起新动力

【华西汽车】2024年乘用车整车行业投资策略系列报告一： 证券研究报告|行业深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 增换购带来消费升级，自主品牌崛起新动力 华西证券汽车团队 2024年3月5日 分析师：白宇 SACNO：S1120524020001 投资建议 核心观点： 1）国内车市稳中向好，再购催生增量。车市主力已切换至再购用户，2022年再购占比68%（6连涨）；细分来看，2022年车市增购/换购占比分别为26%/42%，对应534/863万台（同比+50/+37万台）。未来，增换购将成为车市增长主力，预计占比突破70%。 2）存量为王，车市“1+N”趋势明显。我们分别对车市的A0-D级细分市场、10万以上细分市场进行梳理，得出观点：1）B/C/D级车市增量明显、占比扩大；2）车市进入置换高峰期，25万以上销量增长。 3）我们预计2024年增换购增量122万台，中高端车型深度受益。1）换购用户对空间、补能、智能化等因素要求比较全面，问界/理想有望深度受益；特斯拉/蔚来/小鹏/极氪等纯电车企亦受益；2）增购用户以日常代步、越野等场景为核心诉求，坦克/方程豹等越野品牌、特斯拉/蔚来/小鹏/极氪/欧拉等品牌将受益。 4）自主车企加速“向新”，抢占合资份额。合资车企新能源发力时间普遍在2025年后，而受益于国内的政策/人才/供应链/车市规模等诸多利好，自主车企无疑在成本/技术方面颇为受益；2024年，随着新能源车型供应的增加以及电池成本下探，长城/吉利/长安等自主车企的新能源销量有望迎来大幅增长，加速抢占合资份额。 投资策略：车市加速转向“1+N”，2024年趋势预计更加明显；“1”为家用大空间车型，对智能化、电动化要求全面，受益标的【理想汽车-W】、【长安汽车】、【赛力斯】、【蔚来-SW】、【小鹏汽车-W】;“N”品类下，用户对越野品类诉求强，受益标的【长城汽车】、【比亚迪】。 风险提示：车市需求不及预期，出现大幅度下滑；汽车芯片或其他部分出现供应瓶颈；价格战超出预期。 目录 4：风险提示 3：投资策略 2：细分车市 1：总体车市 国内车市稳中向好，再购催生增量存量为王，车市加速转向“1+N”投资策略 风险提示 1国内车市景气度超预期，再购催生增量 1.1连续三年正向增长，国内车市景气度超市场预期 2020年终端销量触底反弹，此后连续3年正向增长。乘联会数据，2020年乘用车终端销量触底（1929万台），此后连续3年正向增长；2021- 2023年上险量分别为2016、2055、2170万台，增量分别为+86、+39、+115万台；未来预计持续向好，3000万台值得期待。 图1.1：2007-2023国内市场乘用车零售销量、YOY（单位：万台、%） 零售销量YOY 54.7% 2328 2374 2237 2069 2170 1963 1929 2016 2055 42.9% 1776 31.7% 1562 1293 20.8% 1092 1160 0.5% 830 8.6% 6.2% 11.4% 13.7% 4.5% 5.3% 537 2.0% 376 -7.5% 1.9% -5.7% -6.8% 1 1 20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 1.2再购占比6连涨，2022年达68% 再购占比6连涨，2022年达68%。易车研究院调研数据，2022年车市再购占比68%，实现6连涨；从绝对数量看，自2014年以来，车市再购销量 持续增长，2022年达1397万台（创新高），同比+87万台。 图1.2：2014-2022年，车市首购、再购占比及销量（单位：%、万台） 首购再购 首购再购 35% 33% 32% 36% 45% 51% 60% 65% 68% 65% 6 68% 64% 55% 49% 40% 35% 32% 7% 745 855 648 1007 622 1055 1158 1310 1397 1583 1519 1155 1315 1231 1014 772 705 658 201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022 注：数据更新到2022年，暂无2023年数据 1.3增换购成主力，催生车市增量 增换购成车市主力，未来占比将突破70%。1）结构，易车研究院调研数据，2022年车市增购、换购占比分别为26%、42%，同比增长2pct、1pct；2）绝对值，自2014年以来，车市增购、换购量持续增长，2022年分别534、863万台，同比+50、+37万台。增换购成为车市增长的主力，未来占比预计突破70%。 图1.3：2014-2022年，车市首购、增购、换购占比及销量（单位：%、万台） 首购增购换购 首购增购换购 25.0% 23.0%23.0% 25.0%310% 35.0% 40.0%41.0% 42.0% 10.0% 10.0% 9.0%11.0% 140% 16.0% 20.0%24.0% 26.0% 65.0% 67 %68.0% 64.0% 55.0%49.0% 40.0% 35.0% 32.0% .0 . . 535 594 693 451 210 724 444 261 772 827 863 196 313 178 331 386 484 534 1583 1519 1154 1315 1230 1014 772 706 658 201420152016201720182019202020212022201420152016201720182019202020212022 注：数据更新到2022年，暂无2023年数据 1.4多车用户占比突破30%，≥3车的用户持续增长 多车用户占比突破30%，≥3车的用户持续增长。易车研究院调研数据，2020-2023H1多车用户占比分别为26.5%、28.6%、30.4%、30.2%，同比分别+2.1pct、+1.8pct、-0.3pct；其中，2车用户占比分别为22.5%、24.5%、26.2%、25.7%，同比分别+2.0pct、+1.7pct、-0.5pct；≥3车用户占比分别为4.0%、4.1%、4.2%、4.4%，同比分别+0.1pct、+0.1pct、+0.2pct。 图1.4：2020-2023H1，用户拥车数量变化 1辆2辆3辆及以上 69.8% 69.6% 71.4% 73.5% 25.7% 26.2% 24.5% 22.5% 4.4% 4.2% 4.1% 4.0% 26.5%28.6%30.4%30.2% 2020202120222023H1 1.5“越野、飙车”成多车用户最高诉求，占比超70% “越野、飙车”等专业场景获得多车用户最高诉求，占比超70%。2023上半年，在预购用户中，以“上下班”为核心诉求的多车家庭占比最低（ 24.57%），其余均高于大盘水平；“飙车、越野”等更专业场景诉求的多车家庭占比超70%；以“商务接待”为诉求的多车家庭占比接近50%。 图1.5：2023上半年，部分购车原因的预购家庭的拥车分布 1存量为王，车市加速转向“1+N” 2.1车型级别： B/C/D级增量明显，SUV/MPV占比扩大 2.1.1B/C/D级车市增量明显，占比突破40% 2023年，B/C/D级车市销量863万台、占比突破40%。根据国内上险量数据，B/C/D级车市增幅明显，2021-2023年销量分别为705、748、889万台，2022、2023年同比分别+42、+141万台；B/C/D级车市占比扩大，2021-2023年占比分别为33.8%、36.7%、41.2%，2022、2023年同比分别+2.9cpt、+4.4pct。 图2.1.1：2021-2023年，分级别车型销量、占比情况（单位：万台、%） A00A0ABCD 微型车小型车紧凑型车中型车中大型车大型车跑车 A00A0ABCD 微型车小型车紧凑型车中型车中大型车大型车跑车 1095 1030 1025 889 705 748 564 486 505 9 198 83 6 6 151 101 168 70 135175 266 20 22 29 52.5% 50.6% 47.5% 33.8% 36.7% 41.2% 26.1% 23.3% 24.8% .8% 9.5% 9% .1% 4. 7.4% 5.0% 7.8% 3. 0.6%0.9% 0.2% 0.3% 1.2%0.3% 2% 0% 9. 11 13 202120222023202120222023 资料来源：大搜车数据库，华西证券研究所 2.1.2B级SUV：换购升级的最大市场，超300万台 B级SUV增量明显，ModelY一骑绝尘、BBA有所下滑。2021-2023年，B级SUV增量明显，上险量分别为251、260、302万台，同比分别+9、+42 万台；其中，ModelY非常亮眼，单一车型平均月销3.7万台；BBA有所下滑，平均月销0.9、1.0、1.1万台。 图2.1.2：2021-2023年，B级SUVTOP20销量（单位：台） 202120222023 奔驰 奔驰GLC级 汽油 35-50万 134826 特斯拉 ModelY 纯电动 35-50万 240452 特斯拉 ModelY 纯电动 25-35万 441988 宝马 宝马X3 汽油 35-50万 128381 奔驰 奔驰GLC 汽油 35-50万 148613 奥迪 奥迪Q5L 汽油 35-50万 133188 奥迪 奥迪Q5L 汽油 35-50万 125757 奥迪 奥迪Q5L 汽油 35-50万 134107 大众 途观L 汽油 20-25万 133003 红旗 红旗HS5 汽油 20-25万 125063 红旗 红旗HS5 汽油 20-25万 126497 比亚迪 唐DM-i 插混 25-35万 122052 特斯拉 ModelY 纯电动 25-35万 124216 宝马 宝马X3 汽油 35-50万 114942 大众 探岳 汽油 20-25万 122165 大众 途观L 汽油 25-35万 124049 大众 途观L 汽油 20-25万 111776 宝马 宝马X3 汽油 35-50万 116803 大众 探岳 汽油 20-25万 80672 大众 探岳 汽油 20-25万 85219 奔驰 奔驰GLC级 汽油 35-50万 106258 丰田 汉兰达 汽油 25-35万 71119 特斯拉 ModelY 纯电动 25-35万 76063 红旗 红旗HS5 汽油 20-25万 98537 奇瑞 瑞虎8 汽油 10-15万 70099 丰田 汉兰达双擎 HEV 25-35万 72760 捷途 捷途X70Plus 汽油 10-15万 77624 别克 昂科威 汽油 15-20万 68700 沃尔沃 沃尔沃XC60 汽油 35-50万 63756 别克 昂科威Plus 汽油 25-35万 60637 沃尔沃 沃尔沃XC60 汽油 35-50万 61064 比亚迪 唐DM-i 插混 25-35万 57885 沃尔沃 沃尔沃XC60 汽油 35-50万 61356 凯迪拉克 凯迪拉克XT5 汽油 35-50万 51754 别克 昂科威Plus 汽油 25-35万 52417 丰田 汉兰达双擎 HEV 25-35万 57185 奇瑞 瑞虎8Plus 汽油 10-15万 48425 捷途 捷途X70Plus 汽油 10-15万 49766 奇瑞 瑞虎8PRO 汽油 10-15万 59568 特斯拉 ModelY 纯电动 35-50万 46570