三季度受大盘影响短期承压，看好大IP开发增量逐步兑现

2024年11月06日 上海电影（601595）证券研究报告 三季度受大盘影响短期承压，看好大IP开发增量逐步兑现 事件：上海电影于2024年10月30日披露2024年第三季度报告。2024年三季度，公司实现 营业收入1.79亿元，同比下滑30.52%%；归母净利润0.38亿元，扣非归母净利润0.01亿元。 投资评级 行业传媒/影视院线 6个月评级增持（维持评级） 当前价格27.83元 目标价格元 2024年前三季度，公司实现营业收入5.60亿元，同比下滑11.07%；归母净利润1.07亿元， 同比下滑13.74%；扣非归母净利润0.44亿元，同比下滑33.76%。公司2024年中期利润分配 预案拟每10股派0.96元（含税），合计派发现金红利4303万元，占2024年前三季度归母净利润的40.06%。 电影主业受大盘影响短期承压，经济刺激有望改善公司Q4经营情况。根据灯塔专业版数据，截至2024年9月底，全国电影总票房347.71亿元，同比下降23.8%，较2021—2023年同期平均值（353.88亿元）减少1.7%，国内电影市场整体尚未完全恢复到疫情前的水平，或系优质影片供给不足。分板块来看，1）院线业务：2024年前三季度，公司联和院线累计实现票房26.67亿元，同比下滑28.4%；市占率为7.67%，同比下滑0.49pct。2）影院业务：2024年前三季度，公司直营影院累计实现票房3.66亿元，同比下滑29.6%，市占率为1.05%，同比下滑0.09pct。3）内容制作方面，《爱情神话》平行篇《好东西》定档11月22日，《拼桌》等项目有望于后续陆续上映。10月受益于政策利好陆续落地，电影市场数据呈边际改善迹象。根据灯塔专业版数据，10月全国电影总票房实现36.25亿元，同比降幅收窄至2.1%。其中，上海市场实现票房1.99亿元，同比提升15.7%，关注此轮经济刺激对公司四季度经营情况的改善。 大IP开发业务有序推进，有望助力经营业绩增长。2024年上半年，上影元实现营业收入0.64 亿元，净利润为0.21亿元。上海国际电影节期间，上影元亮相首个自主开发的线下演艺产品 《奇谭游乐“元”上影IP奇趣派对》，同步官宣大电影《小妖怪的夏天：从前有座浪浪山》定档2025年暑期档，《中国奇谭》第二季预计2025年上线，“奇谭宇宙”进一步丰富。IP授 基本数据 A股总股本(百万股)448.20 流通A股股本(百万股)448.20 A股总市值(百万元)12,473.41流通A股市值(百万元)12,473.41每股净资产(元)3.80 资产负债率(%)31.38 一年内最高/最低(元)36.42/16.12 作者孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 曹睿分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 股价走势 权联名合作方面，1）商业授权：2024年上半年，公司与光明乳业、星巴克、必胜客、宝马、上海电影沪深300 瑞幸、古茗、华莱士、中国邮政、京东、雀巢等知名品牌在食住行玩等领域展开IP授权联名 合作。并于10月开启与摩比世界（德国最大玩具生产商旗下品牌）的深度合作，有望共同进行全球市场的开拓。2）游戏合作：2024年上半年，公司与《光遇》《决战平安京》《永劫无间》《超能世界》《时光旅行社》《球球英雄》等多款多类型游戏开展联动，总传播曝光量超过30亿。并与恺英网络股份有限公司达成战略合作后，双方将共同推出首个IP合作项目《黑猫警长》授权游戏。 积极推进AI+IP助推内容创制。2024年2月，公司发布全新“iNEW”战略，积极推进IP与互动影游、AI、MR产业等新兴科技娱乐领域领先企业的合作。年初至今先后与Rokid、生成 46% 34% 22% 10% -2% -14% -26% 2023-112024-032024-072024-11 资料来源：聚源数据 式AI平台Tiamat、国内头部AI公司上海阶跃星辰智能科技有限公司等展开合作。 相关报告 投资建议：考虑到受优质项目供应不足，电影大盘短期承压。后续随着大IP开发业务贡献业 绩增量，以及AI对内容创作、影视制作等各项业务的赋能。我们调整公司2024-2026年营收为8.59/11.68/14.25亿元（前值分别为10.90/12.97/15.05亿元），同比增长8%/36%/22%，公司2024-2026年归母净利润为1.39/2.36/3.64亿元（前值分别为2.01/2.45/2.84亿元），维持“增持”评级。 风险提示：IP商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险 1《上海电影-年报点评报告:大IP开发增量逐步兑现，现金分红增强投资回报》2024-04-30 2《上海电影-首次覆盖报告:影业为基IP为翼，集团赋能发展可期》2024-04-25 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 368.35 795.23 858.84 1,168.03 1,425.00 增长率(%) (49.62) 115.89 8.00 36.00 22.00 EBITDA(百万元) 105.73 132.71 205.92 316.31 458.28 归属母公司净利润(百万元) (334.80) 126.98 139.23 236.32 364.38 增长率(%) (1,630.74) (137.93) 9.65 69.74 54.19 EPS(元/股) (0.75) 0.28 0.31 0.53 0.81 市盈率(P/E) (37.26) 98.23 89.59 52.78 34.23 市净率(P/B) 7.92 7.57 7.18 6.66 5.96 市销率(P/S) 33.86 15.69 14.52 10.68 8.75 EV/EBITDA 25.66 72.65 51.30 31.70 22.20 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,257.84 784.87 710.12 1,169.45 1,094.22 营业收入 368.35 795.23 858.84 1,168.03 1,425.00 应收票据及应收账款 95.13 147.32 299.28 282.52 435.30 营业成本 407.58 613.68 632.71 807.93 907.30 预付账款 10.38 10.68 22.70 20.28 27.78 营业税金及附加 0.85 2.60 1.72 2.34 2.85 存货 3.09 16.56 8.80 4.23 7.40 销售费用 4.52 22.90 21.47 29.20 35.62 其他 89.33 653.68 488.32 576.44 592.01 管理费用 73.06 85.84 88.42 114.41 132.45 流动资产合计 1,455.76 1,613.11 1,529.22 2,052.92 2,156.72 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 122.33 267.98 307.98 347.98 387.98 财务费用 11.22 4.12 17.18 23.36 28.50 固定资产 57.06 224.35 233.15 239.45 243.24 资产/信用减值损失 (220.92) 4.17 1.11 1.51 1.84 在建工程 51.83 5.42 15.42 25.42 35.42 公允价值变动收益 (24.21) 27.33 25.00 25.00 25.00 无形资产 42.22 46.58 44.33 42.07 39.81 投资净收益 (5.74) 8.52 23.19 31.54 38.47 其他 1,176.75 813.71 1,011.21 1,085.65 985.04 其他 460.30 (126.92) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,450.20 1,358.04 1,612.07 1,740.55 1,691.49 营业利润 (338.34) 152.97 146.65 248.84 383.59 资产总计 2,905.96 2,971.15 3,141.29 3,793.47 3,848.21 营业外收入 7.46 0.42 4.40 6.10 7.64 短期借款 9.99 9.99 0.00 0.00 0.00 营业外支出 4.13 1.47 0.11 0.26 0.52 应付票据及应付账款 185.64 226.38 341.71 407.08 420.67 利润总额 (335.01) 151.92 150.94 254.68 390.71 其他 297.43 343.68 433.24 781.49 651.72 所得税 11.86 7.47 7.42 12.52 19.21 流动负债合计 493.06 580.05 774.94 1,188.57 1,072.40 净利润 (346.87) 144.45 143.52 242.16 371.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (12.08) 17.47 4.29 5.84 7.12 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (334.80) 126.98 139.23 236.32 364.38 其他 611.02 447.83 486.50 584.82 532.54 每股收益（元） (0.75) 0.28 0.31 0.53 0.81 非流动负债合计 611.02 447.83 486.50 584.82 532.54 负债合计 1,230.77 1,182.50 1,261.45 1,773.39 1,604.94 少数股东权益 100.60 140.42 142.98 146.47 150.73 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 448.20 448.20 448.20 448.20 448.20 成长能力 资本公积 754.88 698.78 698.78 698.78 698.78 营业收入 -49.62% 115.89% 8.00% 36.00% 22.00% 留存收益 155.37 282.52 365.72 506.95 724.70 营业利润 -1381.83% -145.21% -4.13% 69.69% 54.15% 其他 216.15 218.73 224.16 219.68 220.86 归属于母公司净利润 -1630.74% -137.93% 9.65% 69.74% 54.19% 股东权益合计 1,675.19 1,788.65 1,879.85 2,020.08 2,243.27 获利能力 负债和股东权益总计 2,905.96 2,971.15 3,141.29 3,793.47 3,848.21 毛利率 -10.65% 22.83% 26.33% 30.83% 36.33% 净利率 -90.89% 15.97% 16.21% 20.23% 25.57% ROE -21.26% 7.70% 8.02% 12.61% 17.41% ROIC 46.41% -23.73% -54.04% -149.08% -68.35% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (346.87) 144.