园林机械起家，多管齐下积极布局机器人产业

公司简介: 公司是国内园林机械行业的重要生产销售企业之一，是国内园林机械产品的主要出口企业。公司的主要产品包括汽油类和锂电类园林机械，其中割草机为公司主力产品，2024H1营收占比达53.53%。公司归母净利润2020年以来逐步提升，毛利率及净利率近几年提升较为明显。公司负债水平较低，变现能力强且账上资金较为充裕。 传统业务： 全球园林机械工具市场规模在300亿到400亿之间，草坪割草机需求最高，市场份额占比达34 %；而从区域看，欧美地区占据主要的份额，亚太地区发展潜力较大。欧洲市场为公司主要销售区域，此外公司积极拓展北美地区销售。目前，美国子公司与美国主要商超如Homedepot、lowes、Tsc等建立了合作关系。同时，为了更有效地拓展市场，2024年开始了在美国亚马逊的线上销售。动力方面，公司采用汽油和锂电共进的战略。2024年6月，公司成立苏州锂电研发中心，从事锂电新能源园林工具产品的研发工作，预计2024年立项的产品在2025年下半年上市并将实现多项创新成果。 公司于2024年完成完整的机器人产业布局。 割草机器人：2023年公司成立了上海中坚高氪机器人有限公司，24年发布全自动割草机器人UNICUT H1，具有无边界部署、免干预、高智能化等特点。该款机器人主要瞄准海外市场，已在德国等欧洲国家进行测试，目前预订单三千余台，预计12月底就会进行量产。 四足机器人：2024年5月，公司设立控股子公司江苏坚米智能机器人有限公司。子公司首款四足机器人品牌灵睿型号P1产品参数性能已达市场领先水平，将搭载其自研的大语言模型，基于大语言模型构建高阶具身智能四足机器人。产品已经在前期的筹备工作中初步成型并将按计划推向市场。 人形机器人：公司在2024年对1X Holding AS进行投资，并计划成立公司作为1X在中国大陆地区的经销商。目前1X正在紧锣密鼓地筹备新一代双足机器人NEO的发布以及新一轮融资计划的落地。产品方面，2022年，该公司与ChatGPT的创作者OpenAI携手，共同开发具身学习技术，将人工智能与机器人技术相结合。去年，1X继续积极制造和训练其EVE和NEO机器人，为实现更广泛的商业化应用做准备。2022年，1X创建了EVE轮式人形机器人；而NEO则是双足机器人，可以缩小机器人的运动足迹，适配琐碎的家庭场景。NEO计划最快今年内发售，到2027年，机器人将广泛应用于各种领域。公司坚定看好1X机器人在人工智能领域的未来发展，将进一步加强与1X机器人的交流，发挥彼此的优势，推动双方的合作。 盈利预测： 预计公司24~26年归母净利润分别为0.74/1.08/1.52亿元 ， 同比增53%/46%/42%，对应估值87/59/42倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：海外需求不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期；测算结果具有主观性风险 财务数据和估值 1.中坚科技：园林设备起家，外销为主 中坚科技创立于1997年，前身为永康市中坚工具制造有限公司，隶属于中坚机电集团。 公司是国内园林机械行业的重要生产销售企业之一，是国内园林机械产品的主要出口企业。 公司于2010年12月完成股份制改造，2015年12月正式在深圳股票交易所A股挂牌上市。吴明根为公司实控人。 图1：公司股权分布（至24年三季度末） 表1：公司大事记 公司的主要产品包括汽油类和锂电类园林机械，包括链锯、割灌机、绿篱修剪机、坐骑式草坪割草机、清扫机、手推式割草机等，主要用于园林绿化的修理及养护。公司已形成年产各类园林机械和农业机械产品超100万台的生产能力。 表2：公司园林设备产品分类品类 其中，割草机为公司主力产品，2024H1营收占比达53.53%，其次为链锯、割灌机，毛利率分别为30%/26%/19%。销售区域方面，公司主销国外，24H1占比超9成，毛利率达28.34%。 图2：公司业务分类（2024H1） 图3：公司收入按区域占比(2024H1) 公司归母净利润2020年以来逐步提升。公司营收自2014年5.1亿提升至2023年6.67亿，复合增长率3%，其中2023年增速较快，达30%，而2024前三季度保持增速，同比提升31.38%至6.21亿元。归母净利润自2014年0.57亿元连续六年同比下降至2020年亏损0.24亿元，后从2020年逐年提升，2023年归母净利润0.48亿，同比增76%；2024年前三季度实现归母净利润0.4亿元，同比-19.4%，期间费用率提升导致公司业绩阶段性承压。 图4：公司营收变化 图5：公司归母净利润变化 公司毛利率及净利率近十年均先降低后逐步提升，2020~2023年提升较为明显。 2024Q1~Q3毛利率/净利率分别为26.39%/6.31%，较2023年全年毛利率有所提升而净利率有所降低。其主要原因系公司2024年前三季度期间费用率有所增长，前三季度销售/管理/研发/财务费用分别为4.78%/9.08%/5.73%/-0.34%，分别提高1.99/0.35/2.24/1.43pct。 图6：公司毛利率及净利率变化 图7：公司期间费用率变化 公司负债水平较低，变现能力强且账上资金较为充裕2020~2023年公司资产负债率落于25%到30%之间，2024前三季度稍有上升至33.3%，负债水平在可控范围；而流动比率长期高于2，速动比率长期高于1，还债能力较强。此外，公司账上资金充裕，2024前三季度货币资金为1.97亿元。 图8：公司资产负债率变化 图9：公司偿债能力 2.园林机械:汽油和锂电共进 2.1.行业：欧美为主要市场 据Global Market Insights，2018~2023年全球园林机械工具市场规模从283亿美元提升至397亿美元，年复合增长率达7%。从细分市场看，园林机械中草坪割草机需求最高，市场份额占比达34%，其次是配件及专业草场设备，分别占比16%、13%；链锯/割灌机及打草机分别占11%/9%。 图10：园林设备市场规模 图11：园林机械按品类细分占比（2021年） 而从区域来看，欧美地区占据主要的份额，亚太地区发展潜力较大。欧美等发达国家和地区消费水平高，同时私人住宅房屋绿地和城区绿化均有较高的需求，园林机械产品广泛应用，未来仍将是主要市场。国内市场上，随着国内城市绿化程度持续上升，也推动相关设备的需求提升。 图12：园林机械市场按地区占比（2021年） 图13：我国城市级县城绿化率变化 从市场竞争格局来看，海外巨头占据较大份额，国内厂商快速崛起。全球前五大园林机械供应商为富世华集团、美国Deere、美国Toro、美国MTD、德国STIHL，合计份额占据2022年市场的50%。欧美合资企业占据中、高端整机市场；本土企业主要占据国内中低端市场，除打造自有品牌外，还通过OEM、ODM的方式为外资企业进行贴牌生产。然而近年来，随着中国城市化进程加快、农业现代化发展、家庭可支配收入的提高，家庭园艺市场兴起，园林机械的需求不断增加。中国园林机械企业也在与国际品牌合作的同时，逐步提升自身的研发能力和品牌影响力，国产品牌逐渐崛起，市场份额逐年提高。 2.2.公司：欧美为主要销售区域 公司营销战略主要以中高端产品为主攻市场对象，经过多年的积极开拓，已经建立起较为完善的市场营销网络和售后服务体系。目前，营销网络覆盖欧洲、美洲、澳洲及亚洲等地区；产品出口到50多个国家及地区，在美国、德国、意大利、法国、英国、澳大利亚等地区拥有100多家客户，与国外知名品牌客户已建立起稳定的战略合作关系。 欧洲市场为公司主要销售区域，此外公司积极拓展北美地区销售。2014年上市之初，公司欧洲地区营收占比72.6%，欧洲客户数约占总客户数一半。此后公司在巩固欧洲地区销售的前提下，积极拓展北美地区发展。2023年公司调整优化了海外市场的组织架构，在法国新设了销售子公司以进一步巩固公司在欧洲地区的优势地位。在美国，公司调整了美国销售公司的人员结构，引入了在北美市场具有深厚行业背景和丰富经验的管理层。目前，美国子公司与美国主要商超如Homedepot、lowes、Tsc等建立了合作关系。同时，为了更有效地拓展市场，2024年开始了在美国亚马逊的线上销售。 图14：公司以外销为主 公司渠道建设也取得了一定的成效，主要渠道为品牌商、进口商、商超及经销商。而与下游客户的合作方式主要包括ODM（原始设计制造商）、OBM（原始品牌制造商）及OE M（原始设备制造商）。公司外销以ODM为主，OE M为辅；而国内销售则以OBM为主。 表3：公司主要渠道及商业模式渠道 产品而言，燃油动力骑乘式割草车是公司的核心产品之一，具有作业动力强、续航时间长、使用寿命久等特性，产品单价和附加值均较高。近年来，骑乘式割草机产品的市场需求保持良好增长趋势，根据The Business Research Company统计显示，全球骑乘式割草机市场规模2023年预计达到117.5亿美元。在该产品领域，公司已经是具有较强影响力的供应商，根据中国林业机械协会统计，2020年公司坐骑式割草机细分市场占有率在国内园林机械企业中排名为前五名，2021-2022年排名分别为前三名。 动力方面，公司采用汽油和锂电共进的战略。公司坚持汽油产品与锂电产品齐头并进的发展方向，提前研发布局锂电产品，已形成锂电手推割草机、锂电链锯、锂电割灌机、锂电绿篱机等系列产品体系。2024年6月，公司成立苏州锂电研发中心，从事锂电新能源园林工具产品的研发工作，预计2024年立项的产品在2025年下半年上市并将实现多项创新成果。 图15：公司20V锂电产品主要应用于链锯 图16：公司40V锂电产品包含链锯、绿篱机、割灌机 3.从主业向延伸，布局机器人板块 3.1.割草机器人：预计年底量产 目前智能割草机赛道拥挤，增量与挑战并存。参与公司主要分为以下几类： 1、以园林工具起家的老牌选手，比如富世华、宝时得、TORO，它们占据了全球割草市场90%的份额； 2、拥有机器人背景的新进入公司，比如科沃斯、irobot、九号公司等； 3、新锐公司，比如松灵机器人、长曜创新、汉阳科技等。 割草机器人有望逐步放量。为了进一步追赶行业锂电化、智能化的发展趋势，2023年公司成立了上海中坚高氪机器人有限公司，组建行业内领先的近100人研发团队，专门研发新一代割草机器人产品，为公司向智能制造转型、打造第二成长曲线奠定了基础。中坚高氪研发的UNICUT H1是一款全自动割草机器人，能实现自主建图、规划切割、自主转场、AI智能避障、自主回归、精准对接充电等功能，割草效率高、无需用户干预，也可通过APP远程监控、遥控指挥割草机器人自主割草；工作面积大小800/1500m2,最大坡度45%，GFLS高精度融合定位系统GOATBOT。该款机器人主要瞄准海外市场，计划今年年底出海。 该产品已在德国等欧洲国家进行测试，目前预订单三千余台，根据今日闵行公众号，预计12月底就会进行量产。 图17：公司割草机器人 图18：公司割草机器人 3.2.四足机器人：参数市场领先 2024年5月，公司设立控股子公司江苏坚米智能机器人有限公司，江苏坚米的核心团队由相关智能制造领域内的科技人员组成，大部分成员具有国内智能制造领域龙头公司多年从业经验和研发经验。 子公司首款四足机器人品牌灵睿型号P1（暂定名，以实际发布的产品名称为准），拥有智能化高，通过性强、重负载、长续航等优点，主要应用于巡检、勘察和安防等各类场景。 灵睿P1也将搭载其自研的大语言模型，基于大语言模型构建高阶具身智能四足机器人，同时构建行业定制化知识库以进一步提升机器人智能性，实现机器人多模态信息高效识别，并准确做出人类期待的行为反馈。灵睿四足机器人初代产品已经在前期的筹备工作中初步成型并将按计划推向市场。与国内市场成熟产品相比，公司产品参数性能已达国内市场领先水平。 表4：公司四足机器人与行业其他产品对比 3.3.人形机