2024三季报点评：承压显著，静待改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|小熊电器（002959） 2024三季报点评：承压显著，静待改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月06日 证券研究报告 |报告要点 剔除罗曼智能并表后，24Q3小熊传统业务收入延续近双位数下滑，且盈利压力继续承压。不过公司后续经营有望逐步改善，一方面公司积极调整策略、经营质量提升可期；另一方面政策刺激叠加电商大促，行业需求有望环比改善；我们预计公司24-26年业绩分别同比-37%/+46%/+13%，对应估值26X/17X/15X，维持买入评级。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年11月06日 小熊电器(002959) 2024三季报点评：承压显著，静待改善 小熊电器 沪深300 30% 7% -17% -40% 2023/112024/32024/72024/11 行业： 家用电器/小家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：45.69元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 157/154 流通A股市值(百万元) 7,045.15 每股净资产(元) 16.78 资产负债率(%) 49.49 一年内最高/最低(元) 69.00/34.80 股价相对走势 相关报告 1、《小熊电器（002959）：2024年中报点评：需求有所承压，费用拖累盈利》2024.08.302、《小熊电器（002959）：事件点评：拟收购罗曼智能控股权，加速布局个护赛道》2024.07.05 扫码查看更多 事件 2024前三季度，实现营收31.39亿，同比-5.40%，归母净利润1.80亿，同比- 42.90%，扣非净利润1.26亿，同比-52.99%。三季度，实现营收10.08亿元，同 比+3.17%，归母净利润0.19亿，同比-75.60%，扣非净利润0.04亿，同比-94.39% 罗曼并表有一定助益，原有业务承压显著 24Q3公司收入+3%，环比提速，主因在于当季并表罗曼智能，若剔除并表影响，小熊原有业务收入预计下滑10%左右，在24Q3国内小家电需求环境相对低迷背景下公司当季收入承压在预期中。具体来看，24Q3传统电商预计仍延续下滑，也是主要的拖累项；抖音电商收入则在同期基数转低、公司运营策略变化驱动下，预计扭转大幅下滑的趋势；海外收入预计维持较优增长，提供增量；线下预计相对平稳 毛利承压且研发投入加大，盈利大幅下滑 24Q3公司毛利率同比-7.5pct，这一方面与并表罗曼智能拖累相关，另一方面期内行业竞争激烈，预计公司原有业务毛利率继续承压。费用方面，24Q3公司销售/管理/研发费用率分别-2.7/+0.8/+2.0pct，其中营销投入有所控制，管理/研发费用仍投入较大。此外，24Q3公司资产减值损失减少/所得税费用减少分别贡献1.0/2.0pct。综上，毛利下滑叠加研发投入增加，公司归母净利率同比-6.2pct。 内部策略调整&政策驱动需求，Q4经营改善可期 2024Q3因小家电行业需求仍疲软，小熊主业收入延续下滑趋势，同时在消费降级叠加竞争加剧背景，公司盈利能力压力继续凸显。不过值得一提的是，公司今年以来持续保持高研发投入，后续研发转化为产品值得期待。展望后续，一方面公司经营承压后积极调整策略，后续经营质量提升或可期；而另一方面，政策刺激叠加双十一促销，行业需求或将环比改善；公司四季度收入及盈利能力改善值得关注。 维持公司“买入”评级 剔除罗曼智能并表后，24Q3小熊传统业务收入延续近双位数下滑，且盈利压力继续承压。不过公司后续经营有望逐步改善，一方面公司积极调整策略、经营质量提升可期；另一方面政策刺激叠加电商大促，行业需求有望环比改善；我们预计公司2024-26年业绩分别同比-37%/+46%/+13%，对应估值26X/17X/15X，维持买入评级风险提示：1、国内市场景气大幅下滑；2、原材料价格大幅提升。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4118 4712 4691 5261 5691 增长率（%） 14.18% 14.43% -0.44% 12.15% 8.17% EBITDA（百万元） 585 673 663 854 930 归母净利润（百万元） 386 445 281 412 466 增长率（%） 36.31% 15.26% -36.79% 46.45% 13.08% EPS（元/股） 2.46 2.84 1.79 2.63 2.97 市盈率（P/E） 18.6 16.1 25.5 17.4 15.4 市净率（P/B） 3.1 2.7 2.5 2.3 2.1 EV/EBITDA 13.1 9.0 7.4 5.2 4.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月06日收盘价 图表1：2024Q3公司营业收入同比+3.2%图表2：2024Q3公司归母净利润同比-75.6% 16100% 1480% 1260% 10 40% 8 20% 6 40% 2-20% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 0-40% 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 150% 100% 50% 0% -50% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 -100% 营业收入（亿）同比（右轴） 归属净利润（亿）同比（右轴） 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：小熊电器2024Q3及2024Q1-Q3利润表项目变化 2024Q3 2023Q3 同比变动 2024Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 66.66% 59.18% 7.49pct 64.38% 61.38% 3.00pct 毛利率 33.34% 40.82% -7.49pct 35.62% 38.62% -3.00pct 营业税金及附加 0.97% 1.03% -0.06pct 0.86% 0.91% -0.05pct 销售费用率 20.37% 23.03% -2.66pct 19.21% 19.96% -0.74pct 管理费用率 6.40% 5.65% 0.75pct 5.40% 4.63% 0.77pct 研发费用率 5.83% 3.80% 2.03pct 4.83% 3.19% 1.64pct 财务费用率 1.14% 0.62% 0.52pct 0.52% 0.16% 0.36pct 其他收益 0.13% 0.35% -0.22pct 0.41% 0.31% 0.09pct 投资净收益 1.07% 0.75% 0.32pct 0.69% 0.31% 0.38pct 公允价值变动净收益 0.47% 0.15% 0.32pct 0.70% 0.45% 0.26pct 信用减值损失 -0.09% -0.25% 0.16pct -0.02% 0.06% -0.07pct 资产减值损失 0.03% 1.04% -1.02pct 0.33% 0.54% -0.21pct 资产处置收益 0.00% 0.00% 0.00pct -0.02% 0.00% -0.02pct 营业利润率 0.35% 7.14% -6.79pct 6.27% 10.25% -3.99pct 营业外收入 0.22% 1.16% -0.94pct 0.42% 0.76% -0.34pct 营业外支出 0.13% 0.35% -0.22pct 0.16% 0.15% 0.01pct 利润总额 0.43% 7.95% -7.52pct 6.52% 10.86% -4.33pct 所得税 -2.14% -0.12% -2.02pct 0.57% 1.34% -0.77pct 净利润 2.57% 8.07% -5.50pct 5.95% 9.51% -3.56pct 少数股东损益 0.67% 0.00% 0.67pct 0.21% 0.00% 0.21pct 归属母公司股东净利润 1.91% 8.07% -6.16pct 5.74% 9.51% -3.77pct 资料来源：iFinD，公司公告，国联证券研究所 1.风险提示 1、国内市场景气大幅下滑；公司主营各类可选小家电，若国内消费信心持续疲弱，则可选小家电需求预计将持续承压；公司销量、均价均将出现增长压力； 2、原材料价格大幅提升；公司营业成本中原材料占比较高，若原材料价格大幅提升，短期终端均价提升不足以转移成本压力，将会使公司毛利率承压下滑。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2116 1528 1530 1919 2343 营业收入 4118 4712 4691 5261 5691 应收账款+票据 66 157 132 148 160 营业成本 2617 2987 3110 3448 3721 预付账款 32 26 36 41 44 营业税金及附加 27 40 40 44 48 存货 651 620 736 816 881 营业费用 730 884 833 908 982 其他 750 1545 1543 1550 1554 管理费用 292 332 392 398 419 流动资产合计 3616 3876 3978 4474 4983 财务费用 -4 5 15 8 1 长期股权投资 5 5 5 5 5 资产减值损失 -28 -17 -17 -19 -21 固定资产 736 777 750 693 605 公允价值变动收益 0 16 0 0 0 在建工程 113 273 228 182 137 投资净收益 24 25 27 27 27 无形资产 299 324 301 311 305 其他 34 5 14 13 13 其他非流动资产 105 131 154 127 127 营业利润 487 492 325 476 539 非流动资产合计 1257 1511 1438 1318 1178 营业外净收益 -32 22 0 0 0 资产总计 4873 5386 5417 5792 6161 利润总额 455 515 325 476 539 短期借款 220 17 0 0 0 所得税 69 69 44 64 73 应付账款+票据 1433 1713 1698 1882 2031 净利润 386 445 281 412 466 其他 380 427 420 465 501 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 2033 2158 2118 2347 2533 归属于母公司净利润 386 445 281 412 466 长期带息负债 470 466 356 237 120 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 3 26 26 26 26 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 474 492 382 264 146 成长能力 负债合计 2506 2650 2499 2610 2679 营业收入 14.18% 14.43% -0.4