过去一周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务板块领跌。生物医药板块整体下跌2.90%，化学制药下跌2.24%，生物制品下跌4.44%，医疗服务下跌4.76%，医疗器械下跌4.04%，医药商业上涨1.37%，中药下跌0.79%。医药生物市盈率（TTM）31.58x，处于近五年历史估值的52.60%分位数。
近年来国家医保谈判呈现以下特点：
- 谈判品种增加，每年参与谈判的品种数从2018年的18种扩大到100种以上；
- 所涉企业不区分内外资、企业规模及所有制属性；
- 谈判成功率自2019年起提升，从65%上升至85%左右，创新药谈判成功率更高（2023年92%）；
- 平均降幅维持在55%-65%区间内；
- 中药品种参与度加深。
投资建议：
- 关注以临床价值为导向、具备有效性、安全性和创新性的药物，推荐恒瑞医药、康方生物、海思科等；
- 关注中药新药产品，推荐以岭药业、康缘药业等。
2018年以来历年国家医保谈判情况梳理：
- 谈判新增为国家医保目录的重要新增方式，2023年谈判新增105个品种，占新增品种的83.3%；
- 11月底有望公布新版医保药品目录，2025年1月1日起正式实施；
- 专家审评环节通过率明显下降，2024年不足50%；
- 药品新，治疗领域广，约41个国产独家创新药通过形式审查；
- 参与谈判的中药品种创近年新高，超过20个中成药品种参与谈判。
医药行业Q3业绩总结：
- 473家医药上市公司收入同比0.9%，扣非利润同比-11.2%；
- 收入增速最快的细分领域：创新药（+18%）、医疗耗材（+11%）、原料药（+9%）、连锁药店（+5%）、医药流通（+4%）、仿制药（+3%）、CRO（+3%）、IVD（+2%）；
- 收入增速下滑的细分领域：疫苗（-56%）、ICL（-12%）、血制品（-10%）、上游（-10%）、生物制品（-6%）、OTC药品（-6%）、CDMO（-3%）、院内中药（-1%）、医疗设备（-1%）、民营医疗服务（-0.3%）。
药品板块：
- 创新药、仿制药、中药24Q3收入分别为153亿、688亿、702亿，同比分别为18%、3%、-1%；
- 国产创新药未来将在很长时间内都是成长性最好的细分板块；
- 院外收入占比较大的药品企业面临持续经营压力，创新和并购是破局之道。
医疗器械板块：
- 设备板块Q3增速由正转负，主要由于医院经营效益较差，减少了设备采购；
- 国产化率低、国产替代做得好的细分板块有望实现倍数于行业的增速；
- 家用医疗设备需求主要来源于老龄化和消费者对舒适性、便利性的追求。
CXO板块：
- 多个CXO公司在24Q3交出靓丽答卷，业绩及订单拐点确认；
- 看好中国CXO龙头公司在全球小分子药物研发外包市场中的领先优势。
细分板块投资策略：
- 看好创新药、医疗器械、CXO、消费医疗几个细分；
- 推荐标的：迈瑞医疗、药明康德、新产业、智翔金泰-U、特宝生物、开立医疗、美好医疗、澳华内镜、艾德生物、药康生物、康方生物（9926.HK）、科伦博泰生物-B（6990.HK）、和黄医药（0013.HK）、赛沃替尼与奥希替尼联合探索EGFRm/MET+NSCLC的临床、康诺亚-B（2162.HK）、爱康医疗（1789.HK）。
风险提示：研发失败风险、商业化不及预期风险、地缘政治风险、政策超预期风险。
