毛利率改善明显，三大业务环比增长有望加快

比亚迪电子（0285） 买入 更新报告 2023年04月28日 毛利率改善明显，三大业务环比增长有望加快 毛利率改善明显，盈利修复超预期：公司2023年Q1实现收入 263.7亿元，同比增长26.0%；毛利20.3亿元，同比增加77.4%；毛利率为7.7%，同比提升2.2%，环比增加1.5%，毛利率表现超预期，主要受益于1）产品业务结构的不断优化；2）收入规模提升带动产能利用率攀升。归母净利润4.59亿元，同比增长154.9%，符合预期，整体盈利能力环比持续改善。 一季度三大业务同比增长，环比增长有望加快：2023年一季度，公司消费电子业务、新型智能产品业务和新能源汽车业务收 邹炜 852-25321597 wilson.zou@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 入均实现了同比增长。其中，消费电子业务的增长主要由北美客户产品份额提升驱动，安卓业务同比略有下滑。新型智能产品中的户储收入同比实现了50%以上的增长。新能源汽车业务得益于比亚迪汽车销量高速增长以及新品类产品的不断量产，收入实现了翻倍式以上的增长。展望后续几个季度，我们认为安卓业务有望不断复苏，环比改善，北美客户核心产品份额将继续稳步提升。户用储能产品维持供不应求。新能源汽车业务随着新产品线的不断扩张，环比增速有望进一步加快。 新能源汽车全新品类开始放量，维持目标价33港元，买入评级：展望未来，随着中国经济复苏，智能手机销量有望回升，公司安卓业务有望回暖。与北美客户的合作将继续深化，将在更多产品线上与客户展开合作，业务规模将持续扩，为公司盈利增长提供有力支持。户用储能作为公司新业务，行业需求强劲，将持续拓展销售区域和业务模式，提升市场份额，保持高速增长。新能源汽车业务则将依托于比亚迪汽车优势以及自身精密加工和自主研发的优势，智能驾驶、智能座舱、底盘和悬架、热管理等新品类产品将陆续出货，在未来几年每年实现成倍式的爆发增长，成为第二成长曲线。我们预计2023/2024/2025年利润分别为26.0亿/39.9亿/50.3亿，基于2023年的盈利预测，维持目标价33.00港元，对应2023年25倍PE，维持买入评级。 主要数据 行业股价目标价 股票代码已发行股本总市值 52周高/低每股净资产主要股东 TMT 22.50港元 33.00港元 (+46.7%) 0285 22.53亿股 506.93亿港元 29.10港元/13.20港元 12.74港元 比亚迪股份有限公司 (65.76%) GoldDragonflyLtd. （4.98%） 盈利摘要 截至12月31日止财政年度21年实际 22年实际 23年预测 24年预测 25年预测 总营业收入（人民币千元）89,056,978 107,186,288 131,301,636 159,326,764 182,893,304 变动21.79% 20.36% 22.50% 21.34% 14.79% 净利润（人民币千元）2,309,882 1,857,618 2,599,104 3,991,003 5,029,800 每股盈利（港元）1.18 0.95 1.33 2.04 2.57 变动-57.55% -19.58% 39.92% 53.55% 26.03% 基于22.5港元的市盈率（估）19.1 23.7 17.0 11.1 8.8 每股派息（港元）0.118 0.190 0.265 0.407 0.514 股息现价比0.60% 0.96% 1.34% 2.06% 2.59% 来源:公司资料,第一上海预测 股价表现 来源:Bloomber g 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录：主要财务报表 损益表 财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入89,056,978 107,186,288 131,301,636 159,326,764 182,893,304 盈利能力 毛利6,029,165 6,350,268 9,117,788 11,958,671 14,894,831 毛利率(%) 6.77% 5.92% 6.94% 7.51% 8.14% 其他业务净额656,763 1,508,534 905,120 995,632 796,506 EBITDA利率(%) 5.04% 3.70% 3.72% 4.10% 4.23% 销售及管理费用-4,757,273 -6,016,772 -7,370,458 -8,728,477 -10,330,454 净利率(%) 2.59% 1.73% 1.98% 2.50% 2.75% 营运收入1,928,655 1,842,030 2,652,450 4,225,826 5,360,884 财务开支-43,329 -58,531 -64,384 -70,823 -77,905 营运表现 联营公司等 销售及管理费用/收入(%) 5.34% 5.61% 5.61% 5.48% 5.65% 税前盈利2,465,293 1,938,570 2,707,400 4,245,748 5,350,851 实际税率(%) 6.30% 4.18% 4.00% 6.00% 6.00% 所得税-155,411 -80,952 -108,296 -254,745 -321,051 股息支付率(%) 10.05% 20.01% 20.01% 20.01% 20.01% 净利润2,309,882 1,857,618 2,599,104 3,991,003 5,029,800 库存周转 38.4 50.0 50.0 50.0 50.0 少数股东应占利润0 0 0 0 0 应收账款天数 60.5 47.8 40.0 40.0 40.0 本公司股东应占利润2,309,882 1,857,618 2,599,104 3,991,003 5,029,800 应付账款天数 62.3 78.4 78.4 78.4 78.4 折旧及摊销-2,557,006 -2,123,514 -2,229,732 -2,312,046 -2,376,326 EBITDA4,485,661 3,965,544 4,882,183 6,537,872 7,737,210 财务状况 增长 总负债/总资产 0.40 0.53 0.57 0.57 0.67 总收入(%)21.8% 20.4% 22.5% 21.3% 14.8% 收入/净资产 3.62 4.08 5.07 5.52 9.19 EBITDA(%)-43.5% -11.6% 23.1% 33.9% 18.3% 经营性现金流/收入 0.07 0.06 0.03 0.03 0.03 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 预测 预测 预测 预测 现金 3,178,486 6,264,311 5,974,482 6,851,171 8,753,944 EBITDA 4,485,661 3,965,544 4,882,183 6,537,872 7,737,210 应收账款 13,884,192 17,177,537 18,250,719 19,313,938 19,731,533 净融资成本 -36,269 82,147 88,000 94,439 101,521 存货 10,567,249 17,046,406 20,655,273 24,912,688 28,400,270 营运资金变化 1,136,730 2,568,093 -1,356,997 -1,627,610 -1,496,701 其他流动资产 0 0 0 0 0 所得税 -138,642 -80,952 -108,296 -254,745 -321,051 总流动资产 27,629,927 40,488,254 44,880,473 51,077,797 56,885,747 其他 887,495 72,924 31,333 -3,695 -33,649 固定资产 13,163,935 15,680,247 14,086,934 14,767,925 2,739,250 营运现金流 6,334,975 6,607,756 3,536,224 4,746,261 5,987,330 无形资产 9,758 8,718 89,158 96,120 0 长期投资 0 0 0 0 0 资本开支 -3,928,749 -2,969,523 -2,969,523 -2,969,523 -2,969,523 银行存款及其他 0 201,447 481,354 481,354 481,354 其他投资活动 164,330 -30,477 -30,477 -30,477 -30,477 总资产 40,803,620 56,378,666 59,537,919 66,423,197 60,106,351 投资活动现金流 -3,764,419 -3,000,000 -3,000,000 -3,000,000 -3,000,000 应付账款 15,900,086 27,423,475 30,748,527 34,441,551 36,850,026 短期银行借款 0 2,004,306 2,204,737 2,425,210 2,667,731 负债变化 -1,991,444 0 0 0 0 其他短期负债 320,382 696,846 696,846 696,846 696,846 股本变化 0 0 0 0 0 总短期负债 16,220,468 30,124,627 33,650,109 37,563,607 40,214,603 股息 -543,022 -371,779 -520,178 -798,749 -1,006,651 长期银行借款 0 0 0 0 0 其他融资活动 -663,922 -58,531 -64,384 -70,823 -77,905 其他负债 0 0 0 0 0 融资活动现金流 -3,198,388 -430,310 -584,562 -869,572 -1,084,556 总负债 16,220,468 30,124,627 33,650,109 37,563,607 40,214,603 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金变化 -627,832 3,177,446 -48,339 876,689 1,902,773 股东权益 24,583,152 26,254,039 25,887,810 28,859,589 19,891,747 期初持有现金 3,465,889 2,824,741 6,002,187 5,953,849 6,830,538 每股账面值(摊薄) 10.91 11.65 11.49 12.81 8.83 汇兑变化 -13,316 0 0 0 0 营运资产 11,409,459 10,363,627 11,230,364 13,514,190 16,671,143 期末持有现金 2,824,741 6,002,187 5,953,849 6,830,538 8,733,311 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本