大IP开发增量逐步兑现，现金分红增强投资回报

2024年04月30日 上海电影（601595）证券研究报告 大IP开发增量逐步兑现，现金分红增强投资回报 事件：上海电影于2024年4月26日披露2023年报。2023年公司实现营业收入7.95亿 元，同比增长85.07%；归母净利润1.27亿元，扣非归母净利润0.63亿元，扭亏为盈。同 日，公司发布2024年一季度业绩公告，2024年一季度公司实现营业收入2.10亿元，同比 增长18.26%；归母净利润4611.26万元，同比增长28.18%；扣非归母净利润2853.07 万元，同比增长20.83%。公司2023年年度利润分配预案拟每10股派1.14元（含税）， 合计派发现金红利5109.48万元。 市场复苏供需改善，电影主业稳健发展。2023年，全国电影总票房549.15亿元（含服务费），同比增长83.5%，国内电影市场整体复苏态势明显，主要系众多优质国产影片及进口片助力重要档期。2023年，公司电影放映业务实现营业收入5.50亿元，同比提升109.91%。分板块来看，1）院线业务：2023年，公司联和院线累计实现票房44.83亿元（含服务费），同比增长105.90%；市占率为8.28%，同比增长1.01pct。截至2023年，公司联和院线 投资评级 行业传媒/影视院线 6个月评级增持（维持评级） 当前价格31.86元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 448.20 流通A股股本(百万股) 448.20 A股总市值(百万元) 14,279.65 流通A股市值(百万元) 14,279.65 每股净资产(元) 3.77 资产负债率(%) 37.08 一年内最高/最低(元) 42.33/17.44 旗下加盟影院总数为796家，银幕总数为5101块，稳居全国票房前三。2）影院业务：2023 年，公司直营影院累计实现票房6.32亿元（含服务费），同比增长129.71%，市占率为1.17%，同比增长0.25pct。其中，上海影城SHO自6月8日焕新升级开业以来，积极探索“电影 +IP+周边+商圈”的“影院+”模式，实现同期上海地区票房第一。 第二赛道加速起跑，大IP开发业务有望助力经营业绩增长。2023年，公司授权业务实现收入4066.70万元，毛利率高达84.42%。2023年5月，公司完成上影元51%股权的收购及并表，在上影集团以“精品内容、大IP开发、数字化转型”为核心的“十四五”战略规划 作者 孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 曹睿分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 支持下，公司由传统电影发行放映业务切入大IP开发业务，实现双轮驱动的业务发展格局。 2023年，上影元联动行业巨头在衣食住行等领域展开IP授权联名合作，全年合作项目全网声量超67.8亿，IP全产业链运营进展顺利。公司力争未来三年实现IP合作产品涉足5大领域30个行业、500个以上品牌，合作商品GMV超100亿元。游戏联动及授权板块，公司与《蛋仔派对》《山海镜花》《大话西游》《摩尔庄园》《塔防精灵》《三国吧兄弟》等多款多类型游戏开展联动、授权合作，有效带动付费及播放、下载等数据。微信小程序游戏端表现亮眼，成功验证经典动画IP在轻型游戏端授权价值。 24年增加中期分红，增强投资回报。根据2023年度利润分配预案及2024年中期现金分红 事项的公告，公司2023年年度利润分配预案拟每10股派1.14元（含税），合计派发现金 红利5109.48万元。公司拟在2024年上半年持续盈利等前提下，增加一次中期分红，分红 金额不低于相应期间归母净利润的40%。 股价走势 1% -7% -15% -23% -31% -39% -47% -55% 2023-05 上海电影沪深300 2023-092024-01 投资建议：考虑到电影市场积极向好、放映收入预计持续增加，大IP开发业务贡献业绩增量，以及AI对内容创作、影视制作等各项业务的赋能。我们预测公司2024-2026年营收为10.90/12.97/15.05亿元（24/25年前值分别为10.22/12.16亿元），同比增长37%/19%/ 16%，公司2024-2026年归母净利润为2.01/2.45/2.84亿元（24/25年前值分别为 2.18/3.24亿元），维持“增持”评级。 风险提示：IP商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；网络媒体竞争的风险；优质内容供给不足的风险 资料来源：聚源数据 相关报告 1《上海电影-首次覆盖报告:影业为基IP为翼，集团赋能发展可期》2024-04-25 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 368.35 795.23 1,090.36 1,297.41 1,504.86 增长率(%) (49.62) 115.89 37.11 18.99 15.99 EBITDA(百万元) 105.73 132.71 297.12 354.13 405.90 归属母公司净利润(百万元) (334.80) 126.98 201.06 245.27 284.49 增长率(%) (1,630.74) (137.93) 58.34 21.99 15.99 EPS(元/股) (0.75) 0.28 0.45 0.55 0.63 市盈率(P/E) (42.65) 112.46 71.02 58.22 50.19 市净率(P/B) 9.07 8.66 7.70 6.81 6.00 市销率(P/S) 38.77 17.96 13.10 11.01 9.49 EV/EBITDA 25.66 72.65 40.99 32.89 28.51 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,257.84 784.87 949.63 1,459.86 1,663.04 营业收入 368.35 795.23 1,090.36 1,297.41 1,504.86 应收票据及应收账款 95.13 147.32 419.67 226.57 531.48 营业成本 407.58 613.68 716.45 843.55 978.43 预付账款 10.38 10.68 27.11 17.76 34.07 营业税金及附加 0.85 2.60 2.18 2.59 3.01 存货 3.09 16.56 9.96 3.64 8.90 销售费用 4.52 22.90 27.26 32.44 37.62 其他 89.33 653.68 463.32 531.95 515.57 管理费用 73.06 85.84 109.04 129.74 150.49 流动资产合计 1,455.76 1,613.11 1,869.70 2,239.78 2,753.06 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 122.33 267.98 307.98 347.98 387.98 财务费用 11.22 4.12 21.81 25.95 30.10 固定资产 57.06 224.35 233.15 239.45 243.24 资产/信用减值损失 (220.92) 4.17 6.86 8.17 9.47 在建工程 51.83 5.42 15.42 25.42 35.42 公允价值变动收益 (24.21) 27.33 0.00 0.00 0.00 无形资产 42.22 46.58 44.33 42.07 39.81 投资净收益 (5.74) 8.52 18.54 19.46 22.57 其他 1,176.75 813.71 1,011.21 1,085.65 985.04 其他 460.30 (126.92) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,450.20 1,358.04 1,612.07 1,740.55 1,691.49 营业利润 (338.34) 152.97 239.03 290.77 337.26 资产总计 2,905.96 2,971.15 3,481.77 3,980.33 4,444.55 营业外收入 7.46 0.42 4.40 4.10 2.97 短期借款 9.99 9.99 0.00 0.00 0.00 营业外支出 4.13 1.47 3.31 2.80 1.47 应付票据及应付账款 185.64 226.38 416.89 364.92 527.73 利润总额 (335.01) 151.92 240.12 292.07 338.77 其他 297.43 343.68 555.99 734.98 765.37 所得税 11.86 7.47 11.81 14.36 16.66 流动负债合计 493.06 580.05 972.88 1,099.89 1,293.10 净利润 (346.87) 144.45 228.32 277.71 322.11 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (12.08) 17.47 27.26 32.44 37.62 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 (334.80) 126.98 201.06 245.27 284.49 其他 611.02 447.83 486.50 584.82 532.54 每股收益（元） (0.75) 0.28 0.45 0.55 0.63 非流动负债合计 611.02 447.83 486.50 584.82 532.54 负债合计 1,230.77 1,182.50 1,459.38 1,684.71 1,825.64 少数股东权益 100.60 140.42 167.68 200.11 237.73 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 448.20 448.20 448.20 448.20 448.20 成长能力 资本公积 754.88 698.78 698.78 698.78 698.78 营业收入 -49.62% 115.89% 37.11% 18.99% 15.99% 留存收益 155.37 282.52 483.58 728.85 1,013.34 营业利润 -1381.83% -145.21% 56.26% 21.64% 15.99% 其他 216.15 218.73 224.16 219.68 220.86 归属于母公司净利润 -1630.74% -137.93% 58.34% 21.99% 15.99% 股东权益合计 1,675.19 1,788.65 2,022.40 2,295.62 2,618.91 获利能力 负债和股东权益总计 2,905.96 2,971.15 3,481.77 3,980.33 4,444.55 毛利率 -10.65% 22.83% 34.29% 34.98% 34.98% 净利率 -90.89% 15.97% 18.44% 18.90% 18.90% ROE -21.26% 7.70% 10.84% 11.70% 11.95% ROIC 46.41% -23.73% -86.05% -122.63% -64.91% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 (346.87) 144.45 201.06 245.27 284.49 资产负债率 42.35% 39.80% 41.91% 42.33% 41.08% 折旧摊销 71.08 53.18 43.46 45.96 48