2024Q3新签增长强劲，净利率提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年前三季度，公司营业收入5,366亿元，同比下降2%；归母净利润163亿元，微降；扣非归母净利润135亿元，下降11%。其中，2024年第三季度营业收入1,792亿元，同比下降2%；归母净利润49亿元，同比下降1%；扣非归母净利润29亿元，下降33%。非经收益主要来自已计提资产减值冲销部分的非流动性资产处置收益。
• 新签合同额：2024年第三季度新签合同额3,196亿元，同比增长12%（2024年前三季度同比增长9%）。基建建设和疏浚工程贡献主要增量，其中基建建设不同领域表现分化，城市建设和道路桥梁建设贡献主要增量，港口建设和境外工程有所下降。境内新签表现较好，境外新签小幅下降。
• 净利率：2024年第三季度毛利率为11.3%，同比下降1个百分点；期间费用率同比小幅增加（2024年第三季度同比为下降）。2024年前三季度归母净利率为3.0%，2024年第三季度为2.7%，同比均微增。
• 财务状况：2024年第三季度末公司资产负债率75.2%，有息负债率49.6%，同比均微升。两金周转同比放缓，2024年前三季度两金周转天数为228天，同比增加28天。2024年前三季度经营性现金流净流出770亿元，延续较大净流出压力；投资性现金流净额同比少流出281亿元至净流出221亿元，投资支出延续审慎。

研究结论

• 维持“买入”评级：预计公司2024-2026年收入分别为8,301/9,140/10,097亿元，同比增长9%/10%/10%；归母净利润分别为261/287/318亿元，同比增长9%/10%/11%；EPS分别为1.60/1.76/1.95元，3年CAGR为10%。公司作为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待。
• 风险提示：基建投资增速不及预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期。