获取新产品订单，积极布局机器人产业

核心观点 获取新产品订单，积极布局机器人产业 业绩符合预期。2022全年营业收入159.93亿元，同比增长39.5%；归母净利润 17.00亿元，同比增长67.1%；扣非归母净利16.56亿元，同比增长70.6%。4季度 营业收入48.89亿元，同比增长34.3%，环比增长13.5%；归母净利润4.91亿元，同比增长86.2%，环比下降1.9%；扣非归母净利4.82亿元，同比增长100.9%，环比下降1.5%，4季度利润环比下降预计主要受公司补缴豁免关税影响，具体影响2022年损益金额约1.11亿元。2022年公司拟向股东分红每股0.463元。 毛利率同比提升，现金流显著改善。2022全年毛利率21.6%，同比提升1.7个百分点；4季度毛利率19.9%，同比提升2.3个百分点，环比下降4.2个百分点。2022全年期间费用率8.6%，同比基本持平，其中财务费用率-0.1%，同比下降0.4个百 分点，主要系汇兑收益增加所致。2022全年经营活动现金流净额22.84亿元，同比增长92.4%，主要系报告期内收到的货款增加所致。 内饰功能件及轻量化底盘持续放量，新产品订单获取顺利。公司平台化战略推进顺利，目前拥有8大汽车产品系列，单车配套价值约3万元。凭借丰富的产品线，公司与战略客户推行的Tier0.5级合作模式持续推广至比亚迪、华为金康、吉利、小 鹏、Rivian等其他国内外新能源客户，并与蔚来、理想签订战略合作协议，实现单车配套价值持续提升。2022年公司内饰功能件及轻量化底盘业务持续放量，内饰功能件、底盘系统分别实现营收54.63亿元、44.45亿元，同比分别增长52.7%、69.4%，新业务IBS、EPS、空气悬架、热管理产品、智能座舱产品等获得比亚迪、理想、华为、金康、小米、吉利、一汽、合创、高合等客户定点项目，为公司长远发展夯实基础。除汽车业务外，公司积极布局人形机器人产业，运动执行器产品获得客户认可，后续发展前景广阔。 国内外产能布局加速推进。公司继续加快产能布局，国内推进前湾新区8期、9 期、重庆、长兴、安徽新桥等地共1000亩土地的建设，预计将于今年完成。海外墨 盈利预测与投资建议 西哥一期220亩工厂建设继续推进，预计将于年底开始安装设备，未来将规划建设千亩智能制造产业园，波兰工厂也计划进一步扩大产能，满足海外客户扩产需求；同时公司将采取提升自动化水平、派遣国内管理及技术团队、整合产业链等措施提高海外工厂盈利能力。随着国内外产能逐步进入投产阶段，公司产销规模有望持续快速扩张，为未来高速可持续发展提供保障。 公司研究|年报点评拓普集团601689.SH 买入（维持） 股价（2023年04月19日）55.94元目标价格64.48元 52周最高价/最低价93/43.3元总股本/流通A股（万股）110,205/110,205A股市值（百万元）61,649国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年04月20日 1周1月3月12月 绝对表现-2.724.76-12.7212.67 相对表现-3.390.57-11.9612.92沪深3000.674.19-0.76-0.25 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 调整2023-2024年收入及毛利率等，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS分别为2.08、2.90、3.78元（原2023-2024年2.29、3.06元），按23年PE估值，可比零部件相关公司23年PE平均估值31倍，目标价64.48元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、NVH产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。 4季度盈利好于预期，预计新产品新项目将保障盈利实现较高增长 3季度毛利率同环比提升，预计拓品类及拓客户将保障盈利增长 盈利好于预期，预计4季度盈利有望季度环比向上 2023-01-12 2022-10-30 2022-10-16 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)11,46315,99322,76130,57338,095 同比增长(%)76.0%39.5%42.3%34.3%24.6% 营业利润(百万元)1,1451,9782,6043,6204,724 同比增长(%)62.1%72.8%31.7%39.0%30.5% 归属母公司净利润(百万元)1,0171,7002,2973,1944,168 同比增长(%)61.9%67.1%35.1%39.0%30.5% 每股收益（元）0.921.542.082.903.78 毛利率(%)19.9%21.6%21.7%21.9%22.3%净利率(%)8.9%10.6%10.1%10.4%10.9% 净资产收益率(%)11.1%15.0%17.4%20.5%22.6% 市盈率 60.6 36.3 26.8 19.3 14.8 市净率 5.8 5.1 4.3 3.7 3.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年4月19日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 宁德时代 300750 410.37 6.52 12.58 18.66 24.97 62.91 32.62 21.99 16.43 三花智控 002050 24.5 0.47 0.69 0.85 1.05 52.24 35.61 28.70 23.32 华阳集团 002906 31.88 0.63 0.80 1.24 1.72 50.85 39.91 25.64 18.58 德赛西威 002920 114.75 1.50 2.13 2.92 4.03 76.49 53.82 39.23 28.47 上声电子 688533 40.41 0.38 0.54 1.25 1.92 106.57 74.83 32.39 21.10 伯特利 603596 67.68 1.23 1.70 2.40 3.25 55.24 39.89 28.25 20.79 经纬恒润-W 688326 139.55 1.22 2.17 2.80 3.94 114.55 64.31 49.91 35.38 调整后平均 70.69 46.71 30.84 22.45 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,271 2,796 3,085 5,544 9,053 营业收入 11,463 15,993 22,761 30,573 38,095 应收票据、账款及款项融资 4,505 5,916 9,076 11,839 14,678 营业成本 9,184 12,536 17,824 23,879 29,616 预付账款 84 117 161 222 275 营业税金及附加 70 94 137 183 229 存货 2,297 3,256 4,803 6,203 7,788 营业费用 157 220 319 428 533 其他 632 350 454 558 563 管理费用及研发费用 798 1,174 1,753 2,354 2,933 流动资产合计 8,790 12,435 17,579 24,366 32,357 财务费用 36 (12) 76 71 68 长期股权投资 129 142 140 137 140 资产、信用减值损失 145 104 128 130 100 固定资产 5,832 8,726 9,642 9,576 9,009 公允价值变动收益 0 (1) 0 0 0 在建工程 1,991 3,554 1,883 1,048 630 投资净收益 35 39 40 45 50 无形资产 855 1,228 1,196 1,165 1,133 其他 36 62 39 48 58 其他 1,086 1,427 438 390 341 营业利润 1,145 1,978 2,604 3,620 4,724 非流动资产合计 9,893 15,076 13,300 12,316 11,253 营业外收入 8 6 5 5 5 资产总计 18,683 27,510 30,879 36,682 43,610 营业外支出 6 24 5 5 5 短期借款 1,215 1,133 1,469 1,088 1,045 利润总额 1,146 1,960 2,604 3,620 4,724 应付票据及应付账款 5,559 7,815 11,277 14,816 18,525 所得税 128 261 299 416 543 其他 593 673 509 592 591 净利润 1,018 1,699 2,305 3,204 4,181 流动负债合计 7,367 9,621 13,255 16,496 20,162 少数股东损益 1 (1) 7 10 13 长期借款 310 2,825 2,825 2,825 2,825 归属于母公司净利润 1,017 1,700 2,297 3,194 4,168 应付债券 0 2,357 0 0 0 每股收益（元） 0.92 1.54 2.08 2.90 3.78 其他 386 547 431 463 480 非流动负债合计 696 5,730 3,256 3,288 3,305 主要财务比率 负债合计 8,062 15,350 16,511 19,784 23,467 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 32 31 38 48 61 成长能力 实收资本（或股本） 1,102 1,102 1,102 1,102 1,102 营业收入 76.0% 39.5% 42.3% 34.3% 24.6% 资本公积 5,341 5,341 5,341 5,341 5,341 营业利润 62.1% 72.8% 31.7% 39.0% 30.5% 留存收益 4,171 5,565 7,862 10,367 13,577 归属于母公司净利润 61.9% 67.1% 35.1% 39.0% 30.5% 其他 (25) 122 25 41 63 获利能力 股东权益合计 10,620 12,160 14,368 16,898 20,143 毛利率 19.9% 21.6% 21.7% 21.9% 22.3% 负债和股东权益总计 18,683 27,510 30,879 36,682 43,610 净利率 8.9% 10.6% 10.1% 10.4% 10.9% ROE 11.1% 15.0% 17.4% 20.5% 22.6% 现金流量表 ROIC 10.3% 11.1% 12.8% 16.5% 18.9% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,018 1,699 2,305 3,204 4,181 资产负债率 43.2% 55.8% 53.5% 53.9% 53.8% 折旧摊销 558 804 1,045 1,191 1,278 净负债率 2.6% 29.1% 8.5% 0.0% 0.0% 财务费用 36 (12) 76 71 68 流动比率 1.19 1.29 1.3