毛利率环比明显改善，氢能业务潜力可期

华光环能（600475） 公司点评 毛利率环比明显改善，氢能业务潜力可期 2024-11-05 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）9.27 近12个月最高/最低（元）12.32/7.99 总股本（百万股）956 流通股本（百万股）942 流通股比例（%）98.58 总市值（亿元）89 流通市值（亿元）87 公司价格与沪深300走势比较 22% 6% -10%11/23 2/24 5/248/24 -25% 37% 华光环能沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com联系人：�雲昊 执业证书号：S0010124070001邮箱：wangyunhao@hazq.com 相关报告 1.热电业务构筑业绩基石，氢能&火改蓄势待发2024-09-03 2.环保能源主业稳固，氢能与火改引领战略转型2024-05-28 主要观点： 事件：公司发布2024年第三季度报告 公司2024年前三季度实现营业收入72.33亿元，同比-6.12%；归母净 利润4.81亿元，同比-6.58%，扣非归母净利润2.28亿元，同比-52.82%；其中Q3实现收入14.74亿元，同比-45.61%，环比-48.44%；归母净利润0.84亿元，同比-20.43%，环比-60.20%，扣非后归母净利润0.26亿元，同比-74.61%，环比+16.82%。 光伏电站业务+产能爬坡影响当期收入，Q3毛利率环比明显改善 收入端看，公司Q3营业收入同比下滑45.61%，主要系公司光伏电站工程业务受光伏组件价格波动、新能源消纳形势严峻影响，装机速度和装机量下降，叠加装备制造受搬迁产能爬坡影响，业务收入下降较为明显。利润端看，公司Q3扣非归母净利润同比下滑74.61%，主要系餐厨垃圾处置二期新项目投入运营，资产开始计提折旧摊销，影响当期利润，叠加锅炉装备市场竞争加剧，毛利率有所承压。利润率来看，公司Q3销售毛利率/净利率分别为21.96%/8.76%，环比分别 +8.82pct/-0.51pct，毛利率环比改善明显，净利率受销售、管理费用率增加和加大新业务研发投入影响有所承压。 氢能及火改业务潜力可期，有望成为未来新增长点 氢能在源侧是长时储能的有效落地方式，协助提升消纳水平，随中央及地方支持政策不断落地，氢能产业化进程稳步推进。公司在巩固能源环保主业优势地位的同时，布局碱性电解槽制造设备，当期已获较大规模的氢能订单，同时，公司拓展火电灵活性改造业务，有望支撑未来成长。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.60/8.04/9.03亿元，对应PE13/11/10倍，维持“增持”评级。 风险提示 火改需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；原材料价格波动风险。 重要财务指标单位:百万元 营业收入 10513 11968 13382 14886 收入同比（%） 18.9% 13.8% 11.8% 11.2% 归属母公司净利润 741 660 804 903 净利润同比（%） 1.7% -11.0% 21.9% 12.4% 毛利率（%） 18.3% 16.4% 16.4% 16.4% ROE（%） 8.9% 7.3% 8.2% 8.4% 每股收益（元） 0.79 0.69 0.84 0.94 P/E 13.17 13.44 11.03 9.81 P/B 1.18 0.98 0.90 0.82 EV/EBITDA 9.68 5.21 3.99 3.71 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10535 13147 16224 18074 营业收入 10513 11968 13382 14886 现金 2787 5343 8030 9198 营业成本 8587 10009 11194 12440 应收账款 2104 2144 2144 2132 营业税金及附加 61 73 77 85 其他应收款 158 162 172 182 销售费用 91 124 116 129 预付账款 234 246 289 305 管理费用 622 749 790 879 存货 997 945 851 628 财务费用 187 215 220 262 其他流动资产 4254 4307 4738 5630 资产减值损失 -98 -100 -101 -107 非流动资产 15610 16983 17437 18971 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 2039 2139 2239 2339 投资净收益 252 291 303 354 固定资产 5378 5771 6187 6732 营业利润 1106 1014 1256 1435 无形资产 3249 3249 3249 3249 营业外收入 23 0 0 0 其他非流动资产 4944 5824 5762 6651 营业外支出 7 0 0 0 资产总计 26145 30130 33661 37045 利润总额 1123 1014 1256 1435 流动负债 10234 12888 13991 14611 所得税 186 176 229 275 短期借款 1418 1690 1840 1991 净利润 937 838 1027 1160 应付账款 4201 5876 5915 5916 少数股东损益 195 178 223 257 其他流动负债 4615 5322 6236 6705 归属母公司净利润 741 660 804 903 非流动负债 5652 6087 7490 9093 EBITDA 1441 2075 2426 2769 长期借款 2725 3225 3425 3525 EPS（元） 0.79 0.69 0.84 0.94 其他非流动负债 2927 2862 4065 5568 负债合计 15886 18975 21480 23704 主要财务比率 少数股东权益 1933 2112 2334 2591 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 944 956 956 956 成长能力 资本公积 191 279 279 279 营业收入 18.9% 13.8% 11.8% 11.2% 留存收益 7191 7808 8612 9515 营业利润 16.7% -8.3% 23.8% 14.3% 归属母公司股东权 8326 9043 9847 10750 归属于母公司净利 1.7% -11.0% 21.9% 12.4% 负债和股东权益 26145 30130 33661 37045 获利能力毛利率（%） 18.3% 16.4% 16.4% 16.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.1% 5.5% 6.0% 6.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.9% 7.3% 8.2% 8.4% 经营活动现金流 394 4201 2329 1850 ROIC（%） 4.4% 5.5% 5.7% 5.7% 净利润 937 838 1027 1160 偿债能力 折旧摊销 531 845 950 1072 资产负债率（%） 60.8% 63.0% 63.8% 64.0% 财务费用 226 257 300 383 净负债比率（%） 154.8% 170.1% 176.3% 177.7% 投资损失 -252 -291 -303 -354 流动比率 1.03 1.02 1.16 1.24 营运资金变动 -911 2687 547 -184 速动比率 0.58 0.66 0.81 0.87 其他经营现金流 1711 -1984 287 1117 营运能力 投资活动现金流 -1424 -1692 -895 -2053 总资产周转率 0.44 0.43 0.42 0.42 资本支出 -812 -751 -894 -1152 应收账款周转率 5.14 5.63 6.24 6.96 长期投资 -1119 -1120 -300 -1250 应付账款周转率 2.22 1.99 1.90 2.10 其他投资现金流 507 179 298 349 每股指标（元） 筹资活动现金流 1007 47 1253 1371 每股收益 0.79 0.69 0.84 0.94 短期借款 452 272 150 151 每股经营现金流薄） 0.41 4.39 2.44 1.93 长期借款 757 500 200 100 每股净资产 8.82 9.46 10.30 11.24 普通股增加 0 12 0 0 估值比率 资本公积增加 5 88 0 0 P/E 13.17 13.44 11.03 9.81 其他筹资现金流 -207 -825 903 1120 P/B 1.18 0.98 0.90 0.82 现金净增加额 -23 2556 2687 1168 EV/EBITDA 9.68 5.21 3.99 3.71 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究。 联系人：�雲昊，香港中文大学商业分析硕士，西安交通大学核工程与核技术学士，主要覆盖储能及工控行业。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普