营收和毛利稳步提升，28nm OLED驱动芯片预计25H1放量

2024年11月06日 公司研究●证券研究报告 晶合集成（688249.SH） 公司快报 营收和毛利稳步提升，28nmOLED驱动芯片预计25H1放量投资要点2024年10月28日，晶合集成发布2024年第三季度报告。 产能持续满载叠加涨价，营收和毛利稳步提升 得益于行业景气度逐渐回升，公司自2024年3月起产能持续处于满载状态，并于24Q2对部分产品代工价格进行调整，助益公司营收和产品毛利水平稳步提升。24Q3公司实现营收23.77亿元，同比增长16.12%，环比增长9.56%；归母净利润0.92亿元，同比增长21.60%，环比减少14.68%；扣非归母净利润0.85亿元，同比增长293.02%，环比增长126.68%，其中非经常性损益由23Q3的0.54亿元（政府补助0.23亿元，公允价值变动收益0.31亿元）降至24Q3的0.07亿元；毛利率26.79%，同比提升7.59个百分点，环比提升2.93个百分点。 2025年CIS产能将达7~8万/月，28nmOLED驱动芯片预计25H1放量 公司计划2024年扩产3~5万片/月，制程节点涵盖40/55nm，以中高阶CIS为主要扩产方向，并依据市场需求逐步扩充OLED显示驱动芯片产能。扩充的产能已于2024年8月起陆续释放，Q4将继续扩充产能。2024年9月，公司表示CIS订单量远超产能，2024年底CIS产能将超4万片/月，2025年提升至7-8万片/月。公司在OLED驱动芯片代工领域积极布局。在40nmOLED驱动芯片方面，公司已与数家行业领先的芯片设计公司进行合作，目前产品陆续流片中。28nm逻辑芯片通过功能性验证，成功点亮TV；28nmOLED驱动芯片预计将于25H1开始放量。公司28nm逻辑平台具有广泛的适用性，支持包含TCON、ISP、SoC、WIFI、Codec等多项应用芯片的开发与设计。后续，公司计划进一步提升28nm逻辑芯片的效能和产品功耗，以满足市场对高性能、高稳定性芯片设计方案的需求。CIS已成为公司第二大主轴晶圆代工产品，目前已全面覆盖手机、安防、汽车、相机、机器识别及无人机等应用领域，并逐步往高端应用领域迈进。2024年8月，公司宣布首颗1.8亿像素全画幅CIS成功试产，标志着光刻拼接技术在大靶面传感器领域的成功运用，也为未来更多大靶面全画幅、中画幅传感器的开发铺平了道路。同时，该产品具备1.8亿超高像素8K30fpsPixGainHDR模式高帧率及超高动态范围等多项领先性能，创新优化光学结构，可兼容不同光学镜头，提升产品在终端灵活应用的适配能力，打破了日本索尼在超高像素全画幅CIS领域长期垄断地位，为本土产业发展贡献力量。公司已成功生产出首片半导体光刻掩模版，预计将于24Q4正式量产。量产后，公司将陆续提供28nm至150nm制程的光刻掩模版服务，服务范围包括光刻掩模版设计、制造、测试及认证等，未来有望为客户提供4万片/年的产能支持。 投资建议：鉴于当前显示驱动芯片市场需求复苏现状，以及扩产带来的一定折旧压 电子|集成电路Ⅲ 投资评级增持-A(下调)股价(2024-11-06)20.65元交易数据总市值（百万元）41,426.69流通市值（百万元）24,299.50总股本（百万股）2,006.14 流通股本（百万股）1,176.73 12个月价格区间21.11/12.64 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益17.7720.49.91绝对收益17.9340.7622.19 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告晶合集成：产能满载代工价格上行，高阶产能释放在即-华金证券-电子-晶合集成-公司快报2024.6.19晶合集成：24Q1业绩高速增长，多元化工艺平台布局成果显著-华金证券-电子-晶合集成-公司快报2024.5.9晶合集成：23Q4表现亮眼，需求复苏助力公司业绩增长-华金证券-电子-晶合集成-公司快报2024.1.30晶合集成：营收逐季复苏，持续研发先进制程及多元化工艺平台-华金证券+电子+晶合集成+公司快报2024.1.8 力，我们调整对公司原先的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为 93.51/121.57/148.31亿元（前值为100.69/128.90/152.10亿元），增速分别为 29.1%/30.0/22.0%；归母净利润分别为4.62/8.40/12.96亿元(前值为 8.80/13.21/15.94亿元)，增速分别为118.3%/81.7%/54.4%；PE分别为 89.7/49.3/2.0。公司作为全球显示驱动芯片代工龙头，多元化工艺平台布局成果显著，持续向更先进制程节点发展，但当前显示驱动芯片的市场需求依然处于温和复苏中。综上，调整至“增持-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，产能扩充进度不及预期的风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,051 7,244 9,351 12,157 14,831 YoY(%) 85.1 -27.9 29.1 30.0 22.0 归母净利润(百万元) 3,045 212 462 840 1,296 YoY(%) 76.2 -93.1 118.3 81.7 54.4 毛利率(%) 46.2 21.6 25.5 26.8 27.3 EPS(摊薄/元) 1.52 0.11 0.23 0.42 0.65 ROE(%) 17.5 0.5 1.9 3.5 5.2 P/E(倍) 13.6 195.8 89.7 49.3 32.0 P/B(倍) 3.2 1.9 1.9 1.8 1.7 净利率(%) 30.3 2.9 4.9 6.9 8.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 10838 11945 15615 9915 7071 营业收入 10051 7244 9351 12157 14831 现金 7895 6526 10555 4239 742 营业成本 5411 5678 6967 8899 10782 应收票据及应收账款 507 857 875 996 1154 营业税金及附加 23 32 31 36 42 预付账款 63 84 86 117 134 营业费用 60 50 56 67 77 存货 1022 1493 1536 1886 2261 管理费用 295 271 327 389 445 其他流动资产 1352 2985 2564 2676 2780 研发费用 857 1058 1309 1653 2017 非流动资产 27926 36211 38625 40405 41742 财务费用 69 154 322 373 352 长期投资 0 100 180 180 180 资产减值损失 -308 -81 -32 -29 -14 固定资产 21437 22873 25125 27603 28399 公允价值变动收益 4 11 3 0 0 无形资产 1434 1358 1312 1256 1191 投资净收益 4 73 45 23 10 其他非流动资产 5055 11880 12008 11366 11973 营业利润 3142 116 421 824 1272 资产总计 38765 48156 54240 50320 48813 营业外收入 14 6 1 0 0 流动负债 9211 14017 13982 13541 13625 营业外支出 0 2 2 0 0 短期借款 287 658 3598 2600 2453 利润总额 3156 119 420 824 1272 应付票据及应付账款 926 8000 3612 4478 5324 所得税 0 0 0 1 1 其他流动负债 7998 5358 6773 6463 5848 税后利润 3156 119 420 823 1271 非流动负债 11503 12002 17700 13398 10535 少数股东损益 111 -92 -42 -16 -25 长期借款 8227 11510 17208 12906 10044 归属母公司净利润 3045 212 462 840 1296 其他非流动负债 3276 491 491 491 491 EBITDA 5999 3692 2776 3644 4457 负债合计 20715 26018 31682 26939 24161 少数股东权益 4926 728 686 670 644 主要财务比率 股本 1505 2006 2006 2006 2006 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 11209 18754 18754 18754 18754 成长能力 留存收益 406 617 1037 1860 3131 营业收入(%) 85.1 -27.9 29.1 30.0 22.0 归属母公司股东权益 13124 21410 21872 22711 24008 营业利润(%) 81.9 -96.3 264.6 95.5 54.4 负债和股东权益 38765 48156 54240 50320 48813 归属于母公司净利润(%) 76.2 -93.1 118.3 81.7 54.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 46.2 21.6 25.5 26.8 27.3 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 30.3 2.9 4.9 6.9 8.7 经营活动现金流 6280 -161 -3189 3635 3693 ROE(%) 17.5 0.5 1.9 3.5 5.2 净利润 3156 119 420 823 1271 ROIC(%) 13.1 1.5 1.3 2.6 3.8 折旧摊销 2644 3159 2146 2519 2863 偿债能力 财务费用 69 154 322 373 352 资产负债率(%) 53.4 54.0 58.4 53.5 49.5 投资损失 -4 -73 -45 -23 -10 流动比率 1.2 0.9 1.1 0.7 0.5 营运资金变动 -138 -3999 -6029 -58 -783 速动比率 1.1 0.6 0.9 0.5 0.2 其他经营现金流 553 478 -3 0 0 营运能力 投资活动现金流 -8466 -9027 -3997 -4277 -4190 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.2 0.3 筹资活动现金流 5323 7915 11215 -5673 -3254 应收账款周转率 13.8 10.6 10.8 13.0 13.8 应付账款周转率 3.2 1.3 1.2 2.2 2.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.52 0.11 0.23 0.42 0.65 P/E 13.6 195.8 89.7 49.3 32.0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.13 -0.08 -1.59 1.81 1.84 P/B 3.2 1.9 1.9 1.8 1.7 每股净资产(最新摊薄) 6.54 10.67 10.90 11.32 11.97 EV/EBITDA 8.3 13.0 20.2 15.2 12.6 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投