23Q3点评：主业显著复苏，持续看好大IP开发新业务

上海电影（601595.SH） 公司研究/公司点评 23Q3点评：主业显著复苏，持续看好大IP开发新业务 主要观点： 2023-11-02 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）18.46 近12个月最高/最低（元）19.35/18.10 总股本（百万股）448.2 流通股本（百万股）448.2 流通股比例（%）100 总市值（亿元）82.74 流通市值（亿元）82.74 上海电影 沪深300 400% 300% 200% 100% 0% -100% 公司价格与上证指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·公司点评：焦点科技23Q3点评：短期经营效率提升，长期看好AI麦可拉动增长2023-11-01 ·公司点评：恺英网络23Q3点评：怀旧创新品类齐头并进，产品周期趋势向好2023-10-31 ·公司点评：神州泰岳23Q3点评：核心游戏稳中有升，计算机业务持续减亏2023-10-31 ·公司点评：光线传媒23Q3点评：利润稳健增长，关注《哪吒2》定档情况2023-10-29 ·公司点评：芒果超媒23Q3点评：利润稳定释放，关注11月招商会进展2 023-10-28 ·公司点评：分众传媒23Q3点评：广告淡季收入仍环比增长，降本增效利润持续释放2023-10-25 ·公司点评：爱奇艺23Q3前瞻：优质内容叠加更多增值服务提升会员感知，ARM有望持续提升2023-10-25 事件 公司发布23Q3财报，23Q3实现收入2.57亿（YoY +132.1%），实现归母净利润5858万（YoY+679.4%）；前三季度公司累计实现收入6.29亿（YoY+88.2%）， 累计实现归母净利润1.25亿（YoY+180.3%）。 电影放映主业：观影意愿持续回升，公司主业显著改善 23Q3公司直营影院实现票房（含服务费）2.20亿元 （YOY+185.8%），较19Q3增长5.69%；累计实现观影人次 441.26万，恢复至19Q3的89.71%。23Q3末公司已开业的直营影院总数达51家，银幕总数达375块。 23Q3公司下属联和院线实现票房（含服务费）15.72亿 （YOY+153.1%），较19Q3增长19.8%；累计实现观影人次3485.00万，较19Q3增长0.15%。23Q3末公司联和院线旗下加盟影院总数达774家，银幕总数达4,967块。 在票房收入显著修复、释放经营杠杆的同时，公司持续降本增效，23Q1/23Q2/23Q3公司毛利率较19Q1/19Q2/19Q3提升3.3/9.4/11.7个pp，23Q1/23Q2/23Q3公司归母净利率较19Q1/19Q2/19Q3提升4.1/6.9/2.1个pp。 IP开发新业务：持续丰富IP变现手段，看好IP全产业链开发运营 2023年3月6日，公司发布公告，拟以6120.24万元收购上影元文化51%的股权；5月15日公司发布公告，已完成全部交割手续，上影元文化于5月起正式纳入上海电影合并报表范畴。上影元文化拥有《中国奇谭》《大闹天宫》 《葫芦兄弟》《黑猫警长》等60个IP，23Q3上影元持续拓展IP变现形式： 1）IP授权：与麦当劳、KFC、雀巢咖啡、浦发银行万事达卡、中信出版集团等在衣食住行等领域展开IP授权联名合作； 2）游戏联动：与网易、游族、途游、吉比特等游戏公司开展内容及玩法联动合作，覆盖《蛋仔派对》《大话西游》《跑跑卡丁车》《月圆之夜》等游戏； 3）文创品牌:多渠道上线蛙蛙家族系列玩偶，联名铜师傅上线预售大闹天宫铜工艺摆件，重现经典美猴王；《葫芦兄弟》IP联名潮流品牌BEASTER上线系列服饰； 4）数智人：数智人产品“哪吒·幻影SHO”于国庆节期间以数字化、智能化、交互化的形式亮相上海影城、车墩影视基地，用IP和AIGC技术赋能线下多元业态。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 预计公司23E-25E营业收入为8.06/10.5/12.23亿元 （前值为8.02/9.51/11.13亿元），归母净利润为1.47/2.31/3.03亿元（前值为1.72/2.41/3.14亿元），维持“买入”评级。 风险提示 票房恢复不及预期；IP开发运营不及预期；线下需求消费不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 368 806 1050 1223 收入同比（%） -49.6% 118.9% 30.3% 16.5% 归属母公司净利润 -335 147 231 303 净利润同比（%） -1630.7% 143.9% 57.5% 31.0% 毛利率（%） -10.7% 24.6% 28.1% 30.4% ROE（%） -21.3% 8.5% 11.8% 13.4% 每股收益（元） -0.75 0.33 0.52 0.68 P/E — 56.34 35.78 27.31 P/B 3.12 4.81 4.24 3.67 EV/EBITDA 64.63 72.69 37.68 26.30 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1456 1736 2087 2460 营业收入 368 806 1050 1223 现金 1258 1321 1549 1804 营业成本 408 608 755 852 应收账款 95 227 282 331 营业税金及附加 1 2 3 2 其他应收款 14 22 29 34 销售费用 5 16 17 17 预付账款 10 12 15 17 管理费用 73 75 77 77 存货 3 3 4 5 财务费用 11 3 4 5 其他流动资产 76 151 209 270 资产减值损失 -222 0 0 0 非流动资产 1450 1450 1450 1450 公允价值变动收益 -24 30 11 12 长期投资 122 122 122 122 投资净收益 -6 15 21 24 固定资产 57 57 57 57 营业利润 -338 194 299 391 无形资产 42 42 42 42 营业外收入 7 1 1 2 其他非流动资产 1229 1229 1229 1229 营业外支出 4 1 1 1 资产总计 2906 3186 3537 3910 利润总额 -335 194 299 392 流动负债 620 735 831 872 所得税 12 28 45 59 短期借款 10 10 10 10 净利润 -347 165 254 333 应付账款 186 250 310 350 少数股东损益 -12 19 23 30 其他流动负债 424 475 511 512 归属母公司净利润 -335 147 231 303 非流动负债 611 611 611 611 EBITDA 68 106 199 275 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） -0.75 0.33 0.52 0.68 其他非流动负债 611 611 611 611 负债合计 1231 1346 1442 1483 主要财务比率 少数股东权益 101 119 142 172 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 448 448 448 448 成长能力 资本公积 755 755 755 755 营业收入 -49.6% 118.9% 30.3% 16.5% 留存收益 372 518 750 1053 营业利润 -1381.8% 157.5% 53.6% 31.0% 归属母公司股东权益 1575 1721 1953 2256 归属于母公司净利润 -1630.7% 143.9% 57.5% 31.0% 负债和股东权益 2906 3186 3537 3910 获利能力毛利率（%） -10.7% 24.6% 28.1% 30.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -90.9% 18.2% 22.0% 24.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -21.3% 8.5% 11.8% 13.4% 经营活动现金流 95 73 204 219 ROIC（%） -4.0% 3.5% 5.9% 7.3% 净利润 -335 147 231 303 偿债能力 折旧摊销 162 0 0 0 资产负债率（%） 42.4% 42.2% 40.8% 37.9% 财务费用 21 0 0 0 净负债比率（%） 73.5% 73.1% 68.9% 61.1% 投资损失 6 -15 -21 -24 流动比率 2.35 2.36 2.51 2.82 营运资金变动 9 -10 33 -17 速动比率 2.32 2.34 2.48 2.80 其他经营现金流 -113 109 159 277 营运能力 投资活动现金流 230 -10 24 36 总资产周转率 0.13 0.25 0.30 0.31 资本支出 -68 25 53 62 应收账款周转率 3.87 3.56 3.73 3.69 长期投资 283 -80 -61 -62 应付账款周转率 2.20 2.43 2.43 2.43 其他投资现金流 15 45 32 37 每股指标（元） 筹资活动现金流 -88 0 0 0 每股收益 -0.75 0.33 0.52 0.68 短期借款 -5 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.21 0.16 0.45 0.49 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.51 3.84 4.36 5.03 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E — 56.34 35.78 27.31 其他筹资现金流 -83 0 0 0 P/B 3.12 4.81 4.24 3.67 现金净增加额 237 63 228 255 EV/EBITDA 64.63 72.69 37.68 26.30 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公