事件:2024年3月25日,药明合联发布2023年年报,公司全年实现销售收入21.24亿元,同比强劲增长114.4%,毛利5.60亿元,同比增长114.3%,净利润2.84亿元,同比增长82.1%,经调整净利润4.12亿元,同比增长112.1%,业绩表现超预期。 新签项目和漏斗管线持续显著增长,临床后期和PPQ项目储备商业化潜能。 全年新签综合项目数50个,总数达到143个;其中临床II期项目13个(比去年同期+6个)、III期项目8个(比去年同期+5个),包括5个生产工艺验证(PPQ)项目已安排在无锡基地,即将提交新药上市申请BLA,未来后端项目将贡献更多收入。公司坚持跟随和赢得分子的发展战略,累计将47个外部项目转至公司管线,并且2023年帮助全球客户提交15款ADC新药的IND申请。除传统的ADC项目外,公司还服务多个XDC项目,ADC和XDC综合项目分别为129个和14个,收入分别为18.88亿元(+106.6%)和2.36亿元(212.5%),覆盖RDC、PDC、PEG等多种分子类型,生物偶联药管线呈多元化趋势。 无锡基地实现一站式生产布局,新加坡商业化产能顺利建设中。无锡基地2023年9月、12月投产双功能产线以及千级连接子及有效载荷设施,实现了抗体中间体、载荷连接子、偶联原液、偶联制剂等ADC四个核心板块一站式布局,更好简化偶联药供应链、大幅缩短生产周期并且保证质量。未来产能建设节奏: (1)无锡基地产能扩充,建设第二条mAb/DS双功能生产线和DP产线,预计双功能产线2024年Q4上线;(2)新加坡基地已经开工建设,预计2026年投入运营,规划1条mAb/DS双功能生产线、1条DS生产线和1条DP生产线,满足客户临床及商业化生产需求。公司预计2024年CAPEX将大幅增长至15.5亿元,主要用于新加坡基地建设。 在手订单和客户数量不断提高,客户结构多元化发展。截至2023年末,公司在手订单为5.79亿美元,增速达到81.9%;客户数量为345个,同比提高30.2%,公司已经和全球TOP10大药企中的6个合作,占公司总收入的24%,覆盖默克、罗氏、礼来等大药企和科伦博泰、映恩生物等创新Biotechs。分地域看,2023年北美、中国、欧洲收入增速分别为91%、116%和184%,收入占比为40.1%、31.1%和23.4%,多个地区客户收入实现了强劲增长。 投资建议:药明合联是全球领先的一站式ADC CRDMO龙头,业绩持续高增长,我们预计2024-2026年公司实现营业收入32.00/47.03/67.26亿元,同比增长50.7%/47.0%/43.0%,归母净利润5.60/9.09/13.71亿元,对应PE为33/20/13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:需求下降风险、技术迭代风险、业务扩张风险、市场竞争风险、海外扩展和经营风险等。 盈利预测与财务指标单位/百万人民币 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万人民币)流动资产合计 利润表(百万人民币)营业收入 现金流量表(百万人民币)经营活动现金流净利润