2024三季报点评：经营承压，改善在即

证券研究报告 非金融公司|公司点评|老板电器（002508） 2024三季报点评：经营承压，改善在即 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月29日 证券研究报告 |报告要点 9月以来行业零售已显著改善，但终端传导至企业出货仍一定时滞，老板三季度经营短期压力。后续考虑到政策对终端需求的大幅提振、目前良性库存水平，叠加行业均价恢复提升，后续公司收入增长且盈利改善值得期待；我们预计公司2024-2026年业绩分别同比 +1%/+12%/+8%，对应当前估值13X/12X/11X，维持买入评级。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年10月29日 老板电器(002508) 2024三季报点评：经营承压，改善在即 老板电器 沪深300 20% 7% -7% -20% 2023/102024/22024/62024/10 行业： 家用电器/厨卫电器 投资评级：买入（维持） 当前价格：23.95元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 944/933 流通A股市值(百万元) 22,339.13 每股净资产(元) 11.40 资产负债率(%) 31.70 一年内最高/最低(元) 27.42/17.47 股价相对走势 相关报告 1、《老板电器（002508）：老板电器2024年中报点评：经营承压静待政策催化，积极分红回馈股东》2024.08.28 2、《老板电器（002508）：2023A&2024Q1业绩点评：经营表现稳健，长期激励保驾护航》2024.04.25 扫码查看更多 事件 2024年前三季度公司实现营收73.96亿，同比-6.78%，归母净利润12.02亿，同 比-12.44%，扣非净利润10.75亿，同比-16.27%；三季度实现营收26.66亿，同 比-11.07%，归母净利润4.43亿，同比-18.49%，扣非净利润4.17亿，同比-22.34% 需求传导至出货有一定时滞，当季收入下滑 以旧换新政策落地后终端需求显著改善，奥维推总显示油烟机全渠道销额7/8/9月分别同比-1%/-2%/+43%，24Q1/Q2/Q3分别同比+5%/-3%/+14%，改善显著；但零售传导至出货存在时滞，24Q3公司收入仍然下滑，其中：线下渠道依然有大个位数下滑，电商渠道小幅下滑，工程持续大幅承压，传统品类表现优于新品，此外名气Q3增速收窄。而结合10月份动销情况及库存水平，四季度收入改善十分确定 毛利率提升，但费用率及坏账计提拖累盈利 24Q3公司毛利率同比+1.0pct，毛利率逆势提升一方面与低毛利下沉及工程渠道占比下滑相关；另一方面子品牌名气增速收窄、且均价略有上升也有助益。费用端，24Q3销售/管理/研发费用率分别同比+2.3/+0.7/+0.1pct，这主要与规模承压相关，而财务费用同比-0.3pct。综上，尽管毛利率改善，但收入下滑使费用率提升，叠加坏账计提增加，24Q3公司归属净利率同比-1.5pct，拖累当期业绩表现。 “以旧换新”政策效果突出，四季度改善可期 奥维推总显示自9月政策实施以来，除集成灶外的厨房大电全渠道销额增速显著改善，其中偏刚需的传统品类油烟机/燃气灶零售额增速分别为+43%/+37%，洗碗机/集成灶分别+27%/-16%，而10月份周度数据显示，终端零售进一步加速，四季度老板收入改善可期。此外，9月以来烟机零售均价由前期下滑转为提升，消费者或为充分享受补贴，倾向于购买高价产品，在此背景下后续公司盈利改善可期。 维持公司“买入”评级 9月以来行业零售已显著改善，但终端传导至企业出货仍一定时滞，老板三季度经营短期压力。后续考虑到政策对终端需求的大幅提振、目前良性库存水平，叠加行业均价恢复提升，后续公司收入增长且盈利改善值得期待；我们预计公司2024- 2026年业绩分别同比+1%/+12%/+8%，对应当前估值13X/12X/11X，维持买入评级 风险提示：1、新房装修需求下滑超预期；2、行业竞争压力加剧；3、原材料价格大幅波动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10272 11202 11343 12798 13802 增长率（%） 1.22% 9.06% 1.26% 12.83% 7.85% EBITDA（百万元） 1785 1990 2516 2831 3070 归母净利润（百万元） 1572 1733 1750 1968 2120 增长率（%） 18.07% 10.20% 0.98% 12.48% 7.71% EPS（元/股） 1.67 1.84 1.85 2.08 2.25 市盈率（P/E） 14.4 13.0 12.9 11.5 10.7 市净率（P/B） 2.3 2.1 2.0 1.8 1.6 EV/EBITDA 11.1 8.4 6.6 5.4 4.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月28日收盘价 图表1：2024Q3公司营业收入同比-11.1%图表2：2024Q3公司归属净利润同比-18.5% 3560% 3050% 40% 25 30% 2020% 1510% 0% 10 -10% 5-20% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 0-30% 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 -100% -120% 营业收入（亿）同比(右轴） 归属净利润（亿）同比(右轴） 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：老板电器2024Q3及2024Q1-Q3利润表项目变化 2024Q3 2023Q3 同比变动 2024Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 46.82% 47.81% -0.99pct 49.57% 47.97% 1.60pct 毛利率 53.18% 52.19% 0.99pct 50.43% 52.03% -1.60pct 营业税金及附加 0.78% 0.70% 0.08pct 0.76% 0.67% 0.09pct 销售费用率 28.24% 25.98% 2.26pct 26.27% 26.97% -0.70pct 管理费用率 4.79% 4.11% 0.68pct 4.62% 4.12% 0.50pct 研发费用率 3.67% 3.55% 0.12pct 3.74% 3.52% 0.22pct 财务费用率 -1.52% -1.22% -0.30pct -1.84% -1.33% -0.51pct 其他收益 0.72% 0.96% -0.24pct 1.41% 1.25% 0.16pct 投资净收益 1.85% 0.43% 1.42pct 0.91% 0.44% 0.47pct 公允价值变动净收益 0.00% 0.00% 0.00pct 0.00% 0.00% 0.00pct 信用减值损失 0.50% -0.63% 1.12pct 0.13% -0.53% 0.66pct 资产减值损失 -0.32% -0.42% 0.09pct -0.03% -0.11% 0.08pct 资产处置收益 -0.06% -0.04% -0.02pct -0.03% -0.02% -0.01pct 营业利润率 19.56% 21.47% -1.91pct 19.07% 20.39% -1.32pct 营业外收入 0.00% 0.04% -0.04pct 0.01% 0.05% -0.04pct 营业外支出 0.18% 0.17% 0.01pct 0.10% 0.08% 0.02pct 利润总额 19.38% 21.33% -1.95pct 18.97% 20.35% -1.38pct 所得税 3.00% 3.37% -0.37pct 2.94% 3.19% -0.24pct 净利润 16.38% 17.97% -1.58pct 16.03% 17.17% -1.13pct 少数股东损益 -0.23% -0.15% -0.07pct -0.22% -0.14% -0.08pct 归属母公司股东净利润 16.61% 18.12% -1.51pct 16.25% 17.31% -1.05pct 资料来源：iFinD，公司公告，国联证券研究所 1.风险提示 1、新房装修需求下滑超预期；厨房大电的产品需求中，受新房装修驱动的比例仍然较高，但近年来地产销售及传导至竣工的下滑压力偏大，后续可能对厨房大电的需求产生较大负面干扰。 2、行业竞争压力加剧；厨房大电行业龙头历来定位中高端，当前行业逐步走向存量市场阶段，对于早期竞争相对缺位的中低端市场，龙头或加大布局的力度，行业价格 竞争压力或较大。 3、原材料价格大幅波动；公司作为制造企业，原材料成本为营业成本的主要构成，若原材料价格出现大幅波动，则公司盈利能力将受到影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5293 1985 3996 5381 6914 营业收入 10272 11202 11343 12798 13802 应收账款+票据 2571 2506 2883 3253 3509 营业成本 5137 5528 5711 6482 6990 预付账款 178 140 161 182 196 营业税金及附加 79 99 94 107 116 存货 1610 1524 1819 2065 2227 营业费用 2614 3002 2836 3136 3382 其他 2593 5431 3700 3825 3911 管理费用 823 857 834 941 1015 流动资产合计 12244 11587 12561 14706 16756 财务费用 -157 -189 -8 -16 -21 长期股权投资 9 8 8 8 8 资产减值损失 -25 -71 -50 -68 -67 固定资产 1644 1735 1450 1225 960 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 406 360 400 340 280 投资净收益 99 83 83 83 83 无形资产 221 215 243 338 400 其他 -75 71 89 84 84 其他非流动资产 515 2876 2965 2954 2946 营业利润 1775 1988 1999 2248 2421 非流动资产合计 2795 5193 5066 4866 4594 营业外净收益 -2 -2 -2 -2 -2 资产总计 15040 16780 17627 19572 21350 利润总额 1773 1986 1997 2246 2420 短期借款 52 95 0 0 0 所得税 215 271 252 283 305 应付账款+票据 3291 3647 3714 4215 4546 净利润 1558 1715 1746 1964 2115 其他