收入稳健增长，推进新药研发持续赋能

证券研究报告公司研究 公司点评报告安科生物[300009.SZ]投资评级买入上次评级买入唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 收入稳健增长，推进新药研发持续赋能 2024年04月26日 事件：安科生物发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收6.56亿元，同比增长10.42%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长17.31%。 点评： 2023年业绩表现亮眼，24Q1收入稳健增长。据公司公告，2023年公司实现营业收入28.66亿元，同比增长22.94%，实现归母净利润8.47亿元，同比增长20.47%，实现扣非归母净利润8.09亿元，同比增长26.07%，业绩表现亮眼。收入端方面，2023年公司生物制品营收21.00亿元（同比+34.93%），中成药营收3.58亿元（同比-11.42%），化学合成药营收1.79亿元（同比+21.09%），原料药营收0.92亿元（同比+26.86%），技术服务营收0.58亿元（同比-23.63%），其他业务营收0.79亿元（同比+6.49%）。2024年一季度，公司围绕战略发展规划及年度经营计划开展经营管理工作，积极推动公司生产线建设工作，在研项目稳步推进，进一步完善营销策略，加强品牌建设，推动公司业绩持续稳健增长。24Q1收入端稳健增长，利润端增速更快。 主营业务生物制品保持持续增长态势。2023年，公司生长激素产品销售收入同比增长36.24%，为公司整体经营业绩增长奠定了基础。母公司实现营业收入20.23亿元（同比+34.90%）。公司主营产品生长激素较好消化2022年集采影响，市场占有率逐年提升。2023年，公司首款抗体药物注射用曲妥珠单抗获批上市，拓宽了公司生物制品业务的产品管线。我们看好2024年曲妥珠单抗在院内放量，带动业绩增长。 持续推进研发。据2023年年报，2023年公司持续加大研发投入工作和新品开发力度，加快主营产品的升级、开发，推进靶向抗肿瘤药物的研发进程，为公司高质量发展提供保障。2023年，公司研发费用2.55亿元（同比+53.41%）。截至2023年底，公司自主研发的“AK2017注射液”（重组人生长激素-Fc融合蛋白注射液快速推进），已完成I期临床并进入II期临床。人干扰素α2b喷雾剂用于治疗由病毒感染引起的儿童疱疹性咽峡炎的临床试验正在开展Ⅱ期临床研究，人生长激素新增适应症、新增规格，以及用于治疗呼吸道合胞病毒引起的儿童下呼吸道感染的“AK1012吸入用溶液”项目按计划积极推进临床试验，重组抗VEGF人源化单克隆抗体已完成Ⅲ期临床试验。 盈利预测与投资评级：我们预计安科生物2024-2026年营收分别为35.65/43.39/51.08亿元，归母净利润分别为10.16/12.31/14.48亿元，对应PE分别为16/13/11X，维持“买入”评级。 风险因素：新药研发不达预期的风险，业务整合及规模扩大带来的集团化管理风险，募投项目收益不达预期的风险，市场竞争风险 主要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 2,331 2023A 2,866 2024E 3,565 2025E 4,339 2026E 5,108 增长率YoY% 7.5% 22.9% 24.4% 21.7% 17.7% 归属母公司净利润(百万元) 703 847 1,016 1,231 1,448 增长率YoY% 240.3% 20.5% 19.9% 21.2% 17.6% 毛利率% 78.4% 78.4% 78.2% 78.3% 78.1% 净资产收益率ROE% 21.9% 22.7% 23.5% 24.2% 24.1% EPS(摊薄)(元) 0.42 0.51 0.61 0.73 0.86 市盈率P/E(倍) 22.32 20.23 16.26 13.42 11.41 市净率P/B(倍) 4.89 4.59 3.82 3.25 2.75 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,911 2,325 2,838 3,646 4,666 营业总收入 2,331 2,866 3,565 4,339 5,108 货币资金 325 260 510 1,047 1,789 营业成本 503 620 778 943 1,117 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 19 25 31 38 45 应收账款 405 550 684 833 980 销售费用 734 831 1,016 1,236 1,456 预付账款 42 26 39 43 53 管理费用 140 203 250 304 358 存货 210 235 298 362 429 研发费用 166 255 321 390 460 其他 928 1,254 1,307 1,362 1,416 财务费用 -2 -4 -9 -8 -10 非流动资产 2,346 2,625 2,997 3,154 3,348 减值损失合计 -28 -17 -17 -24 -24 长期股权投资 196 167 164 164 164 投资净收益 5 -5 5 3 3 固定资产（合 700 706 718 732 746 其他 94 11 18 22 26 计）无形资产 276 450 573 718 860 营业利润 842 924 1,184 1,435 1,688 其他 1,174 1,301 1,541 1,541 1,577 营业外收支 -8 -4 -1 -1 -1 资产总计 4,257 4,951 5,836 6,801 8,014 利润总额 834 920 1,183 1,434 1,687 流动负债 676 847 1,132 1,326 1,596 所得税 96 61 154 186 219 短期借款 3 0 0 0 0 净利润 738 859 1,029 1,248 1,467 应付票据 0 15 13 19 20 少数股东损益 34 11 14 16 19 归属母公司净 应付账款 151 197 235 292 341 703 847 1,016 1,231 1,448 利润 其他 522 635 885 1,016 1,235 EBITDA 857 1,034 1,265 1,530 1,781 非流动负债 179 171 171 171 171 EPS（当年） 0.42 0.51 0.61 0.73 0.86 （元） 长期借款 0 0 0 0 0 其他 179 171 171 171 171 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 855 1,018 1,304 1,498 1,768 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 193 195 209 225 244 经营活动现金流 699 953 1,200 1,326 1,618 归属母公司股 3,209 3,737 4,323 5,078 6,002 净利润 738 859 1,029 1,248 1,467 东权益负债和股东权益 4,257 4,951 5,836 6,801 8,014 折旧摊销 89 103 96 102 108 财务费用 -3 -4 0 0 0 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -5 5 -5 -3 -3 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -134 -31 62 -47 21 营业总收入 2,331 2,866 3,565 4,339 5,108 其它 14 22 18 25 25 归属母公司净 利润 703 8471,0161,2311,448 同比(%) 7.5%22.9%24.4%21.7%17.7% 投资活动现金流 -544-617-450-239-277 资本支出-471-195-385-165-204 同比(%)240.3%20.5%19.9%21.2%17.6%长期投资-99-454-45-50-50 毛利率(%) 78.4%78.4%78.2%78.3%78.1% 其他2632-21-23-23 ROE(%)21.9%22.7%23.5%24.2%24.1%筹资活动现金流-153-401-500-550-600 EPS（摊薄） （元） 0.42 0.51 0.61 0.73 0.86 吸收投资19741000 P/B4.894.593.823.252.75 支付利息或股息-328-414-500-550-600 P/E22.3220.2316.2613.4211.41借款3-3000 EV/EBITDA17.9316.3712.7010.158.30现金净增加额2-65250537741 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，负责创新药板块研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开